長江商報消息 □本報記者 黃聰
從美股私有化退市後，邁瑞醫療被擋在了主板門外，而再選擇登陸創業板也難免遇到坎坷。
長江商報記者發現，邁瑞醫療更新招股書後，募資金額下調至63.4億元，這一巨量募資在創業板中並不多見。企業一旦上市，經過四五個連續漲停後，將成為創業板市值第一股。然而，資產管理分析師劉廣文向長江商報記者表示，市場對“獨角獸”企業一向保持謹慎，邁瑞醫療的募資後期大幅下調可能性較大，超過50%也不足為奇。
科研能力一直是邁瑞醫療董事長李西廷所自豪的優勢。不過，招股書顯示，邁瑞醫療近三年的研發費用佔比在不斷下降。長江商報記者統計發現，邁瑞醫療近三年有30起產品召回，涉及費用高達1740萬。儘管如此，國內一家券商相關從業人士向長江商報記者預計，邁瑞醫療回A之路將獲特別通道，有望年內登陸創業板。
就IPO的相關問題，長江商報記者向邁瑞醫療發去採訪函，截至發稿時，未收到回覆。
無形資產佔40.97%阻礙主板上市
深圳邁瑞生物醫療電子股份有限公司創立之初，與湖北武漢淵源頗深。1990年12月，武漢中科技術條件服務中心和香港長潤企業有限公司就合資設立邁瑞電子（深圳邁瑞電子有限公司）事宜簽署公司章程。經過三次股權變更，1997年3月，武漢中科作出《轉讓決定》，將其持有的邁瑞電子3%的股權，以60萬元的價格轉讓給開曼邁瑞。武漢中科與邁瑞電子從此“分道揚鑣”。2005年，邁瑞國際在開曼群島註冊設立。2006年9月26日，邁瑞國際的ADS（美國存托股份）正式在紐約證券交易所上市交易。
美股上市後，邁瑞醫療進入高速發展期。2015年該公司營收達80億，成為全球前50家醫療器械公司中唯一的中國企業。也就是在這一年，邁瑞醫療發起了私有化，並於2016年完成價值33億美元的交易，從美股退市。
6月8日，資產管理分析師劉廣文向長江商報記者表示，大多中概股在海外資本市場被嚴重低估，邁瑞醫療如果希望獲得更多資金迅速擴張，迴歸A股是最佳選擇。
2017年5月26日，邁瑞醫療公佈招股說明書，籌備在主板上市。然而，“獨角獸”回A並非如想象中的順利。2018年2月13日，邁瑞醫療主動撤回IPO申請。有業內人士分析，邁瑞醫療撤回申請與商譽過高有關。
據2016年修訂的《首次公開發行股票並上市管理辦法》規定：企業最近一期末無形資產（扣除土地使用權、水面養殖權和採礦權等後）佔淨資產的比例不高於20％。證監會最新要求，企業商譽需要計入無形資產。而這一規定針對主板和中小板，創業板未涉及其中。
招股書顯示，2014年至2016年末，邁瑞醫療淨資產分別為96.62億元、65.38億元、46.01億元。同期，邁瑞醫療商譽分別為13.09億元、13.14億元、13.89億元，無形資產分別為11.81億元、8.9億元、8.39億元。扣除土地使用權約3.34億元后，長江商報記者計算發現，邁瑞醫療2016年年末無形資產佔比高達40.97%，超過規定比例的一倍多。
而業績方面，近三年邁瑞醫療的發展可謂十分亮眼。2015年至2017年，邁瑞醫療的營業收入分別為80.13億元、90.32億元和111.74億元，兩年增幅分別為12.34%和23.72%。歸屬於母公司股東的淨利潤方面，報告期內分別為9.1億元、16億元和25.9億元，近兩年增速分別為75.82%和61.88%，增長了近兩倍。
與同類上市公司對比，新華醫療2017年營收為99.83億，樂普醫療淨利為8.99億元，邁瑞醫療一旦上市，無疑將成為醫療器械領域的龍頭。
近三成募資將還債和補充運營資金
主動撤回主板IPO申請後，邁瑞醫療表示“不會放棄上市計劃”。果不其然，不到一個月後，邁瑞醫療重新申報創業板上市，並於近日更新了招股書。
根據最新版招股書，邁瑞醫療扣除發行費用後的募資金額高達63.4億元，而此前金額為66.26億元，下調了2.86億元。新募資計劃中，45.4億元將用於生產、製造、研發、營銷等方面的7個項目，18億元將用於償還銀行貸款及補充運營資金，後者佔募集總額的28.4%。
邁瑞醫療擬發行股票佔發行後總股本數的10%，以此計算，公司初始發行時公司市值約為634億元。
而同為“獨角獸”的藥明康德上市後，連拉16個漲停板，截至6月8日市值高達1234億元。同時，創業板“老大”溫氏股份目前的市值為1243億。
邁瑞醫療一旦上市而且連續漲停，只需要兩個交易日市值便可上千億，四到五個交易日超過溫氏股份。
但是現實是，藥明康德和寧德時代募資金額分別從57.4億元縮水至21.3億元，從131.2億元縮水至54.62億元，下降幅度在六成左右。
劉廣文向長江商報記者表示，市場對“獨角獸”企業一向保持謹慎，獅子大開口般的募資額將會被監管層嚴格控制，“邁瑞醫療的募資後期大幅下調可能性較大，超過50%也不足為奇。”
不過，邁瑞醫療表示，若公司本次公開發行新股實際募集資金淨額不能滿足上述項目的投資需要，缺口部分將由公司通過銀行貸款和其他自籌資金解決。
然而，邁瑞醫療近年的負債率高企。招股書顯示，2014年至2016年，邁瑞醫療的負債率分別為33.74%、47.12%和64.54%。儘管公司2017負債率回落至53.91%，下降超過20個百分點，但在同類上市公司中排第四。同時，邁瑞醫療1.38倍的流動比率和1.13倍的速動比率，均列安圖生物等7家同類上市公司中的倒數第二位，僅好於美康生物。邁瑞醫療表示，這主要是公司報告期內借款規模較大且融資渠道相對單一。
經過多年市場佈局與開拓，報告期內，邁瑞醫療境外銷售佔當期營業收入的比例分別為53.72%、50%和46.02%。
邁瑞醫療未來發展很大程度取決於國際市場的拓展情況。邁瑞醫療表示，鑑於海外市場受多種因素的影響，未來整體增速具有一定的不確定性，若海外市場增速放緩，將對公司產品銷售造成不利影響。
研發費佔比連降
擁有“獨角獸”身份的邁瑞醫療，產品覆蓋中國近11萬家醫療機構和99%以上的三甲醫院，業務範圍涉及全球190多個國家和地區。
“我們每年在技術創新上的投入，超過同行業A股上市公司前十名研發費用的總和。邁瑞醫療在世界範圍內有1700多名研發工程師，推動醫療技術創新。”邁瑞醫療董事長李西廷對企業的研發能力信心滿滿。
然而，研發能力作為邁瑞醫療生存的命脈，其增速卻與企業的發展不相匹配。
招股書顯示，2015年至2017年，邁瑞醫療研發費用分別為9.88億元、10.89億元和11.32億元。雖然研發費用在不斷增長，但佔營業收入的比例分別為12.33%、12.06%和10.13%，呈現逐年下降的趨勢。其中，與7家同行業已上市公司相比，邁瑞醫療研發費佔比列第四位。而且，2016年和2017年，邁瑞醫療研發人員佔員工總數比例分別為21.88%和21.2%，不僅呈現下降趨勢，也低於可比公司平均值22.17%和23.3%。
2015年至2017年，邁瑞醫療主要產品共有30起產品召回，涉及中國、美國、澳大利亞和歐盟國家，產品包括監護儀、麻醉劑、試劑、輸液泵等。
邁瑞醫療這30起產品召回中，有6起未產生或不涉及召回費用，1起暫未產生召回費用，其他23起召回費共計約1740萬元。
同時，邁瑞醫療2015年以來，因產品質量問題引發醫療事故糾紛達6起，其中一半發生在2018年。
邁瑞醫療還現存在6項未決重大訴訟，其中4起涉及侵權。值得關注的是，邁瑞醫療和同位於深圳的同類企業理邦儀器，再次因醫療設備專利而互控對方侵權。理邦儀器以“侵犯專利權”為由，索賠1億元，而邁瑞醫療則以“侵犯心電算法技術秘密”為由，索賠779.266 萬元。
邁瑞醫療表示，若公司未來不能有效進行知識產權管理，將可能導致知識產權訴訟對公司生產經營和業務資質產生重大影響的風險，從而對公司的財務狀況和經營業績帶來不利的影響。
不過，國內一家券商相關從業人士向長江商報記者表示，儘管邁瑞醫療回A之路有諸多障礙，“但憑藉其在市場上的領先地位，上市過程將獲特別通道，有望年內登陸創業板。”
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