招商證券 張夏
2020年貨幣政策有望延續溫和寬鬆的格局，在穩增長和引導融資成本下行的訴求下，長期利率易下難上，尤其待通脹壓力緩解後，貨幣政策空間打開。在當前低利率低社融增速的資產荒環境下，居民資金有望加速入市，且中長期資金繼續擴張。與此同時，隨著資本市場改革推進及併購重組、再融資政策放鬆，定增迎來向上拐點。基於以上邏輯測算，2020年A股資金淨流入規模可能達到近5000億元。
2020年貨幣政策定調相對積極，有望繼續呈現溫和寬鬆格局。2019年12月中央經濟工作會議對未來一年經濟工作的總要求是“穩字當頭”，定調“穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕”，意味著在經濟下行壓力下，貨幣政策易松難緊。同時要保持宏觀槓桿率基本穩定，貨幣政策更多是託底和非擴張性的，進行強刺激的概率不大，具體力度或年內靈活調整。
2020年在穩增長和引導融資成本下行的訴求下，長期利率易下難上，有望持續低位。中美經貿磋商的積極進展緩解人民幣匯率壓力，全球貨幣政策大概率延續寬鬆。國內而言，預計2020年上半年通脹壓力較大的階段貨幣政策仍以結構性寬鬆為主，下半年隨著穩增長的壓力增大，通脹緩解，貨幣政策的空間打開，可能下調MLF利率以降低銀行負債成本，屆時長期利率易下難上。
低利率低社融增速的資產荒環境下居民資金有望加速入市。2020年國內會呈現低社融增速低利率的環境，信託、固收產品、理財及貨基等收益率會繼續下行，房住不炒對房產投資收益形成明顯制約，由此股票吸引力提升，帶動居民資金加速入市。不僅可能看到散戶交易更加活躍，銀證轉賬、融資餘額擴張；並且居民資金會成為公募、保險、理財等中長線資金擴張的源泉。
政策引導疊加低利率環境，中長線資金有望繼續擴張，改善A股投資者格局。一方面，公募基金是銀行理財子公司、保險、養老金等間接投資股市的重要渠道，這些機構資金的擴張將帶動公募基金規模的擴張，長線資金之間形成正向反饋作用。另一方面，低利率環境可能倒逼保險、養老金等成本約束機構適當提高權益投資比例，為A股貢獻穩定增量資金。
境外資金方面，進入2020年以後，A股在國際指數擴容進程暫緩，參考中國臺灣和韓國市場的經驗，預計2020年外資整體淨流入規模下降。不過考慮到全球利率環境和目前A股估值優勢，境外資金仍有動力繼續流入A股。
融資方面，IPO繼續擴大，定增迎來向上拐點。創業板改革和科創板穩步推進，有望帶動IPO提升。2019年10月併購重組政策修訂，對創業板借殼以及配套融資的相關政策有所放鬆，再加上再融資定價和減持規則擬放鬆，有利於帶動定增市場回暖。
在股東減持改善現金流、解禁規模大、市場上漲後股東減持動力強等多因素影響下，2019年重要股東淨減持規模創歷史新高。進入2020年以後，限售解禁規模仍比較高，會造成一定減持壓力。但另一方面，考慮到企業盈利會逐漸修復，通過減持改善現金流的需求減弱，並且重要股東增持可能會有所增加，預計2020年的減持規模不會超過2019年。
在以上邏輯和假設條件下進行測算，2020年A股資金淨流入規模可能達到近5000億元，尤其下半年可能觸發居民資金加速入市，增量資金規模逐漸加大。
風險提示：海外市場大幅波動；中美關係惡化；政策支持不及預期。
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