外匯天眼APP訊 : “站在風口上，豬都會飛。”作為國內為數不多的明星創業者和投資人，雷軍的“風口論”在創投圈廣為流傳，一度被視為創業者的聖經，也讓整個資本圈掀起了“造風運動”。
然而，隨著過去幾年許多風口創業項目頻頻倒下，市場資金出現流動性緊張和收縮，創投機構的募資和創業企業的融資風光不再，資本對“風口”的警惕性逐步提高，“風口論”似乎開始站不住腳。
平淡乏味的2019年，在一些投資人看來，卻是新常態的開始。在資本全面迴歸理性，在追逐熱點和價值投資的風格切換中，“風口”已經顯得不合時宜。2020年，風口不再，拐點已至，下半場該如何開局？
資本慎提風口 價值投資是王道
與過去幾年相比，2019年的創投圈顯得尤其寡淡。這一年，沒有出現像共享單車、直播、人工智能這類數十億資本蜂擁而上的超級賽道，也沒有出現像商湯科技、大疆創新這類引無數資本垂青的獨角獸企業，更沒有能引起整個創投圈為之轟動的利好政策。
驚喜沒有，被戳破的泡沫倒是不少。WeWork上市夭折，估值從470億美元跌至70億美元；陶集集融資未能到位到導致資金鍊斷裂，最終宣告破產；在2018年僅用半年時間聚集了數十億資金的社區團購，在2019年上演了兼併重組；苦苦經營的生鮮電商賽道，也有不少企業出現經營危機、黯然離場。
清科數據顯示，2019年前三季度中國股權投資市場新募基金總規模約8310億元人民幣，同比下降20.4%；共發生5461起投資案例，總計4314.10億元人民幣，同比分別下跌36.9%和53.7%。近乎腰斬的數據和殘酷的現實，似乎都在預示著一個新格局的到來——流動性氾濫時，到處都有風口，而當下的資本寒冬，或許只有看得見的未來才有清風徐來。
“在風險投資領域，對項目的持有時間長，即使抓住了這個風口，過幾年可能就不是風口了，所以這個概念用在風險投資上不太合適，不符合價值投資的理念。”招商啟航總經理王金晶認為，風口只能反映當時的現狀，並不能反映預期。
事實上，在2019年許多投資人都已經慎提風口了。“在國家脫虛向實的背景下，企業會更加註重提質增效，在這個趨勢下，投資機構也會關注企業在這方面轉變所帶來的機會。”在王金晶看來，不同於以往各類新型商業模式所造成的風口，關注企業和產品自身發展需求是一種理性的迴歸，也是價值投資的開始。
當然，出於對風口的不同理解，也有投資人認為風口會持續存在。君盛資本合夥人李昊認為，所謂風口，是產業發展和資本關注度疊加在一起的產物，而資本關注度本身就有傳播效應支撐，也就是說，當較為明確的產業變化被一些投資機構發現，一定會產生一系列“漣漪”，從而引發投資熱情，這就是風口的產生。“資本寒冬會降低大家對‘風口’的投資額總數，但是‘風口’會永遠存在。”李昊說。
拐點已至 方向和估值迎來變局
資本回歸理性、募資艱難持續、企業融資受阻，種種跡象表明，曾經高舉高打的創投行業已經從淘金期進入鍊金期，無論是投資方向還是投資價格，都迎來了拐點。
梅花創投創始合夥人吳世春對記者表示，他不提倡賽道投資理論，但他提倡拐點投資理論。在他看來，新品牌的崛起、大趨勢的來臨，以及國運上升都會帶來投資的拐點。“當一件事情出現拐點的時候最有投資機會，尋找新的拐點性機會是每一個投資人應該去考慮的。”
拐點的出現還體現在估值的改變上。隨著科創板推出，以及註冊制試點的實施，一級市場投資的估值比以往多了一些變量。在王金晶看來，估值永遠有一個最基本的邏輯，就是預期風險回報比，但隨著一二級市場價格趨近，甚至倒掛現象頻發，這種預期的風險就似乎比以前考慮得更多。“以往是市場定價，資金驅動的，同類型的項目賣這個價格，不管它們之間的差異有多大，也都基本賣這個價格。但實際上第一名和第三名之間是有差別的，不是市場容量的差別，而是技術的差別，在資金驅動下的定價往往會忽略了這一點。”王金晶說。
王金晶認為，隨著註冊制的來臨，一級市場的估值還需要考慮二級市場的因素，“融資方、資金方都會趨於理性，會參考二級市場同類企業的排名、核心技術等。”但是，有一個不同是，一級市場的融資企業增長率和已上市企業的明顯不同，未上市的增長率會比上市企業的高；此外，上市企業的融資渠道更好，而且已經建立了一定的護城河，風險會更低，而未上市企業的風險則更高。“現在做估值比以前更難了，需要不斷地調整風險係數。”王金晶認為，好的估值體系不僅僅是對項目做指導，還是對市場的修正，因為如今一二級市場的聯動性更強了，“好的估值方法在行業裡會成為一個常識性的東西，雖然不能說沒有泡沫，但會讓價格更加合理，讓市場更加健康。”
2020年資本投向硬科技、新消費、產業互聯網
在許多業內人士看來，2020年再提風口已無意義，但大的發展趨勢基本形成共識：硬科技、新消費、產業互聯網為主流的幾個投資方向。
“我們認為跨學科領域會帶來一些機會，比如物理和化學的結合可能會出現新的材料和新的產品。”王金晶對記者表示，作為早期投資機構，他們2020年會以更前瞻的目光，更大的精力投資硬科技。
“我們一直以科技類為核心，以倒三角為佈局特點。其中圍繞通訊半導體信息技術為基礎設施，企業服務、金融科技為場景應用。”李昊認為，過去8-10年，整體說是一個“個人數字化”的進程，數字化包括了個人行為、畫像的數字化，基礎設施是4G+3C。而未來五到八年是圍繞“企業數字化”而延展開的，這是中國企業需要在效率上找利潤的驅動力下的必然產物，基礎設施是5G+ICT，應用場景是企業服務和金融科技等等。
吳世春則認為，不同領域迎來的拐點會誕生不同的機會。比如，新品牌的拐點，年輕人對於新品牌的認知，發生了很大的變化。比如高端白酒裡，茅臺、五糧液，年輕人都能夠認知。但是再往下一層的一些白酒，可能很多95後年輕人就完全沒聽過了。這時候，我們就可以去建立新的品牌認知。他認為，現在的消費人群，主力人群慢慢從70後、80後遷移到90後，甚至00後了。“這一波人的品牌的建立，我們要用更強的設計感、更年輕的一些元素去建立更高的辨識度。我們認為每一個品類都值得重做一遍，這裡面都有建立新品牌的拐點。”
其次，是大趨勢帶來的拐點。“中國的整體人口是下降的，未來，我們需要大量的機器來代替人的工作，所以我們投了很多機器人的項目。”吳世春說。另外，國運上升也會帶來拐點。“隨著我們國家地位在提高，現在中國品牌在東南亞正在慢慢變得強勢，變得更有價值。隨著中國類似於華為、OPPO、vivo、小米這樣的品牌出去，會帶動一批新生品牌也會走到非洲、東南亞、中東、印度這種地方去，這也是拐點性的機會。”
“我認為每逢8的年份走向低谷，9的年份到最谷底，到0一直到2的年份會走出來，會進入下一個寒冬的週期。”吳世春認為，2020年的大環境整體還是比較艱難，但他始終相信中國國運向上，對中國創投市場以及中國國運會堅定不移的Long China。
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