教育板塊在2019年的走勢算得上可圈可點，不僅是港股，中概股的表現也十分亮眼，國內K12教育的頭部品牌好未來在2019年上漲80%，進入2020年持續強勢連創股價新高，不過最新發布的季度業績卻給股價潑了一盆冷水。
智通財經APP注意到，近日好未來發布了截至2019年11月30日第三財季的業績，Q3淨營收為8.624億美元，同比增長47.2%;營業收入同比增長9.9%，達到7800萬美元;毛利潤同比增長49.9%至4.772億美元，歸屬於好未來淨利潤為2820萬美元，去年同期為1.238億美元，同比下滑約77%。
受淨利潤下滑影響，21日美股開盤後好未來股價大幅低開約8%，隨後有資金進入反彈，收盤下跌3.8%;22日高開低走，全天下跌近5%，成交額約3.9億美元，23日再跌約2%，連續五天錄得下跌走勢。
而最近的疫情也給教育板塊蒙上了一層陰影，好未來的業績疊加五連跌，令投資者不禁捏了一把汗。
發力線上費用猛增，淨利潤下滑
智通財經APP觀察到，期內好未來淨收入約8.6億美元，同比增長47.2%，實際上是超出此前的業績指引的。從往期季度收入和增速看，好未來的收入目前處於反彈通道，同比增速有所提高。從遞延收入數據上看，本季度也明顯改善，同比增長43.3%達到12.4億美元，這是未來業績的重要參考。
期內受到教師薪酬、租金成本及學習材料等影響，好未來運營成本達到3.85億美元，同比增加43.9%，不過毛利率仍然高達55.34%，同比增加1.01個百分點。但是營銷費用、行政費用的大幅增加，令其淨利潤水平大幅下滑。
智通財經APP注意到，好未來在2019財年之後，營銷費用率就開始了明顯提升，2019Q2首次突破20%達到21.7%，2020Q2更是達到28.1%，而本季度則為22.1%，同樣不低。Q2營銷費用率高主要是因為包含暑假，是好未來加大力度宣傳引起。同時，行政費用也同樣居高不下，2020Q3營銷與行政費用合計費用率達到46%，高於去年同期的42%。
而這一費用變化趨勢，與好未來發力線上脫不開關係。好未來以線下輔導起家，後又逐漸分化出線上業務學而思網校，目前主要分為小班教學、一對一以及學而思網校。但是直到2017年，學而思網校的收入才有了明顯提升，從收入佔比看，從FY18Q1約5%增加至FY20Q3的月18%，且收入增速長期保持在100%以上，最近三個季度增速有所下滑。
不過鑑於線上教育的競爭也同樣激烈，除了學而思網校，還有作業幫、猿輔導、掌門1對1等等，好未來的營銷費用投入短期之內仍將處於高位，這也就意味著在毛利率難以提升的情況下，淨利率將持續承壓，本季度雖然環比實現了扭虧為盈，但是同比淨利潤大幅下滑也是事實。
線下網點穩定增加，市場下沉卻不易
在運營層面上，好未來除了發力線上業務，其線下業務也在穩步發展，期內在全國70個城市教學網點數增加至794個，環比增加36個。去年同期覆蓋城市54個，網點數666個。從增速上好未來貫徹了十分穩定的擴張策略。
而長期課程的學生人數也從去年的139.7萬人增加至231.8萬人，同比增長66%。不過由於財報統計口徑的原因，該數據在2019財年度出現大幅上升，最高單季度人數達到494萬人。因此，只計算長期課程，智通財經APP認為主要是小班教學部分，所以環比有所下滑。總體而言，同比是有增長的，這跟教學網點數量的增加是同步的。
但是隨著一二線城市的飽和度進一步提升，好未來想要實現業績的高增長就只能是從增量轉為存量增長，不難預測其增幅將會明顯下滑，因此好未來也一直在佈局三四線城市想要進行市場下沉，不過就目前的情況來看效果一般。
三四線城市固然是一個很大的潛力市場，但是從消費能力和教育水平上看跟一二線差距是十分明顯的，這意味著作為課外輔導角色的好未來對於該市場並非剛需，或者說需求不夠旺盛，好未來除了要跟巨頭競爭之外，可能還要跟本地輔導機構競爭，且考慮到消費能力其學費定價也不能跟一二線城市比較，這也是其下沉市場效果不佳的原因。
另外，從師資配置上，作為同一個系統，必然也要做到統籌規劃，說明在成本上至少是薪酬上是統一的，這就造成了下沉市場的高成本低收入也就是低毛利率情況的出現，可能對於集團的業績貢獻比較有限。
在經歷了一年的上漲之後目前回調風險又比較大，加之疫情影響，好未來的這個春天註定不好過。
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