今天是9月的首个交易日，进入金秋时节，A股行情怎么走？
主持人严晓宁：8月份主要指数都是阴线报收，9月份你觉得会怎么走？
华夏基金首席策略分析师 轩伟
我认为还是会延续一个震荡筑底的趋势，有可能随着社融的恢复，会出现这种预期改善而推动的反弹，但是市场形成反转是很难的，仍然是处在一个多空交织的市场环境里面。那么从有利的因素上来看，我们觉得第一目前基本面方面有一定的支持，宏观经济的韧性很强，企业的盈利增速也比较稳健，二季度全部A股的盈利增速相较于一季度是提升的，另外宏观政策也在转向去对冲风险。 从不利的因素上来看，虽然说货币政策在边际上的转向，流动性也大幅的改善，但是因为传导机制的问题，目前我们感到不管是在实体经济，还是在A股市场整体流动性都是比较紧张的，一些市场中长期的矛盾也没有得到有效地化解，所以市场还是会有压制，这种情况下，我觉得市场大概率还是会延续一个震荡筑底和寻底的这样一个过程。
严晓宁：最近一段时间造成两市成交量低迷的原因究竟是什么？未来能否有所化解？，大家预期的地量之后会有地价，你怎么看？
轩伟：第一出现地量之后，并不是市场形成反转的一个充分条件，历史上来观察，形成地量之后，市场有可能还有震荡和调整。第二点，形成地量之后，我觉得可以结合其他的一些因素去分析，比方说结合市场的估值水平，如果把一些因素结合起来来判断，现在可能我们能够更好地去验证市场正处在一个估值中期的底部，长期的投资价值正在逐步地去显现出来。
严晓宁：从政策层面上来看，未来会有哪些实质性的利好可以期待？你有什么样的预判吗？
轩伟：政策层面，我们可能期待这样几个方面：第一，在今年宏观政策转向之后，它带来的实际效果会怎么样。其实从去年4月份，包括7月份的中央政治局会议以及国务院会议来看，政策预调、微调，相机抉择，已经开始重视对经济的一个稳增长。我们也观察和研究过，历史上几次比较重要的政策转向，比如说像2008年、2012年以及2014年，当时都是出现过宏观政策由偏紧转向宽松的过程，那么我们也注意到，随着政策的宽松，都是出现了整个社融和贷款数据的一个恢复和上涨，我觉得这个很关键，因为上半年整个社融大幅的下行也是造成市场下跌非常重要的一个因素，所以下半年我们会观察社融能不能得到有效的恢复。
轩伟：第二点，我觉得比较值得期待的，从去年，包括今年来看，整个A股市场对外开放的进程是在加快的，今年A股正式的纳入到MSCI指数，两次上调了纳入的因子权重，包括刚刚过去的8月末又上调了一次，所以我觉得A股市场将来会更深度地融入到全球资本市场当中，现在境外资金持有A股流通市值的比重还不足2%，我们预计在未来10年可能会逐步地提升到10%，这个会带来重量的一个增量资金的供给，对市场的趋势、风格的影响，定价的影响可能会非常深刻，A股市场可能会更多的朝着机构化投资的这种理念去演变，我觉得这个也是政策层面值得去观察的一个变化。
严晓宁：未来海外市场对A股市场的影响如何预判呢？
轩伟：今年我们明显感受到新兴市场国家出现了非常大的金融市场的一个动荡，这个核心原因还是在于全球宏观经济复苏的一个分化，我们看到像美国的经济复苏非常的强劲，而新兴市场国家，包括欧洲和日本都出现了放缓的迹象，在这种情况下，资金大量从新兴市场国家留出，转而去流入美国市场造成了比较大的动荡，但是这个影响，我觉得对部分新兴市场国家会比较突出，比如说像阿根廷、土耳其、巴西，这些国家它的实体经济缺乏核心的竞争力，通胀也比较高，经济比较低迷，同时外债也非常高，这几个国家外债大概都超过了GDP占比是超过三分之一，所以这些国家可能受到的冲击是比较大的。但是我们觉得对国内资本市场的影响是相对有限的，考虑到目前我们的一个现状，所以海外市场的一个波动，给A股市场更多的带来是情绪层面的一个扰动，可能会放大市场的波动性，但是不会带来这种非常实质性的冲击。
严晓宁：现在不少机构认为A股市场估值已经到了历史较低水平，这一点你怎么看？
轩伟：这一点我们是认同的，如果从估值上来看，现在全部A股的估值水平已经不足15倍，2012年到2014年，当时A股市场偏弱势调整的那轮周期里面，估值是在13到15倍，去年底的时候还在19倍左右，而目前已经跌到不足15倍，所以估值的确是处在一个底部，它已经跌破了2016年初2638那个低点的A股市盈率。但是我们知道从2016年到现在，其实全部A股的盈利已经增长超过30%多，盈利在增长，而估值又回到了原点，这种情况下，可能估值再继续收缩的可能性会比较小。
轩伟：市盈率的主要影响因素是有两个，一个是利率和利率成反比；第二是企业盈利和企业盈利成正比。从下半年的情况来观察，第一，利率水平不可能再像去年一样大幅地去提升了，所以它不会再杀市场的估值。第二从盈利来讲，现在全部A股的盈利是处在一个震荡筑底的过程当中，二季度相较一季度还有一定的改善，所以我们认为可能也不会出现2008年那种盈利断崖式下行的这种可能性，所以说目前的一个估值，我觉得确实处在一个底部，而且不具备再继续大幅收缩的这种空间了。
严晓宁：秋季行情当中有没有板块性的机会？
轩伟：如果从业绩成长性这个角度来分析的话，下半年我们重点关注三个领域的机会，周期、消费加上科技，也就是新兴成长。其实我们把目前整个A股市场的行业也做了梳理，因为三四季度来看，企业的盈利，包括ROE会有一定下行的压力，所以我们筛选了3个ROE相对来看是比较高的行业，周期、消费加科技，像周期股，因为受益于供给侧的改革，它的估值现在已经又回到了供给侧改革之初的位置，而需求侧其实回落的并不剧烈，而盈利又是处在历史阶段性最好的一个水平，包括大消费也是，今年整体业绩增速是比较稳健和强劲的，那么新兴成长受益于制造业升级，包括国家政策的推动，这里面也会有很多龙头企业有很好投资的机会，所以这三块我觉得是比较重要的。
严晓宁：在周期板块里边，你最看好的是哪种类型的周期？
轩伟：第一，像钢铁和煤炭这些，随着预期的改善和修复，在高ROE持续的情况下，可能都有估值修复的机会，比如说像钢铁行业的ROE，实际上现在已经修复到了金融危机之后，就2008年、2009年之后最高的一个水平，而估值PB也就处在一个历史的均值，像煤炭，也有这种类似的情况，所以我觉得这是一个方向。再有像大金融板块当中的银行和保险。在机构看来，银行和保险是有持有价值的，它的估值和成长性的匹配度比较好，像银行，它的PB基本上已经处在一个历史的底部，很多银行股的PB也就在0.7、0.8倍，是很多的，而它的ROE就盈利，基本上已经见底，一些优秀的银行公司已经进入到ROE上行的区间了，所以我觉得从相对和绝对收益的角度来看，有持有的价值，包括保险也是这样。保险，2018年会是保险行业发展的一个转折点，2018年之前，保险行业的周期属性大于它的消费属性，而2018年之后，我们觉得保险行业的消费属性会逐渐的大于它的周期属性，也就是受益于中国居民的消费升级和对保障型产品的需求，包括养老的保险产品的出台都会去推动整个保障性产品的销售的一个增长，从几家大的保险公司的估值来看，现在也是处在一个历史的底部，所以这种情况下，我觉得都有估值修复的空间和可能。
轩伟：第二，大消费的板块。之前是比较抗跌的，但是最近也出现了补跌，但我们现在还是继续看好的，其实这一轮强势股的补跌，历史上来看有这样的规律，市场见底之前，强势股都有一轮下跌，幅度大概在20%—30%左右。这一轮强势股补跌之后，我们觉得市场的中期底部可能也会逐渐地明朗。这几个行业逻辑也比较简单，因为第一，它是好的行业，不管是家电、白酒还是医药，有长期增长的空间。第二，从这些行业当中，我们能够找到优秀的有投资价值的企业，所以一旦这些公司的股价回落之后，我觉得都是价值投资比较好的标的，它可能会回撤，但是回撤之后，长期来看能够去创新高，这就是很好的布局的一些机会。
轩伟：从我们整体观点来看，我们还是比较看好白酒行业，尤其是全国中高端名优白酒企业的发展，长期的空间是看好的，比如说现在300块钱以上的中高端白酒的销售占比还不到2%，将来受益于消费升级，产业集中度的提升，它其实会有一个比较好的发展的空间。另外对于白电的龙头企业，我们长期认为它也有比较好的投资的价值，主要是受益于管理效率的提升，带来成本的下降，包括行业集中度的提升，给行业龙头带来比较好的发展的机会，长期来看还都是有不错的投资情景。医药也是，其实医药我们比较看好的是创新能力非常强的，在肿瘤、心血管、糖尿病等等这些领域具备技术优势壁垒的一些医药龙头企业，也是有投资价值的。
轩伟：第三，是高科技类成长板块。目前从全球来看，我们正处在一轮超级科技周期里面，未来3到4年一些核心的技术可能会出现比较大的突破，带来一些关键的科技产业链出现大幅的增长，国内的一些企业肯定也会去受益，首先我们比较看好5G大周期，会给整个产业链带来非常大的颠覆性的一些改变，它的技术迭代的意义远远会超过3G到4G的技术的升级。其次，我们非常看好云计算。也是今年行业景气程度非常好的一个行业，我们看到在整个产业链各个环节都有业绩高速增长的一些企业，形成了龙头崛起强者恒强的一个格局。另外像其他的一些科技细分行业，比方说像汽车电子，长期来看像人工智能，我觉得都是有很好的一些机会可以去挖掘。
轩伟：但是今年科技股的一个风险在于它的波动性会比较大一些，尤其是受到全球扰动因素波动，它的波动性会相对大一些，这里面也要把握好一个建仓的节奏，操作的一个问题。
轩伟：从历史来观察，宏观政策转向之后，率先涨幅比较好，或者表现比较好的行业，往往是存在一些蓝筹或者周期性的这种板块当中，这些板块和行业可能有率先的这种估值修复的机会，之后随着风险偏好的修复会逐步地去扩散到一些成长板块或者中小股，所以这个也是后面可能在市场风格方面应当逐步去把握的一个节奏。
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（本期制作：国小刚 稿件来源：央视财经频道《交易时间》 微博@央视交易时间）
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