我在2019年10月華為mate30上市前買入了華為mate30供應商的上市公司股票，截至2019年12月31日，該類股票平均漲幅達到30%。在興奮之餘，筆者不經思索，在中國的現在是否還有相類似的機會呢？
國產特斯拉的上線給了我新的啟發。
2019年10月23日特斯拉上海工廠投產，同年12月第一輛國產特斯拉交貨。2020年特斯拉上海廠產能達到15萬臺，待廠區全部建設完成後將達到50萬臺產能，超過特斯拉現有36.75萬臺的產能。另外，上海廠最近生產的汽車有30%的零件來自中國，特斯拉承諾，到今年年中，零件的本土化比例會達到70%，到年底會達到100%。也就是全部零部件都來自中國。另外經過國家補貼政策後，特斯拉的售價也將降至29.9萬元，該次降價又會對中國電動車市場帶來什麼影響呢？
1、思考的邏輯
帶著這個問題我們進一步思考。如果特斯拉進入中國並實現量產只是中國電動車市場的的一個映射，那在電動車領域優秀的公司，業績是否會有波動，該類公司二級市場的投資價格是否會有變化呢？
怎麼分析這個問題呢，本文提供以下思路。To C端的品牌產品溢價和品牌溢價我們暫時不考慮，底層邏輯是找到供應商產能釋放的可能性，從而估計該公司價值增值的可能性。一方面，需要找到電動車購買需求對整個電動車市場的影響；另一方面，找到電動車和傳統汽車所需原件的不同，對應供應商。若兩者均需要，則討論該供應商進入新增市場的可能性；若只有一方需要，就討論電動車市場增長對其造成的影響。最後，通過對各公司市場變化的判斷討論公司可能的價值，再對比市值與價值的關係，分析投資機會。
2、電動車需求分析和市場整體判斷
根據麥肯錫2019年10月汽車行業CEO季刊中的描述，中國汽車市場有總量萎縮，豪華品牌份額擴張，首次購買比例下降等特點。這其實很好理解，對美好生活的嚮往讓中國人的出行需求也從原來剛需轉變為現在的改善性需求。另外，隨著城鎮化的加劇，城市軌道交通的發展，共享經濟的出現和城市間高鐵、航運系統日益健全，中國人對車的需求將被限制在城市中，同時嚴重擠壓汽車底端市場的剛需。與此同時，政府關於霧霾治理和電動車補貼的政策和人們對於環境改善的需求，讓電動車更換需求成為一個大趨勢。很遺憾，筆者無法計算出該趨勢迅速爆發的零界點，但這個趨勢就像一頭白象向你走來，巨大、緩慢，而一旦到來就無法阻擋。
根據麥肯錫的報告，2019年想要購買純電動和混合動力車的人群佔全部購買需求的55%，而這個數據在2017是20%。雖然在其中考慮純電動車的有29%，只考慮買混合動力車的人有27%，但事實是電動車購買需求第一次超過了半數。特斯拉中國廠的到來是否會成為壓垮駱駝的最後一根稻草呢，筆者不知道，但我相信這些需求會實現的。根據2013-2018年實際銷售數據，預計2019年中國汽車消費市場銷售量在2800萬輛，其中電動車消費150萬輛。在這種需求環境下，國金汽車行業研究組預測，2020-2022年，我國新能源汽車銷量將同比增加150/200/260；全球新能源汽車銷量為377/508/703，也就是說，未來三年內新能源汽車在全球產能將翻倍。對比需求預測，筆者認為這個預測可能偏保守，但考慮到產能並無法隨著銷售量迅速增加，且突然增加的產能將引起供求關係的變化，從而影響價格。我們不妨在這裡做一個不太嚴謹的假設，2020年電動車相關供應商收入將增加50%。
3、汽車供應商的判斷
電動車與燃油車的主要不同點是發動機以及隨供能方式變更帶來的一系列變化。因此，供應商可以大致分兩類，一類叫動力總成，是電動車有別於傳統汽車的核心技術，總結起來是“三電”包括電池、電驅和電控。電池是指電池組、電池結構系統，電氣系統；電驅包括地盤傳動系統、電動機和逆變器；電控包括繼電器、微型變速箱等。此外由於能源組成產生了變化，因此也催生兩個行業充電樁和電池回收，但是充電樁涉及國家基礎設施建設，暫時不在本文研究範圍之內。此外在電動車核心供應商中頻繁出現的中控系統和車身本身相關部件與是否屬於電動車無關。
據此本文總結出電動車供應商A股上市公司供貨科目及該類科目對於該企業的收入佔比。本文所選取的電動車供應商主要為特斯拉供應商，主要原因是筆者假設特斯拉選擇的供應商所提供的產品性價比更高，在未來的市場發展中更有競爭力。如電池供應商，無可厚非的是寧德時代為目前國內電池供應龍頭，但特斯拉使用的LG化學不僅在最近幾年排名在穩步上升，同時也在逐步擴大自己的市場份額。具體供貨商情況如下表所示：
4、股價判斷依據和結論
顯然，本文尚未窮舉所有A股上市公司，企業選擇的邏輯是就行業內專業人事選擇的產品而選擇公司，具體方法我們可以再討論。筆者將就以上企業中業務新能源汽車相關業務佔比超過30%的企業再進行接下來的分析。分析公式如下所示：
2020年某上市公司預測股價=2020年價值/總股本
2020年某公司價值=平均PE*（該公司2020年預計收入*最近五年利潤率均值）
2020年預計收入=[（2019年Q3收入*4/3+2018年全年收入）/2*該公司新能源汽車類收入佔比*1.5]+ [（2019年Q3收入*4/3+2018年全年收入）/2*(1-該公司新能源汽車類收入佔比)]
本文使用預計收入增加的方法估計上市公司價值，需要假設某一穩定運營的上市公司淨利率保持穩定，且市場對該類企業有較高預期。這兩個條件不確定性比較大，讀者在使用本文計算方法時需要做審慎判斷。此外，本計算方式並未將公司預計增資擴股增加產能的情況預計入內，在使用本文估計時，需注意公司定增和發行股份購買資產可能造成的股本增大導致利潤攤薄。
1）該類公司平均市盈率（PE）
按照特斯拉概念股板塊77家上市公司的估值為基礎，取2020年1月10日為最後一個交易日向前計算20個交易日的平均PE，去掉1家超過1000倍PE的公司，將利潤為負的19家企業PE記為0。得到該市場對該板塊的平均PE為31.70倍。本文向下取整，計該類公司PE為30倍。
有人可能會質疑為什麼礦業企業和製造業企業能用一樣的估值方式，筆者的回答是。世界因為能解決的問題聚集而出現估值，而非本身的研究方法和解決場地。就比如同樣是礦業企業，煤炭和有色金屬不能用相同的估值方式一樣，因為他們解決的是不同的需求。鑑於上述企業解決了相同問題需求下子問題，我們不妨假設這些公司可以納為一類問題做思考。
但是，本文仍然可能對市場信心做出了過高估計，因為暫時無法界定電動車消費未來屬於消費品市場還是工業品市場，但根據A股股票的一般市盈率而言，對熱議的題材股，得到這類市盈率倍數並不誇張。但讀者在使用時仍需注意該類風險。
2）股價預測計算
下面分析圖中屬於A股上市公司企業的財務數據得到2020年該公司可以得到的股價計算結果如下表所示：
根據上述邏輯，仍然有投資機會的企業有洛陽鉬業（603993.SH）、宏發股份（600885.SH）杉杉股份（600884.SH）均勝電子（600699.SH）、天齊鋰業（002466.SZ）均有2倍以上的漲幅空間。特別是均勝電子（600699.SH）為特斯拉提供BMS（電池管理系統）的部分系統，行業性感，近期受追捧較多，但股價仍有上漲空間。
二、可能存在的風險
1、供應鏈牛鞭效應對企業經營帶來不確定性
電動汽車若能加大訂單量，可能會造成下游企業盲目擴大產能，這對上市公司的淨資產收益率將造成影響。
上圖是各家企業最近4年來的淨資產收益率的變化情況，除天齊鋰業出現較大波動外，其他3家企業表現均相差不遠，且均在2016年後有上升趨勢。總體來說，這幾家企業在最近三年中經營成果的體現較為穩定。。
2、假設2過於樂觀
畢竟汽車行業屬於產能過剩的重資產行業，雖然新能源和自動駕駛給汽車產業披上了性感的外套，但對於大多數企業來說，淨利率下降已成企業行業的整體發展趨勢，對於具體公司而言會有多大的影響呢？在這裡筆者暫時無法統計。但筆者相信企業產品與新能源和自動駕駛相關性越強，則未來得到爆發性業績增長的可能性越大。
3、假設3的預測過於樂觀
文中假設特斯拉的需求對其供應商有1.5倍收入的提升，但這個估計過於樂觀。據其他券商的收入預測，2019和2020年均勝電子預計收入為600億元和660億元。低於我們預測的800億元。但究竟會產生如何變化，可以在本文基礎上繼續進行敏感性分析。
綜上，特斯拉供應商中上市公司是否依然有投資價值呢，通過本文的論證，部分股票仍然有投資的價值。重點推薦洛陽鉬業（603993.SH）、宏發股份（600885.SH）杉杉股份（600884.SH）均勝電子（600699.SH）、天齊鋰業（002466.SZ）但投資的風險仍然存在，且作為二級市場的價值投資者，還不能確定這些風險對公司價值造成的影響。但如果給自己留有足夠的失敗空間的話，特斯拉供應鏈股票不妨一試。
投資有風險入市需謹慎，本文所描述的場景至基於若干假設後成立，且假設有不成立的可能性。此外，市場上仍可遇見若干文章中未能考慮到的可能風險，請投資者在投資前做出充分判斷。
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