上週五金銀價格均重挫，黃金1588美元/盎司關鍵位置得而復失。短期貴金屬價格波動劇烈，在市場並未顯著下調降息預期前，我們認為,金銀基本面對底部有支撐。
關注兩大核心演變路徑
從前期推漲貴金屬價格的邏輯來看，技術突破、利率驅動疊加避險需求是三大推手，目前後兩大驅動因素猶在，但是技術上黃金在上週一觸及7年新高後快速回落，1691美元/盎司附近成為短期阻力位置。而在對貴金屬定價最關鍵的利率驅動上，當前市場降息預期強烈，美債收益率持續走低，仍對貴金屬形成向上支撐。然而不可否認的是，當下市場和美聯儲在降息預期上出現了明顯分歧。這究竟是新冠肺炎疫情衝擊下，市場的非理性“超前”預期，還是美聯儲的慣性“落後”抑或“欲迎還拒”，基本面的這種不確定性恐將成為當前市場看多貴金屬的核心風險點。
後期我們認為可以從兩條可能的演變路徑去觀察市場和美聯儲雙方矛盾的彌合：
第一條路徑，伴隨疫情對經濟負面衝擊的持續，美聯儲對經濟前景的預期轉悲觀，美聯儲修正與市場的偏差。當前美聯儲按兵不動的態度之所以看起來如此堅定，其一在於就業數據堅挺，其二是當前評估疫情對經濟的負面影響仍需要一段觀察期。這凸顯了美聯儲在貨幣決策上一以貫之的數據依賴，但是數據依賴的最大特點是有滯後性，很可能在降息問題上已經導致美聯儲在落後於市場。
第二條路徑，疫情對全球經濟的衝擊溫和且短暫，市場擔憂情緒消退，降息預期重新回到按兵不動狀態。按照CME“美聯儲觀察工具”顯示的降息概率，市場目前預期年內2—3次降息，3月降息概率已經升高至100%。從以往來看，市場降息預期一旦上升到超過警戒線（70%左右）的位置，美聯儲幾乎沒有不兌現市場預期的先例。然而如果市場重新下調降息預期，考慮到黃金COMEX非商業淨多持倉已經處在峰值，多頭踩踏就有可能助推黃金跌勢。
不論是哪一條路徑，任一方的預期修正，都會引起黃金價格的劇烈波動。第一條路徑，貴金屬價格大概率還將繼續上漲；第二條路徑，貴金屬價格下跌。鑑於當前疫情對全球經濟的影響尚需時間發酵，這兩條路徑都有演變的可能。
回調階段可做多金銀比
中期即使沒有這場疫情影響，大趨勢上我們依然看多貴金屬，核心邏輯在於美國通脹預期走低，並拖累美國名義利率及實際利率走低。目前美國多個通脹預期指標仍在延續自2018年四季度之後的下行趨勢，今年2月中旬之後也是急速走低。此外，每週工時及平均時薪趨勢向下，原油價格承壓以及美國個人儲蓄習慣的改變等問題，也都會拖累物價的表現。由此，在美國名義利率向下速率快於通脹的情況下，實際利率繼續向下的空間猶在。
因此，即便短期貴金屬上漲節奏反覆，我們仍認為中期趨勢重於短期節奏。在交易策略上，貴金屬回調階段建議做多金銀比，黃金做多有確定性，同時用高波動率的白銀空頭對沖保護，近日白銀大跌或也有該交易模式的助推。後期不排除貴金屬作為美股的流動性補充資產而繼續遭遇拋售，但基本面上市場降息預期強烈，貴金屬底部或有支撐，做多金銀比也接近止盈線。
（作者單位：國泰君安期貨）
本文源自期貨日報
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