主要观点
扶持新经济企业将会带来直接融资规模的继续扩大，在增量资金有限的背景下，市场风险偏好或难以整体转向。当前A股分红总额与融资总额的差额状况已不容乐观，市场波动率的放大或不会带来预期收益率的提升。在强调配置平衡性以及分红预案密集发布的时点，我们认为部分高股息率防御性品种的价值或能够得到凸显。
股利折现价值是股票价值的下沿：全市场平均股息率所反映的防御属性具有锚定资金的重要作用。其与配置型债券收益率的比价关系，决定了股票市场长期的吸引力。而在中期，短端利率的变化会通过影响无风险收益率较为显著地影响红利策略的相对收益。近10年以来美股与A股市场的股息率均与十年期国债到期收益率在窄区间内呈现缠绕关系。美股相对稳定的红利回报成为08年金融危机美股持续攀升的基石，但两率近期走势的快速背离，或将在中期影响美股在大类资产配置中的权重。对于A股而言，2012年至2014年等多个时间时间跨度内，两率的正向价差都是A股跌势企稳的原因之一。
营收增速并不一定对红利因子形成桎梏 ：我们研究发现：1）从A股历史数据看，假若企业营业收入增速不突破某一临界值，个股的成长属性并不会显著地对其红利因子形成桎梏；2）公司盈利能力对现金分红政策的影响相对中性；3）股权集中度对公司现金分红政策有显著影响，表现为分红率的提升和较高的股息率水平。
红利指数大幅上涨可能归因于成长因子: 股价大幅上涨将使得红利因子失效，对红利因子的配置型资金形成挤出。通过对上证红利指数，深圳红利指数成分股的分析，我们认为红利指数长期超额收益的主要来源可能是成长因子而非红利因子。
成长防御兼顾以及注重股息率的稳定性：在本报告中，我们通过三种思路构建红利组合：1）由于较高营收增速对股息率影响不明显，我们筛选出了成长与防御兼顾的组合2）对于单纯高股息策略，借鉴夏普比率(Sharp ratio)的灵感，我们用比值（平均股息率-市场平均股息率）/股息率的标准差以衡量股息率的风险收益比率。3）通过事件驱动分析，我们发现高股息率品种在分红预案公告日前后以及股权登记日前存在平均超过3%的超额收益。
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