10.22 兆龍互連IPO前一手借款一手大額分紅 淨利波動明顯

近日，浙江兆龍互連科技股份有限公司披露了招股書，擬登陸創業板。招股書顯示，兆龍互連擬公開發行不超過3062.50萬股，擬投入募集資金4.27億元，其中補充流動資金0.7億元。

值得關注的是，兆龍互連曾在2017年度大比例分配股利1.8億元，支付鉅額的現金股利增加了公司短期負債規模，資產負債率也飆升了20個百分點至60%，此次若能成功募資，公司的資金壓力將會減小不少。此外，兆龍互連報告期內的淨利潤波動明顯，期間費用率也在同行中墊底，但沒有披露費用率較低的具體原因，銷售費用率的下降趨勢也與部分同行公司的趨勢不一致。

IPO前一手借款一手大比例分配股利

招股書顯示，兆龍互連的主營業務是從事數據電纜、專用電纜和連接產品的設計、製造與銷售。此次IPO。兆龍互連擬投入募集資金4.27億元，其中補充流動資金0.7億元。

值得一提的是，兆龍互連報告期內曾在資產負債率高企的情況下大比例現金分配股利。2016-2018年，公司的資產負債率分別是40.35%、60.24%和48.56%。不難看出，兆龍互連2017年的負債率飆升了20個百分點，但就是在這年，公司大比例分配股利1.81億元（2016年末未分配利潤2.02億元，留存收益0.21億元恰好是當時公司註冊資本0.85億元的25%左右），流出大量現金。

招股書顯示，兆龍互連2017年度對未分配利潤進行了分配，實際分配股利為18100萬元（1.8億元超過公司報告期內淨利潤之和）。公司並沒有說明分配股利的方式，但從公司的現金流量表分析，兆龍互連分配股利的形式多為（或全部為）現金分紅。

根據兆龍互連籌資活動產生的現金流量表，2016-2018年度，公司分配股利、利潤或償付利息支付的現分別為0.04億元、1.51億元和0.28億元，2017年較2016年增長了近42倍，主要是就是公司分配股利所致。

上文也提到，兆龍互連支付鉅額的現金股利要加重資金壓力，而2017年末公司的貨幣資金僅為0.34億元，短期借款1.36億元，較2016年末的0.59億元大幅增長了128.89%。也就是說，兆龍互連支付高額的現金股利是以加槓桿為代價的。

而公司“造血”能力又一般。2017年，兆龍互連經營活動產生的現金流淨額是-0.09億元，還在“流血”。2016年和2018年的經營現金流分別為0.12億元和0.66億元，都低於同期0.53億元、0.72億元的淨利潤。兆龍互連如果能成功登陸A股，獲得的募資無疑將緩解公司的資金壓力和債務壓力。

淨利潤波動明顯

招股書顯示，2016-2018年，兆龍互連分別實現營業收入7.11億元、9.44億元和11.5億元，同比分別增長32.92%（2017年度）和21.72%（2018年度）；分別實現歸母淨利潤0.53億元、0.34億元和0.72億元，同比分別增長-36.33%（2017年度）和113.8%（2018年度）。

可以發現，兆龍互連在2017年度增收不增利，2018年淨利潤激增，遠超同期營收增速，可見公司淨利潤波動十分明顯。

對於業績波動的原因，兆龍互連解釋稱，2017年公司淨利下降一是因員工激勵於計提了股份支付1422.90萬元；二是匯兌損失為728萬元。而兆龍互連沒有解釋2018年淨利激增的原因。據招股書，兆龍互連2018年的毛利率與2017年基本持平，故淨利潤的增長仍是費用大幅減少所致。2018年公司四項費用率都同比降低，尤其是財務費用率由1.33%下降至0.03%，這主要因為2018年匯兌收益為702.62萬元，較2017年的728萬元匯兌損失大幅增長1430萬元。

由此可見，兆龍互連淨利潤的波動與匯兌損益密切相關，這與公司來自於海外收入佔比較高有關。2016-2018年以及2019年1-3月，發行人來自境外的主營業務收入的比例分別為69.31%、60.93%、59.61%以及59.36%，佔主營業務收入的六成左右。

兆龍互連也認識到其中風險：國際貿易存在諸多不穩定因素，如各國政治局勢會因為政府的換屆產生重大變化，進而影響該國的國際貿易。隨著國際貿易市場摩擦不斷，產品進口國的貿易保護主義傾向有日益加劇的趨勢。如果產品進口國改變了關稅政策，或實行貿易保護主義政策，則會影響發行人產品在該國的銷售，將對發行人的經營業績產生一定的不利影響。

期間費用率在同行中墊底

上文提到，兆龍互連2018年的淨利潤較2017年大幅增長，與期間費用率的下降密切相關。2018年，公司的銷售費用率、管理費用率、研發費用率以及財務費用率較2017年都有所下降。

除了費用率的下降，兆龍互連的期間費用率在同行公司中也是墊底。2016-2018年，公司的期間費用率分別是10.06%、12.50%和9.62%；同行公司期間費用率的均值分別是14.11%、14.89%和17.62%。

細分來看，兆龍互連銷售費用率、管理費用率以及財務費用率基本低於同行業可比上市公司平均水平，研發費用率與可比上市公司平均水平基本相當。但兆龍互連並沒有說明費用率遠低於同行公司均值的原因。

但同行公司中，通鼎互聯(6.950, 0.03, 0.43%)、萬馬股份(6.030,-0.04, -0.66%)和金信諾(9.630, 0.17, 1.80%)的銷售規模都比兆龍互連大很多，但銷售費用率高於兆龍互連。2016-2018年，通鼎互聯分別實現營業收入41.43億元、42.32億元和44.45億元，銷售費用率分別是4.11%、4.52%和5.13%，沒有呈現明顯下降的趨勢；萬馬股份分別實現營業收入63.8億元、74.09億元和87.4億元，銷售費用率分別是6.11%、5.96%和6.05%，也沒有呈現明顯下降的趨勢；金信諾分別實現營業收入20.16億元、22.86億元和25.93億元，銷售費用率分別是4.93%、4.17%和3.92%。

也就是說，兆龍互連所稱的規模效應導致銷售費用率逐年下降與通鼎互聯、萬馬股份的趨勢並不一致，公司或應進一步披露期間費用率遠低於同行公司的具體原因。