華西證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
藍思科技(300433)
專用設備自主研發與公司規模優勢，市場資源加速向公司聚攏
金屬背板具有質感好、手感好、抗摔、散熱好等優點，曾是主流機型的標配，但隨著 5G、無線充電等時代的來臨，對信號傳輸的要求將會更高，而金屬背板對信號屏蔽的缺陷將被放大。由於早期的玻璃機殼具有易碎、散熱性差、不夠輕薄等缺點，從 iPhone 5 開始被金屬外殼替代，但現有的玻璃已經克服了這些缺點，且消費電子外觀保護玻璃擁有成熟的產業鏈，因此未來伴隨著 5G、無線充電時代的到來，玻璃背板在智能手機端的滲透率有望進一步提升。根據 IHS Markit 預測，手機觸控面板蓋板玻璃全球出貨量——包括正面與背面蓋板，預計在 2019 年達到 24 億片，較 2018 年的 21 億片增長 13.9%，這種穩定增長態勢在未來兩年內將繼續保持，2020 年預計增長 11.4%， 2021 年則增長 7.3%。 由於玻璃本身的材質特點，玻璃背板的加工十分困難，公司通過投入大量資源自主研發及與設備廠商共同研發所需的生產設備，委託簽訂保密協議的設備廠商製造，並約定在保密期限內專供給公司，自主研發的專用設備可以完美適配公司生產線擺佈和工藝技術特點，自主開發的關鍵設備的性能、效率、自動化程度、能耗及造價成本等指標均大幅優於競爭對手的標準化設備，確保了公司的生產銷量和良率優勢，這也持續的擴大了公司相對的競爭領先優勢。同時通過規模化生產，公司能夠滿足客戶大批量交貨的需求，並降低產品的平均成本、提升產品價格競爭力，鞏固公司的行業領先地位及增強客戶粘性。因此在報告期內，基於對外部形勢發展的把握及公司的佈局，使得市場資源加速向公司聚攏。
2019 年公司業績預告超預期， 未來業績有望持續發力
2019 年上半年，公司營業總收入 113.59 億元，同比增長 4.27%，歸屬於上市公司股東的淨利潤為-1.56 億元，同比減小 134.12%。 2019 年下半年，隨著公司核心客戶出貨量的增長以及蘋果手機蓋板升級導致蓋板價值量提升，公司三季度業績也實現大幅度的反轉， 2019 年三季度公司實現營業收入 92.36 億元，同比增長 14.03%，歸屬於上市公司股東的淨利潤 12.65 億元，同比增長 108.61%，而 2019 年三季度實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常損益的淨利潤 12.19 億元。根據 2019 年公司全年業績預告， 公司預計 2019 年全年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為 245,247.85 萬元-261,173.03 萬元，其中，報告期內，非經常性損益對當期淨利潤的影響約為 50,006.55 萬元，預計全年扣除非經常損益的淨利潤為 195,241.3-211,166.48 萬元，整體業績超預期。 我們預計， 5G 的普及將刺激市場換機需求，預計 2020 年將迎來出貨大反彈，展望 2020 年， 50 億部存量手機中正常換機需求 14 億部，在 5G 新機帶動下，存量手機中假如有 5%的用戶提前換機，出貨量將新增 1.8 億部，對應智能手機出貨量將整體增長 13%。公司在相關領域處於龍頭地位，在 5G 換機的背景下疊加市場資源加速向公司聚攏，預計公司未來將有望持續保持較好的業績增長。
投資建議
我們維持之前關於公司營收的預測不變， 預計公司 2019-2021 年的收入分別為 304.89 億元、 365.87 億元、420.75 億元，同比增速分別為 10%、 20%、 15%；考慮到公司持續推進管理變革，完善精益管理制度，不斷優化包括供應鏈在內的各項生產指標，不斷降低生產成本、提高產能效率，因此將 2019-2021 年歸母淨利潤預測由之前的 16.11 億元、 23.73 億元、 27.25 億元上調為 25.17 億元、 32.13 億元、 44.99 億元；對應 EPS 為 0.59元、 0.76 元、 1.06 元。 參考申萬電子零部件製造指數過去 2 年 PE(TTM)平均值約為 40 倍， 目前為 58.57 倍，我們維持之前給予公司 2020 年 30 倍估值不變，目標價由 18 元上調至 22.8 元，維持“買入”評級。
風險提示
核心大客戶出貨量低於預期：公司核心大客戶收入佔比高達 46.97%，若核心大客戶出貨量過低，將直接影響公司收入水平。
5G 商用進展低於預期：若 5G 商用進展低於預期，導致換機速度不達預期，會影響公司的營收。宏觀經濟下滑，系統性風險：公司處於電子製造行業，產品覆蓋手機、 PC、可穿戴設備等多領域，與宏觀經濟有正相關性，中美貿易摩擦加劇可能對下游應用領域產生負面影響，進而影響公司的收入增長。
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