华创证券发布投资研究报告，评级: 强推。
温氏股份(300498)
事项：
公司公布2019年三季报：前三季度实现营业收482.9亿元，同比增长18.24%，实现归母净利润60.85亿元，同比增长109.84%，实现扣非后净利润51.36亿元，同比增长82.76%，符合市场预期。
评论：
2019Q3公司出栏生猪头均净利559元，完全成本约17元/公斤。2019Q3公司实现营业收入178.67亿元，同比增长15.11%，归属于上市公司股东净利润45.06亿元，同比增长133.3%，其中，养猪业务净利润约21亿元，养鸡业务净利润约24亿元。2019Q3公司生猪出栏量375.8万头，对应头猪净利559元，完全成本17元/公斤左右，随着公司非瘟防控能力不断提升，公司生猪养殖完全成本有望逐渐回落。
公司生产性生物资产稳步回升，年末种猪存栏量有望达到180万头。公司核心种猪资源保护工作良好，种猪存栏量稳步回升。2019年9月末公司生产性生物资产38.4亿元，环比增长17.2%，同比增长6.3%，超出市场预期，种猪存栏量157万头，其中，能繁母猪存栏量118万头。目前，公司种猪存栏量已超过160万头，根据每月新增7-8万头，今年底种猪存栏量有望达到180万头，能繁母猪存栏量有望达到140万头。
现金收购江苏京海禽业，收购进程提速。公司拟以现金6.4亿元购买京海禽业80%股权，本次收购是公司战略布局中重要一步，有利于完善公司业务布局，公司决定变更发行股份、可转换债券及支付现金购买资产并募集配套资金为现金收购标的资产，以加快交易进程。江苏京海禽业深耕白羽肉鸡行业30余年，可年产白羽父母代种鸡苗800万套，商品代鸡苗1亿羽，2018年度实现营业收入45,128.58万元，净利润22,325.31万元，本次收购有助于提升公司盈利。
盈利预测、估值及投资评级。非洲猪瘟去产能史无前例，猪价已攀升至39.58元/公斤，我们预计春节前猪价易涨难跌，春节后猪价难以明显回落，高猪价有望持续至2021年。理由包括：①2019年9月能繁母猪存栏量环比继续下降，对应2020年9月之前生猪都难以回升；②复产和补栏积极性有限；③补栏多以三元留种为主，PSY较二元种猪大幅下降，且1年时间就需要淘汰，届时或再度面临缺种猪现象。公司生产性生物资产稳步回升，养殖完全成本有望小幅回落，将充分受益本轮猪周期。我们预计2019-2021年公司生猪出栏量1850万头、2000万头、2600万头，上修营业收入至696.1亿元、1070.4亿元、1074.3亿元（原为700.4亿元、914.3亿元、947.8亿元），上修归母净利润至153.3亿元、432.2亿元、341.8亿元（原为127.4亿元、283.9亿元、296.3亿元），同比分别增长287%、182%、-21%，分别实现每股收益2.89元、8.14元、6.43元。生猪板块在盈利高点PE超过10倍，我们给予公司2020年7倍PE，上修目标价至56.98元，维持“强推”评级。
风险提示：非瘟疫病失控；猪价上涨不及预期
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