文：申萬宏源宏觀 李一民、李華磊、湯瑩
結論或投資建議：
18年3月美國以保證國家安全為由，決定將對所有來源的進口鋼鋁產品全面徵稅，引發全球貿易戰擔憂。隨後，美國給予歐盟、澳大利亞、加拿大、墨西哥、阿根廷和巴西等經濟體臨時豁免待遇，集中精力開展對華301制裁與談判。中美雖然達成不打貿易戰共識，但是6月15日USTR仍然公佈了加稅清單，中國立即出臺對等規模的關稅反擊。與此同時，5月初美國鋼鋁關稅臨時豁免到期，美國與其他經濟體的貿易爭端也逐漸加劇。截至目前，歐盟、加拿大、墨西哥、印度、中國等經濟體均對美國開展了關稅反擊。
中美貿易爭端與美歐等其他爭端有部分共同點：1）美國挑起與不同經濟體貿易爭端的政治利益訴求相同，也就是為共和黨國會中期選舉造勢以及特朗普競選連任做鋪墊。同時，通過談判打開對方市場的經濟訴求也相似。2）在策略上，美國拒絕開啟WTO法官甄選程序，導致WTO多邊框架近乎陷入癱瘓，雙邊談判成為美國與其他經濟體解決貿易爭端的主要通道，美方優勢相應增大。
不同之處在於：1）美國與歐盟、澳大利亞、加拿大等國的貿易爭端起始於美國的全球鋼鋁關稅。藉由雙邊談判，增大在NAFTA、TPP等問題上的籌碼與主動權是美國的主要目的。而且，互相徵稅的規模較小。2）美國與中國的貿易爭端則主要源於301制裁，通過USTR徵稅清單以及中美談判的條款可以看出，美國遏制中國2025戰略的意圖明顯。尤其，在徵稅規模上也明顯較大。
綜上所述，中美貿易爭端在性質上更嚴重。受USTR徵稅清單以及中國關稅反擊的影響，6月15日至6月22日，中國上證綜合指數大幅下挫4.37%，美國道指、標普、納指分別下滑2.03%、0.89%、0.69%。然而，同期comex黃金價格趨勢下滑，美元指數震盪走低，6月20日當週美債基金淨流出21.06億美元，市場並沒有表現出避險資產配置特徵，原因是前期市場已對中美貿易爭端風險有所消化。我們之前的研究也顯示，此次USTR徵稅的影響相對有限。本輪股市的下挫，更多受情緒的影響。
6月20日當週，中國股票基金淨流出8.15億美元，四周均值淨流出1.07億美元；截至6月20日收盤，上證指數收於2915.731點，和前周相比下跌4.40%。6月20日當週，中國債券基金有1.95億美元的資金淨流出，四周均值淨流出0.44億美元；10年期國債利率為3.6054%，略低於前周同期的3.6627%。6月21日，港股通五日買入成交淨額平均-4.17億人民幣，陸股通五日買入成交淨額平均6.33億人民幣。
股票基金方面，6月20日當週，美國資金淨流入34.10億美元，發達歐洲、日本、新興市場和印度分別淨流出62.20、28.93、56.38和6.29億美元。債券基金方面，6月20日當週，美國、發達歐洲、日本、新興市場和印度分別淨流出21.06、19.36、0.14、16.66和0.87億美元。6月20日當週，資金流入能源板塊基金，從債券基金、貨幣基金、大宗商品板塊基金、房地產板塊基金流出。
6月20日當週，資金流入美國的股票基金，從發達歐洲、日本、新興市場、印度流出。其中，美國淨流入34.10億美元，發達歐洲、日本、新興市場和印度分別淨流出62.20、28.93、56.38和6.29億美元。
6月20日當週，資金從美國、發達歐洲、日本、新興市場、印度流出，其中，美國、發達歐洲、日本、新興市場和印度分別淨流出21.06、19.36、0.14、16.66和0.87億美元。
6月20日當週，資金流入能源板塊基金，從債券基金、貨幣基金、大宗商品板塊基金、房地產板塊基金流出。其中，債券基金、貨幣基金和大宗商品板塊基金分別淨流出58.79、694.29和5.22億美元，能源板塊基金淨流入2.78億美元，房地產板塊基金淨流出3.92億美元。
6月20日當週中國股票基金淨流出8.15億美元，中國債券基金淨流出1.95億美元。
6月20日當週，中國股票基金淨流出8.15億美元，四周均值淨流出1.07億美元。截至6月20日收盤，上證指數收於2915.731點，和前周相比下跌4.40%。
6月20日當週，中國債券基金有1.95億美元的資金淨流出。四周均值淨流出0.44億美元。10年期國債利率為3.6054%，略低於上週，前周同期為3.6627%。
6月20日當週，香港股票基金淨流出2.50億美元，四周均值淨流出0.64億美元。截至6月20日收盤，恆生指數收於29696.17點，和前一週相比下跌3.35%。
6月20日當週，中國股票ETF淨流出4.63億美元，這是連續第2周淨流出。前一週中國股票ETF淨流出3.52億美元。四周均值淨流出0.02億美元。
6月20日當週，香港股票ETF淨流出2.09億美元。前一週香港股票ETF淨流入0.52億美元。四周均值淨流出0.27億美元。
6月22日的利率點陣圖顯示2018年下半年美聯儲還將大概率加息1到2次。其中，9月份今年第三次加息的概率為73.4%，年末今年第四次加息概率為45.9%。
6月20日，美國10年期國債利率收於2.93%，與前周6月13日相比下降5個BP。同日，TIPS隱含通脹預期為2.12%，與前周持平。
6月20日當週，美國10年期國債利率收於2.93%，和前一週相比下降了5個基點。中國10年期國債利率收於3.6054%，和前一週相比下降了6個基點。中美利差略有擴大。
6月21日，美元指數收於94.8833，前周6月14日，美元指數為94.9264。COMEX黃金價格本週趨勢下行，6月21日收於1270.5美元/盎司。
18年5月中國股票資金淨流入21.77億美元，4月流入48.21億美元。債券市場18年5月流出2.93億美元，4月淨流出3.6億美元。18年5月流入中國股債合計18.84億美元。18年5月中國外儲規模31106.23億美元，與4月相比下降0.46%。
美聯儲總資產18年5月減少453.67億美元，與4月相比縮表幅度有所擴大。17年1-4月分別增加13.87、158.64、9.16和5.24億美元，5月減少102.28億美元，6-7月分別增加34.33、19.37億美元，8月減少129.24億美元，9-10月分別增加33.01、54.56億美元，11月減少225.25億美元12月增加100.88億美元。
6月20日當週政府CDS上升，6月20日為57.611，上週6月13日為55.856，和2018年初相比上升16.04%。
6月21日，美元兌港幣匯率下降，收於7.8461，和6月14日相比下降了32個基點。美元兌人民幣中間價和6月14日相比上升了744個基點，收於6.4706。
6月21日美元兌人民幣即期匯率為6.4917，與中間價偏離幅度為0.3261%。
6月21日，港股通五日買入成交淨額平均-4.17億人民幣，累計淨買入額達7248.98億人民幣，陸股通五日買入成交淨額平均6.33億人民幣，累計淨買入額達5094.51億人民幣。
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