中泰證券1月21日發佈對新東方在線的研報，摘要如下：
事件：公司1HFY20實現營收5.68億元、同增18.8%；歸母淨虧損0.71億元。
點評：東方優播模式日趨成熟，網點加速拓展，長期成長可期。1）網點加速拓展。優播模式自16年開始拓展，目前已經進入運營第四年，1HFY20新增拓展65個城市，截至1H末合計進入全國23個省的128個城市，預計將在未來1~2個財年（年均80~100個，超出此前年均50個的計劃）完成300個城市的目標，並有望在此基礎上進一步增加覆蓋。2）獲客成本維持低位。優播網點維持較快擴張，但品牌影響力疊加“線下體驗店+在線小班課”的新零售模式使得東方優播維持較低的獲客成本，不到100元。3）盈利能力增強。從網點運營來看，模式逐漸成熟，班均人數穩步提升，低價班從班均17人提高到23人，正價班第一年9人、第二年14人、第三年20人。拓展的第一批城市利潤率約20~30%，第二批城市10~20%，第三批在10%左右，到第4-5年成熟後利潤率有望達到60%+。隨著網點逐漸成熟，東方優播毛利率由負轉正，1H毛利率達5.3%（+30pct），後續有望逐漸提升。投資建議：FY20是公司上市後業務結構深化調整的關鍵年份，短期來看，結構調整帶來大學分部收入增速的放緩，但產品升級也同時帶來ASP的增加，長期有望釋放增長活力。另一方面，核心業務K12業務表現靚麗，K12分部收入和付費人次高速增長，東方優播模式日趨成熟，1H新拓展65個城市，有望在1-2個財年內實現原來300個目標城市的覆蓋，未來網點、學生人次、續班率、班均人數、教師利用率提高都將助力業績翻倍式增長。調整FY20/21/22收入預測為10.96/16.26/23.75億元,對應增速為19%/48%/46%；預計公司整體在FY20、21仍虧損，在FY22將開始盈利。看好公司業務結構調整帶來的活力及K12業務的長期增長潛力，維持“買入”評級。風險提示：政策監管趨嚴帶來合規、師資等方面成本的提升；市場競爭加劇帶來的獲客成本提升。
關注同花順財經微信公眾號(ths518)，獲取更多財經資訊
閱讀更多 同花順財經 的文章
