作者/姚贇 來源/盒飯財經（ID：daxiongfan）

一直順風順水的順豐，再次陷入“數字危機”。

3月15日，順豐控股（002352）公佈了2018年的財報。財報顯示，2018年度，順豐控股實現營業收入909.43億元，增幅達27.60%；歸屬上市公司淨利潤45.56億元，扣除非經常性損益後淨利潤達34.84億元，實現每股收益1.03元。

然而，在營收大幅增長的背景下，利潤卻在下滑。或許是愛之深責之切，於是順豐被加上了“渡劫”“中年危機”“焦慮”等額外的情緒，其中大手大腳的“買買買”投資方式，被詬病最多。

順豐作為科技+快遞企業，又擁有快遞一哥的地位和相應的體量，本身就是一個絕好的商業研究對象。相對純粹的負面論斷，將處在特殊時期的順豐作為研究案例的對象，覆盤它的投資脈絡和戰略規劃，以此窺探順豐未來的走向，或許更有積極的意義。

而這次順豐發佈的255頁年度財報，就是一個不錯的著手點。

回顧：2018年順豐買了什麼？

我們先來看一下，2018年的順豐在投資方面進行了哪些大動作？

2018年3月，順豐控股17億元收購廣東新邦物流有限公司核心資產及相關業務，並建立“順心捷達”快運業務獨立品牌。

2018年3月，順豐控股發佈公告，湖北國際物流機場有限公司取得《民航中南局湖北省發改委關於新建湖北鄂州民用機場工程機場工程初步設計及概算的批覆》（民航中南局【2019】59號）。資金來源：中央預算內投資8.2億元，民航發展基金16.4億元，湖北省財政資金26.8億元，深圳市農銀空港投資有限公司2.73億元、深圳順豐泰森控股（集團）有限公司25.16億元，其餘由湖北國際物流機場有限公司申請銀行貸款解決。

2018年3月，順豐控股1億美元領投美國知名科技貨代公司Flexport C+輪融資。

2018年8月，順豐控股與美國夏暉集團宣佈聯合成立新夏暉，順豐成為新夏暉的控股股東。新夏暉擁有近40年的冷鏈供應管理經驗，在供應鏈管理、解決方案設計和質量管理方面，具有領先於市場的核心優勢。

2018年8月，與中鐵快運組建合資公司中鐵順豐國際快運有限公司，中鐵快運佔股55%，順豐佔股45%。經營範圍主要包括高鐵快運、快速貨物班列等特色物流服務產品研發銷售以及鐵路跨境電商貨運平臺設計建設等。

2018年8月，與招商集團簽訂戰略合作框架協議。根據協議，雙方將發揮各自優勢，在投融資、物流、商業、產業用地及金融等領域，以及鄂州樞紐項目、雄安項目進行戰略合作。

2018年10月，順豐控股與德國郵政敦豪集團（以下簡稱DPDHL）達成戰略合作，順豐控股以現金人民幣55億元收購德郵控股與海洋控股所持有的敦豪供應鏈（香港）有限公司的100%股權和敦豪貨運持有的敦豪物流（北京）有限公司的100%股權。順豐將整合DPDHL在中國大陸、香港和澳門地區的供應鏈業務，且通過與DPDHL之間的《供應量戰略合作協議》安排，設立順豐敦豪供應鏈公司。

而以上這些，只是順豐在2018年投資戰略佈局中的一些重要關鍵部署，也是眾人常提起且熟悉的。實際上，在順豐2018年財報中，僅在長期股權投資一項就含有不少其他合營企業或聯營企業的投資部署。

除了以上的投資部署外，財報顯示，中運達機場機場地面服務有限公司、北京物聯順通科技有限公司、北京順和同信科技有限公司、浙江凱樂士科技有限公司、廣東數程科技有限公司、西安華瀚航空客貨服務有限責任公司、青島大凱貨運代理有限公司等合營或聯營企業都得到了大額的新增投資。

從財報中能發現，在2018年獲得順豐大額新增投資的企業，不是與快遞相關的科技企業，便是與物流、貨運領域有著直接或間接關係的企業。而與順豐核心業務無關的企業，不同程度地維持原有狀態或直接減持。

結果：投資後順豐獲得了什麼

一切離開大環境和背景的比較都是耍流氓！在看順豐投資具體收穫了什麼的數據之前，先看一下行業官方出具的2018年的整體情況。

2019年1月，國家郵政局公佈了2018年郵政行業運行情況。

數據顯示，2018年，全國快遞服務企業業務量累計完成507.1億件，同比增長26.6%；業務收入累計完成6038.4億元，同比增長21.8%。其中，同城業務量累計完成114.1億件，同比增長23.1%；異地業務量累計完成381.9億件，同比增長27.5%；國際/港澳臺業務量累計完成11.1億件，同比增長34%。

在此背景下，再來看大手筆買買買後，順豐的投資是否獲得了預期的階段成果？是否達到了預期結果？

財報中瞭解到，順豐那些投資大動作，似乎都取得了不錯的成績。

截止2018年12月，順心快運已在全國開業2599個一級門店，覆蓋省級市25個、地級市252個，擁有轉運場站129個，運營場地面積46.6萬平米。

新夏暉已擁有全國性物流網絡，深入三四線城市，在全國7個核心城市擁有近28個高效運轉的溫控物流中心，為業務發展提供了有力支持。新夏暉成立以來，也與順豐積極聯合拓展行業標杆客戶，提供端到供應鏈冷鏈解決方案。未來，雙方將會繼續深度探索高品質冷鏈B2B2C行業解決方案。

就連順豐控股領投美國知名科技貨代公司Flexport，在2019年2月開啟D輪10億美元融資後，投後估值已超過30億美元。

區別於過去的核心時效、經濟兩項核心業務，順豐將快運、冷運、國際、同城配以及其他業務定義為“新業務”。從上圖可發現，在時效業務收入增長14.3%，經濟業務收入增長37.6%的背景下，新業務從2017年總收入佔比13.71%，提升到了18.9%。新業務中，快運業務增長了83%、冷運業務增長了84.9%、國際業務增長了28.7%、同城配送增長了172.2%。

可能有觀點會認為表現出不屑，甚至將此作為問題——不就是從13.71%提升到了18.9%麼？要知道，從13.71%提升到了18.9%，是在分母變大，也就是盤子變大的情況下，提升了5.91%。

另外，國家郵政局公佈的數據透露，2018年，同城佔全部快遞業務量的22.5%，業務收入佔全部快遞收入的15%。與去年同期相比，同城快遞業務量的比重下降0.6個百分點。也就是說，在全國同城快遞業務量比重下降的大背景下，順豐的同城配送業務增長了172.2%。

再來看增長超過80%的快運、冷運、同城配送三項業務，都分別對應了前期大額的投資。

比如收購廣東新邦物流核心資產及相關業務並建立“順心捷達”快運業務獨立品牌，對應了快運業務；比如牽手冷運巨頭夏暉，成立新夏暉以此合作反哺順豐冷運業務。

但也相應地，順豐年度財報上的幾個關鍵數據看起來有些“慘淡”——在營業總收入大幅提升的同時，淨利潤出現減少——而這也是目前順豐被焦慮的主要原因。

分析：順豐的投資特點是什麼？

縱觀全球快遞業發展史，其實就是一部併購的歷史。《破綻：風口上的獨角獸》一書中總結了全球著名快遞企業的發展史。

1999年UPS登陸紐交所之後，藉助資本的力量大刀闊斧地進行戰略性收購，在短短五年時間裡收購了40 多家公司，完成了在公路貨運、航空貨運、零售發運、商業服務、海關報關以及金融和國際貿易服務等諸多領域的一系列佈局。

成立於20 世紀70年代的 FedEx，作為四大快遞中的後起之秀，也是一路靠收購而在全球攻城略地。1978年上市之後，FedEx於2000年收購了 Tower Group International（國際鐵塔公司）和 WorldTarriff（世界關稅網站），組建 FedEx Trade Network（聯邦快遞貿易網絡），如今已經成為北美最大的海關統計數據供應商以及全球領先的海運空運貿易數據供應商。

而順豐在延續這一行業傳統的同時，增加了自己的特點。

特點一，快且狠。

回憶下，順豐2018年幾個重大投資項目的關鍵詞。

3月，17億元、廣東新邦物流、快運業務；3月，25.16億元、湖北國際物流機場；3月，1億美元、Flexport C+輪、美國知名科技貨代公司；8月，新夏暉、冷運國際大佬；8月，中鐵順豐國際快運、高鐵、佔股45%；10月，55億元、DPDHL、順豐敦豪供應鏈公司。

單3月份，就落定了3項價值共計約50億人民幣的重大戰略部署。又快又狠，投資的決斷力和決策力，一目瞭然。

從Flexport C+輪融資的領投來看，除了主營業務的同時，順豐還在做戰略投資人，且是高權重投資人。據路透社消息，美國硅谷貨代創業公司Flexport正進行新一輪融資談判，總額約5億美元 ，日本軟銀集團管理的願景基金將成為領投機構，如順利完成Flexport估值將達30-40億美元，接近全球傳統貨代TOP10內的市值。

從這點中不難看出，除了魄力外，順豐投資過程中確實有獨到的眼光。當然，

如此能這麼放肆、放心一擲千金，後端強大的支付能力才是關鍵。

特點二，戰略定力下的“專”。

曾有學者針對跨國公司總部職能做過一個研究。

研究發現，跨國公司總部的主要職能是運營公司內部的資本市場，有效地對公司內部資源進行重新分配（Stein,1997;Lamont,1997;Mudambi,1999）。跨國公司的總部可以通過在項目中重新分配稀缺資金來創造價值。

《華為管理變革》一書中，也提到了這個研究，作者總結：如果新業務或新市場對於公司的發展至關重要，儘管這些新部門和新市場通常在最開始時入不敷出，跨國公司還可以利用內部資本運作，將資源從成熟的、創造利潤的業務部門或市場轉移到新興的、快速增長的業務部門或新市場中去。

從順豐2018年度財報中也能看出，順豐潛移默化中也參考了此類業務分類——成熟業務和新業務。同時，在內部資源分配、併購合資等活動時，似乎也參照了這一分配原則，“神秘”中也有章可循

。

如，新邦物流對應了新業務中的快運業務，便是在順豐以時效為核心優勢的前提下，進行的短板補足動作；如，與擁有世界領先冷鏈和多溫度食品分發技術，具備完善的冷鏈服務模式、上佳的運營效率和精準的資料分析能力的夏暉合作，除了能反哺自身冷鏈技術外，還可強化To B 商業基因；如，與中鐵合作，在高鐵上發力，快上加快；如，與DPDHL的戰略交易，更能利用DPDHL集團供應鏈服務、管理經驗，以及其運輸和倉庫技術方案，結合順豐在本地市場的基礎設施、配送網絡及強大的本地客戶資源，以此推動業務發展。

可以大致發現，通過收購、合資或戰略合作，順豐獲取了技術、線路、經驗和入場相關領域的機會。而這些動作，也都在順豐的戰略佈局之中，並沒有做跨行業收購。

推測：順豐未來的核心競爭力到底是什麼

2017年，被稱為“航油大王”，曾締造了一個商業傳奇的陳九霖，將經商半生的經驗悉數總結在他的新書《商業邏輯》中。書中，他提到了一個觀點——面對多變的外界環境，企業還須有自身的定力。他還解釋說，

要做到“不管風吹浪打，勝似閒庭信步”，關鍵還是企業要把自身的核心競爭力提升上去。那順豐未來的核心競爭力是什麼？

本次的年報中，順豐將核心競爭力分析時總結概括為8點，分別是：

1.順豐科技實力雄厚，構建行業獨特核心競爭力；2.高效的行業解決方案整合能力；3.滿意度和質量多年蟬聯第一，塑造良好品牌形象；4.A股目前首家採用直營模式的快遞公司；5.獨特稀缺的智慧物流網絡，“天網+地網+信息網”三網合一；6.投資併購整合優勢資源，前瞻性佈局綜合物流；7.稀缺的物流場地資源，先發優勢明顯；8.有溫度、有信仰、有生產力的順豐文化。

《巴菲特的護城河》一書中，作者詳解了巴菲特的投資哲學——經濟護城河理論。巴菲特認為，卓越的上市公司必須有一條“經濟護城河”，即一種結構性的優勢。

如果你的競爭者知道你的秘密卻不能複製，那就是一種結構性的優勢，就是一條“護城河”。經濟護城河包括四個方面，即無形資產、客戶轉換成本、網絡效應和成本優勢。其中無形資產中，包括了商標權（品牌）、專利權和法定許可權。而這些企業的“經濟護城河中，有屬於To B模式的特點，如客戶轉換成本項；有To C模式，如無形資產項；也有其他混合的特點。

如品牌方面，作者認為，最關鍵的不是品牌受歡迎的程度，而是它能否影響消費者行為：只有提高消費者購買意願的品牌，或者能鞏固消費者對商品的依賴性的品牌，才能形成經濟護城河。如果消費者僅僅因為品牌就願意購買或是支付更高的價錢，這就是經濟護城河存在的有力證明。巴菲特曾使用了一個詞“消費品牌地位”簡明地表達了相似的意思。

順豐的品牌溢價能力顯著。以順豐2016年至2018年的票均收入看，快遞業務票均收入分別為22.15元、23.14元和23.18元，遠高於行業12-14元的平均水平。在遠高於行業平均水平的同時，順豐的快遞件量和營業收入均在大幅增長。

在順豐年報中總結透露的八大核心競爭力分析，除了強調和鞏固曾經To C的時效板塊外，還強化了To B的行業解決方案整合能力、綜合物流等業務。

甚至把“高效的行業解決方案整合能力”放在了核心優勢“科技”之後，而這些涉及行業解決方案整合能力的，便是如今快運、冷運、國際等“新業務”。在無形資產護城河之外，順豐開始挖掘新的護城河。

如，強化科技競爭力和行業解決方案整合能力。據瞭解，2018年，順豐在科技方面的投入高達27.23億元，研發人員人數為5139人（含外包）。其中，大數據、人工智能、精準地圖服務平臺、無人化及自動化操作、智能硬件等方面的科技投入將逐步落地，以此順豐日常運營的降本增效提供助力。

據順豐透露，現已明確提出，要打造成為科技驅動的行業解決方案服務公司。

在細讀順豐2018年度財報時，意外發現了一個有趣的點。

在闡述順豐企業文化時，提到了順豐logo的寓意。比如外圓內方代表了注重和諧、講究原則；黑色基調代表了沉實穩重、謙虛做事；F的微笑弧度代表了積極樂觀的素質形象，等等。其中S的解讀，讓人在看財報時，都難免不禁笑出聲——S是一縷劉海，代表了低調務實、神秘且酷。

想來，很少有公司將“神秘”“酷”這樣的字眼寫進公司企業文化，還將此作為一種驕傲放在年度財報中的。這些細節的背後，難免讓人聯想一個表面沉實穩重、謙虛做事，內心卻不乏“熱血”，有些橫衝直撞、不畏挑戰的“中二”的少年。不論是企業文化、企業形象，還是投資動作，順豐的動作中似乎都有這樣的特點。

這麼看來，與其說順豐是一個遇到中年危機的大叔，他更像是一個深思熟慮的“中二少年”。

中國一汽解放董事長、黨委副書記胡漢傑曾表示：“企業定戰略就是明白自己一定有邊界。”目前順豐在構建新護城河的同時，打造的邊界也日益清晰。