一、持续创新和稳定量产能力成就蓝思的龙头地位

持续创新和稳定的量产能力，成就蓝思科技独一无二的行业领先地位。

视窗与防护玻璃在透光率、密度、硬度、耐热度、物理可塑性、可加工度、触控和美观度上有着天然、无可比拟的巨大优势，逐渐成为了各大智能终端厂商竞相追求的选择。

视窗与防护玻璃的生产过程需要经过一百多道加工及检测程序，具有加工精度高、工艺难度大、高度定制化、多学科综合运用等较高的技术门槛。

玻璃盖板生产过程涉及机械设计、自动化、光学、材料工程、图像识别、AI人工智能、大数据运算等数十种学科及领域，各学科、门槛、技术和工艺的综合协同应用，对于玻璃盖板的研发、创新和稳定的千万级量产至关重要，这就意味着这个行业存在着相当高的准入及竞争门槛。

面对智能终端每年的外观创新变化，蓝思科技凭借业内领先的技术能力，在每个研发创新周期和量产周期，持续迅速响应、满足和保障不同客户及市场的需求，精准研发、提升技术标准、稳定投产，进一步提高行业的准入及竞争门槛。

蓝思充分利用优质客户资源，积极整合垂直产业链。

视窗与防护玻璃产业链从上至下依次可分为：上游原料、辅料及加工设备厂商，中游玻璃深加工厂商，下游终端产品厂商。

如今智能手机市场进入存量竞争阶段，各大厂商通过寻求外观等的新来创造新增长点，视窗与防护玻璃产品得到了突飞猛进的发展，造就了玻璃龙头企业的强者恒强。

蓝思积极向上游延伸整合与发展，控制上游成本，及时掌握市场需求与发展趋势，快速响应客户需求变化。

蓝思充分利用优质客户资源，积极整合垂直产业链，及时掌握市场需求与发展趋势，快速响应客户需求变化，进一步优化产品结构、成本结构、客户结构、产能结构和人员结构， 最大限度地发挥产能效益。

视窗与防护玻璃经历了从2D到2.5D再到3D的形态演变过程。

2D玻璃即为传统的平面玻璃，设计中不掺杂任何弧形因素；2.5D则是覆盖液晶面板的部分保持平面玻璃的形态，边缘采用弧形设计，3D以及3D+系列的玻璃则是屏幕弧度更大的玻璃，采用3D以及3D+系列玻璃盖板的智能手机需要更大弧度的形态，对技术以及工艺的要求更高，蓝思作为行业技术的领先者将充分发挥龙头的优势。

外观设计成为各家终端品牌的必争之地。

玻璃盖板形态的转变其实是与下游智能手机行业的需求风向转变相适应的。随着智能手机行业进入存量时代，各大手机为谋求差异化竞争优势纷纷寻找新的手机性能、挖掘新的需求爆点，以期实现销量和市占率的突破。

根据中关村在线发布的《2019年上半年手机ZDC报告》显示，2019年上半年用户最关心的手机功能为相机，其次便是外观设计，占比高达15.32%，另外可以注意到，屏幕显示也以9.98%的比重排名第四。

因此，如何更好地提升手机的外观颜值、握持舒适感、屏幕素质和显示效果，使产品外观更加具有设计的新颖性和差异化，进而更能得到消费者青睐，成为了各大手机厂商现在及未来相当长一段时间竞相追逐的“战略要点”。

视窗与防护玻璃的创新与设计，也正在走出“曲面化”、“多维度防护化”、“多层次幻彩化”等具有相当技术含量的产品的路线。

二、可穿戴设备迎来井喷期，智能汽车加速发展，外观防护件龙头迎来新的增长点

我们近期行业跟踪下来，明年国内外终端巨头可穿戴备货超预期，预计明年可穿戴新品凭借便携性、健康监测、个性化、运动性、高颜值等升级将迅速引爆市场。

随着5G时代渐行渐近，智能手表及智能耳机等可穿戴设备成了继智能手机之后的另一个爆发市场，随着可穿戴与AI、AR、云计算等技术深度融合，消费者将会获得全新的体验。

未来可穿戴设备领域将继续保持高速增长，行业成长空间巨大。调研机构Gartner的给出的2018年全球智能穿戴设备总出货量为1.79亿台，其预测2019年这一数字将达到2.25亿台，同比增长2022年智能穿戴设备总的出货量将达到4.53亿台，同比增长25.8%，预计到2022年全球智能穿戴市场出货量将达到4.53亿，实现4年年均复合增长26.2%。

其中智能手表将由2018年的5300万件增长至2022年的1.15亿件，预计全球消费者在可穿戴设备上的支出额会达到420亿美元，其中来自于智能手表的部分将达到162亿美元。

蓝思涵盖了智能可穿戴设备的蓝宝石及玻璃前后表盖、陶瓷表壳及表冠、触控组件、贴合、传感器组件、显示器件，以及其他重要外观与功能组件的创新、设计、生产和组装业务。

作为可穿戴外观防护件的龙头，蓝思凭借在玻璃、蓝宝石、陶瓷等材料的强大研发实力以及规模化的量产能力，及时满足各大品牌客户新产品试制打样及定型后快速大批量生产的需求。

在消费电子行业积累的技术、管理、设备与品牌，为公司汽车电子业务带来了包含特斯拉等稳定的长期高端客户。

根据公司公告，在消费电子行业长期积累的综合实力与口碑，为公司吸引了诸多知名汽车品牌客户，公司已与包括特斯拉在内的众多国际中高端汽车品牌厂商和高端新能源汽车厂商建立了长期、稳定的战略合作关系，是全球知名新能源汽车品牌厂商的全球供应链主要核心一级供应商。

公司以先进的技术创新、深厚的工艺研发、高效前沿的自动化设备自主研制、专业的AI大数据管理、稳定的规模化量产和持续提升的精益管理等优势，赢得客户们的深厚信任，现已向品牌客户们实现了车载电子设备完整组件、外观结构件完整组件的稳定、长期、大批量的供货，公司对于保持与全球各大中高端智能汽车品牌客户的长期、稳定合作充满信心。

根据我们在产业的调研信息显示，目前，公司已成为特斯拉全球核心一级供应商超过一年，随着model Y车型的启动，在model3等多款畅销车型的中控屏与外观功能件的玻璃、触控、贴合及整件组装等业务的大份额订单的持续落地，公司有望继续维持较大的市场份额，进一步打开上升空间。

三、参股豪恩声学，看好TWS未来的发展，进一步垂直整合产业链

豪恩声学的主营业务为电声产品的设计研发、生产和销售，具体有耳机（头戴+TWS）、音箱、 麦克风、扬声器等，公司积累了雷蛇、海盗船、罗技、软银、安克、喜日科技（喜马拉雅小雅 AI 音箱）、搜狗、哈曼等国内外知名企业客户资源，尤其是在游戏耳机领域受到了客户的广泛认可，取得了较高的市场知名度及竞争地位。

目前蓝思科技对豪恩声学持股比例为 15%，公司看好声学以及可穿戴尤其是TWS耳机行业未来的发展，通过孵化的方式在目标市场和潜在客户拓展方面充分发挥与豪恩声学的协同价值，有利于扩大两家公司的客户和资源优势，多点开花，进一步提高公司的服务能力与核心竞争力。

投资建议

2020年为5G时代来临的重要节点，智能手机、智能汽车等市场将出现一轮新周期的升级换代需求，下游客户对本公司主要产品需求将显著增加，蓝思将迎来新一轮重要发展机遇。

我们预计2019E/2020E/2021E公司将实现营收304.59/366.95/454.63亿元，同比增长9.9%/20.5%/23.9%；归母净利润25.80/38.27/48.24亿元，同比增长304.9%/48.4%/26.1%，目前股价对应2019E/2020E/2021E的市盈率为29.1x/19.6x/15.6x，具有估值优势，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期：由于受到外部环境的影响，若手机市场的增速不及预期，手机供应链公司的经营业绩将受到不利影响。

行业竞争加剧：

国际形势的影响：中美贸易摩擦的影响导致市场的负面情绪。

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