結論或者投資建議：
需求承壓，政策有待加碼。5月經濟數據整體表現出生產較穩但需求承壓。一方面是基建投資繼續大幅回落，與非標規範和地方債務整頓有關；另一方面是汽車銷售大幅回落拖累社零明顯走弱，或與7月汽車進口關稅下調前的等待性消費有關。政策仍需做出調整予以對沖，如通過提高信貸額度、補充銀行資本金、降準等手段發揮銀行對實體的支持力度；以及通過減稅進一步擴大內需，支持消費和鼓勵企業擴大資本開支等。
原因及邏輯：
工業生產小幅回落。5月工業增加值增長6.8%，較4月回落0.2個百分點，但仍處較高水平。季調後，5月工業增加值環比增長0.58%，略弱於4月的0.61%。三大類行業中，採礦業同比增長3%，為17年以來最好水平；一方面與PPI大幅回升有關，另一方面也意味著上游去產能的力度邊際弱化。5月製造業增加值增長6.6%，較4月回落0.8個百分點；公用事業增長12.2%，較4月提高3.4個百分點，與5月發電耗煤高增相印證。主要行業中，電力熱力、鋼鐵、汽車、醫藥、計算機等明顯回升；紡織、專用設備、通用設備、食品加工、電氣機械等明顯回落。從6月以來的高頻數據來看,發電耗煤增速有所回落。預計6月工業生產增速回落至6.5%。
投資增速大幅下滑。1-5月投資累計增長6.1%，較1-4月回落0.9個百分點；5月單月的投資增速僅為3.9%。季調後，5月投資環比增長0.47%，為2017年以來最低水平。其中，1-5月製造業投資累計增長5.2%，較1-4月提高0.4個百分點；狹義的基建投資增長9.4%，回落3個百分點，非標規範對基建的衝擊明顯。地產投資小幅回落0.1個百分點至10.2%,但仍處高位；民間投資增速回落0.3個百分點至8.1%。短期內，地產投資仍將保持較快增長，但基建投資難有起色；儘管政策已開始有所調整，但其影響仍有滯後，效果也有待觀察，預計6月固定資產投資增長6%。
地產銷售改善，投資回落。1-5月地產銷售增長2.9%，較1-4月提高2.9個百分點；但地產投資僅小幅回落，除了土地購置費延期支付的影響，新開工面積增速也保持較快增長，支撐了地產投資。1-5月新開工面積增長10.8%，較1-4月提高3.5個百分點；土地購置面積增長2.1%，較1-4月提高4.2個百分點。
社零增速明顯回落。5月社零僅增長8.5%，較4月回落0.9個百分點，為2013年以來最低。季調後，社零環比僅增長0.29%，同樣為2013年以來最低。汽車銷售的大幅回落是社零低迷的主要原因。5月汽車銷售下跌1%，較4月回落4.5個百分點；按1-5月數據來看，汽車銷售佔到了限額以上零售額的29%以及社零總額的10.4%。而汽車銷費的明顯回落，或與7月起汽車進口關稅下調帶來的等待性消費有關。除汽車外，建材、化妝品、飲料、紡織類消費也有明顯回落；而通訊及家電類消費則有所回升。預計7月前，汽車銷售仍將受到等待性消費的影響，對整體社零形成拖累；但伴隨著通脹略回升以及6.18活動對網上銷售的帶動，預計6月社零增速回升至8.8%。
經濟壓力顯現，政策仍需對沖。從國際經驗來看，成功的去槓桿往往是通過做大分母的方式實現的；通過保證企業盈利、實現名義GDP的擴張才能夠實現積極穩妥地去槓桿。政策仍需做出調整予以對沖，如通過提高信貸額度、補充銀行資本金、降準等手段發揮銀行對實體經濟的支持力度；以及通過減稅進一步支持消費和鼓勵企業擴大資本開支等。
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