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作者 | 長風
合眾思壯（002383.SZ），光看名字不知道它是做啥的，實際上人家玩的可全是高科技，特別高大上。
合眾思壯是一家生產高精度衛星定位導航產品的專業公司，其在北斗高精度、北斗移動互聯、時空信息應用、通導一體化四個業務方向均取得了發展。
按人家自己的話說，公司主要以北斗高精度衛星定位導航與時空信息應用為主營業務方向，面向行業市場提供北斗高精度產品服務和時空信息“雲+端”全方位行業解決方案。
聽起來很厲害的樣子，那麼，這家公司近些年來究竟發展得怎樣呢。
一、昔日的姚明概念股
合眾思壯於2010年4月2日成功登陸深交所中小板，公司上市首日股價暴漲147.30%收於91.50元，較37元的發行價上漲147.30%，而同日在中小板上市的另外兩隻新股漲幅分別為82%和66%。公司股價上演“大灌籃”，一時風光無兩，吸引了廣大投資者的目光。
公司IPO一共發行3,000萬股，實際募集資金11.1億元，計劃投向衛星導航數據採集產品研發生產基地、汽車衛星導航智能信息系統等項目。
為公司衛星導航產品代過言的姚明，其於2007年12月受讓公司0.56%的股權，認繳出資額為37.50萬元，成為公司的第四大股東；而此後公司完成股份制改造後，其持股數量變為67.5萬股。
公司上市首日，如果按照37.50萬元的持股成本計算，姚明手中所持公司股份的市值隨之飆升至6,176萬元。換句話說，姚明在兩年多的時間裡，資產回報率一度超過160倍。
這就是資本市場帶來的神奇魔幻力。
姚明於2013年退出公司的十大股東和十大流動股東之列，他是否已經將其所持有的公司股份全部進行變現，無從得知。
二、畸高的預付款
下面來看一下公司存在的問題。
（一）激增的預付款
公司2016年末的預付款項為0.68億元，佔總資產的比例為1.39%；而截止2017年末，預付款項飆升至12.68億元，佔總資產的比例提升至15.23%；到了2018年末，預付款項繼續大幅增加至25.06億元，佔總資產的比例達到25.95%。
根據公司最新披露的2019年第三季度報告，公司截止三季度末的預付款項為20.78億元，有所回落，佔總資產的比例為24.55%，小幅下降。
而身處同一行業的北斗星通，2016年末至2019年三季度末的預付款項佔總資產的比例分別為0.73%、1.08%、1.04%和1.14%，佔比維持在1%左右，變動不大。
為什麼合眾思壯能如此奇特，公司的預付款項何以一路狂奔？
由於公司的2019年第三季度報告披露的信息相對有限，下面以公司披露的2018年年度報告和2019年半年度報告來詳細分析。
（二）預付對象主要是關聯方
截止至2018年末，公司的預付款項第一名對象為寧波和創智建科技有限公司（以下簡稱和創智建），對其的預付款項為23.16億元，佔總預付款項的比例為92.41%，可謂是一家獨大。
而公司的預付款項第二名和第三名對象分別為南京衡爾輝網絡科技有限公司（以下簡稱衡爾輝）和北斗導航科技有限公司（以下簡稱北斗導航）。
（數據來源：公司2018年年度報告）
截止2019年6月末，公司的預付款項第一名對象變為南京元博中和科技有限公司（以下簡稱南京元博），對其的預付款項為22.86億元，佔總預付款項的比例為86.90%，同樣是一家獨大。
而公司的預付款項第二名和第三名對象分別為衡爾輝和北斗導航，沒有什麼變化。
根據公司發佈的對深交所2018年年報問詢函的回覆公告，公司持有北斗導航33%的股權，而北斗導航持有南京元博100%的股權，同時持有和創智建30%的股權。可以看出，公司通過北斗導航對南京元博與和創智建形成一定的影響。
關於北斗導航，不得不多說兩句。
（三）倒騰北斗導航令人生疑
公司曾於2016年10月發佈公告稱，公司全資子公司北斗導航擬引進張鵬飛、南京廣豐等作為新增投資者；增資完成後，公司、張鵬飛和南京廣豐持有北斗導航的股權比例分別為33%、34%和33%，北斗導航變為公司的參股公司，不再納入公司的合併報表範圍。
2017年3月，南京元博與和創智建兩家公司先後設立。
2019年4月，公司發佈公告稱，公司委託海寧泛半導體收購南京廣豐持有的北斗導航17%的股權（以下簡稱標的股權），並將於標的股權變更後兩年內向海寧泛半導體收購標的股權。
根據委託收購協議，海寧泛半導體將其擁有的標的股權表決權全權委託給公司行使，並且公司在對北斗導航股東會的各項議案具體行使表決權時無需另行取得其授權。
在股權變更完成後，公司將擁有北斗導航50%的表決權。換句話說，公司將重新獲取對北斗導航的控制權。
原來，北斗導航曾經是公司的全資子公司，公司對其擁有絕對的控制權，為何之後卻將其踢出合併報表範圍了呢？而其後不久，北斗導航持股的南京元博與和創智建便開始跟公司發生鉅額訂單的業務往來；令人感到蹊蹺的是，公司於今年初又重新獲取對北斗導航的控制權。
這一步步的籌劃安排，確實值得細細品味一番。
接著往下看。
根據天眼查數據顯示，南京元博的參保人數僅為16人，看起來似乎跟其動輒以億計的業務規模並不匹配。
和創智建的參保人數僅為26人，看起來跟其業務規模也不匹配。
和創智建的大股東為深圳市壯壯優選技術股份有限公司（以下簡稱壯壯優選），其持有和創智建40%的股權，而壯壯優選的大股東為單承建。
單承建曾經擔任北斗導航的全資子公司北斗（寧波）導航科技有限公司的法人和執行董事，其於2019年6月21日從中退出，而替代他的是袁學林，袁學林為北斗導航的法人和董事長，以及南京元博的法人和執行董事兼總經理。
北斗（寧波）導航科技有限公司於2019年7月1日申請簡易註銷，目前狀態為已被註銷。
公司在對其年報問詢函的回覆中稱，公司及控股股東、實際控制人、董監高人員、大股東與和創智建不存在關聯關係。
然鵝，通過以上分析，北斗導航並非只是對和創智建參股30%這麼簡單的事兒，公司與和創智建的交易可能存在隱藏的關聯關係。
三、資金緊張出現債務違約
公司2016年至2019年前三季度經營活動產生的現金流量淨額分別為-0.87億元、-8.47億元、-2.55億元和-4.59億元，呈現持續淨流出的狀態；而同期實現的淨利潤分別為0.98億元、2.44億元、1.90億元和-0.56億元，近年來呈現一路走低的趨勢，甚至開始出現虧損的慘淡局面。
由此可見，公司依靠經營活動創造現金的能力一直都很差。
公司2016年末至2019年三季度末的貨幣資金分別為9.64億元、18.49億元、14.02億元和6.22億元，近年來一路狂瀉。
公司2016年末至2019年三季度末的短期借款分別為7.06億元、20.70億元、20.29億元和27.63億元，總體上呈現出一路飛昇的趨勢。
可以看出，短期面臨的償債壓力很大。
根據公司披露的2019年半年度報告，公司截止至2019年6月末的貨幣資金為9.36億元，其中有7.91億元使用受限，也就是說，公司受限的貨幣資金佔比高達84.51%。
另外，公司截止2019年6月末受限的貨幣資金、固定資產、無形資產等各類資產合計為17.73億元，佔公司總資產的比例為19.19%。
需要注意的是，公司截止至2019年6月末已逾期未償還的短期借款總額為2.50億元，已經開始出現債務違約。
四、大股東股權也高度質押
2019年11月22日，公司發佈《關於公司股東部分股份解除質押及再質押的公告》稱，公司第一大股東郭信平將其解除質押的0.51億股公司股份再次進行質押。
不同的是，這次股份質押的質權人為鄭州航空港區興慧電子科技有限公司（以下簡稱興慧電子），郭信平質押所得資金的用途為償還債務。
截止上述公告日，郭信平共持有公司股份數量為2.17億股，佔公司總股本的比例為29.11%，其中質押股份數量為2.17億股，佔其所持股份的比例為100%。
也就是說，郭信平把其所持有的公司股份已經全部質押了。
五、上市十年終是賣身
2019年2月28日，公司稱收到控股股東、實際控制人郭信平的通知，郭信平與北京市海淀區國有資本經營管理中心（以下簡稱海淀國資）簽署了股份轉讓協議，約定郭信平將其持有的公司0.37億股股份（佔公司總股本的5%）轉讓給海淀國資。
本次股份轉讓完成後，郭信平將持有公司股份數量為2.52億股（佔公司總股本的33.82%），仍為公司控股股東、實際控制人，而海淀國資將成為公司的戰略股東。
然鵝，事情的進展並不順利。
公司於2019年6月28日發佈《關於公司控股股東終止協議轉讓部分股份的公告》稱，因海淀國資就受讓股份事宜尚未獲得國資監管部門的批覆文件，原協議生效條件未成就，因此，公司與海淀國資雙方經過協商，擬解除原協議。
令人感到意外的是，公司於同日又發佈另一份公告稱，公司控股股東郭信平與興慧電子簽訂了《股份轉讓協議》、《不可撤銷的表決權委託協議》及《股份轉讓意向協議》。
根據相關協議，郭信平擬將其持有的0.72億股公司股份（佔公司總股本的9.7048%）轉讓給興慧電子，同時將其持有的0.77億股公司股份（佔公司總股本的10.2952%）對應的表決權委託給興慧電子行使。
若上述權益變動事項完成，興慧電子將直接持有公司9.7048%的股權，控制公司20.00%的表決權，將成為公司單一擁有表決權比例最大的股東，成為公司新的控股股東，而鄭州航空港經濟綜合實驗區管理委員會將成為公司的實際控制人。
2019年10月31日，公司發佈公告稱，公司收到中國證券登記結算有限責任公司深圳分公司出具的《證券過戶登記確認書》，郭信平協議轉讓給興慧電子的0.72億股股份已完成過戶登記手續。
六、結束語
2019年11月9日，公司發佈《關於控股股東通過平安銀行向公司委託貸款暨關聯交易的公告》稱，為支持公司運營發展，公司控股股東興慧電子通過委託平安銀行鄭州分行向公司提供貸款人民幣10億元，期限不超過12個月，貸款利率不超過8%/年。
新的控股股東入主後，為公司提供了包括銀行委託貸款在內的一系列流動性安排，將很大程度上緩解公司資金短缺的狀況，拯救公司於水火之中。
昔日風光無兩的姚明概念股，上市十年終逃不過賣殼的命運，A股上市公司的企業經營真的值得深思。
本報告（文章）是基於上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據其法定義務公開披露的信息（包括但不限於臨時公告、定期報告和官方互動平臺等）為核心依據的獨立第三方研究；市值風雲力求報告（文章）所載內容及觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等；本報告（文章）中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，市值風雲不對因使用本報告所採取的任何行動承擔任何責任。
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