西部證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
歐派家居(603833)
核心結論
定製家居領導者，盈利能力強勁。歐派家居作為定製家居行業的龍頭企業，深耕行業25年，從專注高端定製櫥櫃為起點，不斷依靠自身渠道和供應鏈優勢，多元佈局，不斷豐富的產品類別也增強了公司佈局“大家居”的能力，搶佔了行業先機。2018年公司實現收入115.09億元，同比增長18.5%，營業收入全行業第一；櫥櫃規模行業第一，衣櫃業務行業第二，龍頭地位穩固。
行業有望迎來滲透率和集中度雙提升階段。我們認為定製家居行業中長期增速能維持7-8%的水平，增長的驅動力為商品房交易量的增長（3%）+定製滲透率的提升（2-3%）+單價提升（2%）。根據我們調研和測算，我國定製櫥櫃滲透率為60%，對標歐美~80%的滲透率，仍有較大提升空間。同時行業非常分散，2018年CR6僅15%，相比廚電CR3超過50%的集中度來看，提升空間較大。
公司在擴品類和擴渠道戰略上具有領先同行的優勢。從擴品類戰略來看，由於品類間的連帶性及經銷商重合度高，具有優勢的裝修前期品類和強勢經銷商團隊的歐派具有天然的優勢。從擴渠道戰略來看，歐派在工程渠道佈局較早，同時在品牌、落地能力、產品和資金實力這幾項核心競爭力上表現均優於同行，因此，我們認為，隨著流量從零售渠道轉向工程渠道，歐派有望藉助工程渠道的優勢進一步提升其整體市佔比，不斷確定其龍頭地位。2019年前三季度工程渠道營收佔比提升至15.5%，我們預計公司未來營收中，傳統渠道：工程渠道：整裝大家居比例為4:4:2。
投資建議：預計公司19-21年總收入為134/157/183億元，歸母淨利潤為19/22/26億元，EPS為4.46/5.26/6.28元。參考定製家居可比公司平均估值，公司作為行業龍頭，且未來市佔率將持續提升，應當享受一定的溢價，給予公司2020年25xPE，目標價131.5元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：房地產市場變化風險、市場競爭加劇風險、原材料價格波動風險。
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