中信建投發佈投資研究報告，評級: 買入。
立訊精密(002475)
事件
2020年2月27日，立訊精密發佈2019年度業績快報，2019年度，立訊實現營業總收入623.80億元，同比增長74.00%；實現營業利潤59.03億元，同比增長79.20%；實現歸屬上市公司股東淨利潤47.21億元，同比增長73.40%。
簡評
一、業績大超預期，智能手機、可穿戴和通訊業務表現強勁
立訊2019年盈利超預期，營收同比增長74.00%，歸母淨利潤同比增長73.40%，高於預報的45%-55%區間。其中，19Q4實現營收245.44億，同比增長78.91%，實現歸母淨利潤18.33億，同比增長72.06%。業績增長得益於各項業務進展順利：（1）AirPods等可穿戴業務表現強勁；（2）智能手機業務份額成長；（3）通訊業務高成長。
二、iPhone產品線拓寬，AirPods等可穿戴產品強勁增長
立訊成長動力主要來自消費電子業務：（1）智能手機：可供應連接器、天線、無線充電模組、馬達和電聲器件等，根據Canalys，19Q4蘋果iPhone出貨量同比增長9%，達到7840萬部，新機銷量超預期助推馬達、聲學等器件盈利提升。（2）AirPods：立訊為核心供應商，且獨供AirPodsPro配件。19Q4AirPods持續放量，產能仍然偏緊。此前，立訊擬發行轉債募集不超過30億，用於智能移動終端模組產品生產線技改擴建、智能可穿戴設備配件類產品技改擴建和年產400萬件智能可穿戴設備新建項目，已獲證監會批准。根據Counterpoint，蘋果TWS耳機2020年銷量預計突破1億，TWS需求強勁增長和新產線推進，立訊成長空間進一步擴寬。（3）AppleWatch：具備線纜、馬達、天線、錶殼、無線充電收發模組等部件生產能力，該業務有望成為新增長點。
三、5G驅動通訊業務成長，汽車配件發展空間巨大
立訊通訊業務快速成長，通過擴充連接器和線纜產品，14-18年CAGR達50%，天線、連接器、光模塊卡位5G通訊、服務器、路由器/交換機等賽道，收入有望取得新高。立訊汽車業務高速成長，產品覆蓋車用線束、車用連接器和車用電器，通過內部研發和外部併購（17年收購TRW旗下BCS業務），將消費電子技術積累嫁接至汽車領域，開拓了BMW、Daimler、長安等知名汽車客戶。汽車智能化、電子化趨勢確定，發展空間巨大。
四、精密製造龍頭，逐步形成零部件+模塊+整機組裝的平臺級能力
立訊持續優化經營，整合產業鏈優勢，正在形成零部件+模塊+整機組裝的平臺級能力。短期看，依託蘋果產業鏈，智能手機和可穿戴將助力立訊取得亮眼業績；中長期看，卡位5G通訊和汽車電子，具備較大的長期成長動能。立訊對標同業競爭對手仍有很大上升空間，看好其長期發展。
盈利預測：
我們給予立訊精密2019/2020E/2021E年淨利潤47.21/65.04/85.11億，當前市盈率54.32/39.31/35.04倍估值。公司質地優質，股價仍具有較大增長空間。
風險提示：
5G建設不及預期，可穿戴市場需求不及預期，智能手機市場需求不及預期。
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