交易怎能“裸奔”？加入群聊，同交易大神聊宏觀，獲取獨家投行信號，體驗同時與500位交易者切磋的機會。（本群已破百人，添加群管理員微信：WEEX333，發送入群申請）
本文作者趙偉團隊，來源於“長江宏觀固收”
報告摘要
熱點分析：隱藏的“通脹”風險依然被低估，關注“通脹”預期修正潛在影響
伴隨海外疫情加速擴散，全球經濟衰退預期升溫，油價大跌，部分人士開始擔憂通縮風險。與美國等經濟體不同，我國CPI構成中油價相關權重較低，食品、基本生活服務相關權重高，受油價影響較小。CPI食品受肉類影響較大，是CPI主要波動來源；非食品類的商品和服務，會受上游原料供應、人力等成本影響。
疫情可能加大中期需求的不確定性，但也不能忽視，疫情對部分行業的供給或成本產生不利影響；復工之後，供需缺口可能階段性放大通脹壓力。疫情對畜禽養殖的影響，或導致肉類供給收縮，推升食品價格；同時，餐飲等行業受到衝擊，可能導致部分行業供給快速收縮、成本上升。此外，疫情還可能影響勞動力供給，使得一些行業面臨階段性“用工荒”，或加大成本推動型通脹壓力。
隨著經濟活動恢復，部分原材料、產品等價格已出現上漲，對CPI食品和非食品的影響或逐步顯現。受疫情對供給的干擾，近期豆粕、箱板紙等價格上漲，成本壓力上升，使得一些受疫情影響較大的養殖戶，補欄意願可能進一步降低；同時，紙等價格上漲，加大下游產品生產和服務成本壓力，進而加大通脹壓力。
目前，市場對隱藏的“通脹”風險，討論依然不足；再次強調，經濟活動恢復、“通脹”預期修正，或影響到貨幣環境的邊際變化，進而階段性影響資產定價。在前期部分需求受到抑制情況下，部分行業供給的快速收縮，及成本端壓力的上升，積累了一定的漲價動能。二季度，伴隨疫情逐步消退、經濟活動恢復，供需缺口容易放大通脹壓力，階段性推升CPI，不排除CPI二次衝高的可能。
債市策略：純債短期或仍受疫情影響，保持流動性；轉債建議優選低價個券
債市短期仍可能受海外疫情和市場表現影響，但中期主要取決於國內基本面和機構行為。全球避險情緒下，國內長端收益率明顯下行、接近歷史低位，未來空間進一步壓縮。短期保持利率債流動性，關注避險情緒消退、通脹變化等。
轉債或階段性受到通脹預期修正、海外疫情發酵等影響，但全年主線仍是成長。中短期，需關注宏微觀環境等變化對轉債的潛在影響，在一些盈利可能較快修復的細分行業挖掘低價券機會。中期來看，代表未來的成長板塊仍是主線邏輯。
風險提示：
1. 海內外經濟、政策顯著變化；
2. 疫情防控及復工不及預期。
報告正文
熱點思考：“通脹”還是“通縮”？
事件：
上週，原油價格大幅回落，Brent原油由2月21日的58.5美元/桶下跌至2月28日的50.5美元/桶。
點評：
伴隨海外疫情加速擴散，全球經濟衰退預期升溫，油價大跌，部分人士開始擔憂通縮風險。2月中旬以來，新冠肺炎疫情在海外加速擴散，亞洲的韓國、日本和伊朗，及歐洲的意大利，形勢出現惡化。受此影響，全球經濟悲觀預期升溫，IMF發言人近期表示，IMF或因疫情下調經濟增長預測；需求預期下修，原油價格大幅下跌，Brent原油較前周下跌13.6%至50.5美元/桶，部分人士開始擔憂通縮風險。
與美國等經濟體不同，我國CPI構成中油價相關權重較低，食品、基本生活服務相關權重高，受油價影響較小。美國CPI構成中，食品類權重較低、服務類較高，受油價影響較大的交通權重達15.3%；我國CPI中，油價相關交通和通信項下的交通工具用燃料權重低，而食品類、衣著、醫療保健等基本保障權重較高。因而，美國CPI受油價影響顯著，兩者走勢非常一致；而我國CPI主要由國內供需關係決定，與油價走勢時常背離。
我國CPI食品受肉類影響較大，是CPI主要波動來源；CPI非食品會受上游原料供應、人力成本等影響，進而影響CPI中樞。CPI食品包括鮮菜和豬肉等，鮮菜生長週期較短、價格變化呈現明顯的季節性特徵；生豬養殖週期較長、價格走勢具有典型的週期性，非洲豬瘟影響下，豬肉供給收縮導致豬肉價格持續上漲，進而推升CPI食品。非食品類包括生活相關商品和服務，會受上游原料供應、人力等成本影響；而成本推動型通脹，一旦抬升、短期可能較難明顯回落。
疫情對部分行業的供給或成本產生不利影響，可能推升食品項中的肉類、非食品中的服務和商品價格；復工之後，供需缺口可能階段性放大通脹壓力。疫情背景下，飼料、畜禽等運輸受阻，導致養殖戶損失較大、補欄積極性偏弱，影響未來一段時間豬、雞等供給，加大肉類漲價壓力。同時，疫情對餐飲、物流、造紙等行業的衝擊，可能導致部分供給快速收縮、成本上升。此外，疫情可能影響勞動力供給，使得部分行業面臨階段性“用工荒”，可能加大成本推動型通脹壓力。
疫情背景下，部分飼料、農產品等價格已出現上漲，對CPI食品的影響或逐步顯現。2月以來，運輸受阻等引發的豬肉、鮮菜等價格超季節性上漲，可能加大2月CPI食品抬升壓力；但相較於鮮菜，豬肉養殖週期較長，或使得豬價對CPI通脹的支持，持續較長時間。尤其是，豆粕等價格出現上漲，可能加大生豬養殖成本，使得受疫情影響較大的養殖戶，補欄意願可能進一步降低，影響下半年生豬供給，進而對豬價形成支撐。
原材料、產品等價格也開始上漲，可能推升部分非食品商品和服務價格。受疫情影響，廢紙回收人員及貨運尚未就位，國內廢紙供給不足，導致箱板紙、瓦楞紙等價格上漲。紙品價格上漲，直接反映在CPI中生活用品及服務項下的清潔用紙以及CPI教育文化和娛樂項下的紙張文具等。同時，作為生產和服務的原材料，紙品漲價影響產品包裝和物流服務價格，最終會間接反映在CPI中。物流等服務業也存在類似現象，中國物流與採購聯合會調查數據顯示，受行業復工復運不利影響，有近7成以上的被調查企業認為市場運價將上漲10%以上[1]。
同時，階段性“用工荒”等，也加大部分行業生產、服務成本壓力。疫情影響下，農民工返程復工節奏慢於以往，同時復工復產進度加快，醫療物資、新一代電子產品產業鏈、房地產等行業，存在階段性“用工荒”現象，導致工人成本有所上升，進一步加大相關生產、服務成本壓力。伴隨人口老齡化、中低學歷人口減少等，人力成本上升也是中長期趨勢，人力成本壓力可能持續累積。
目前，市場對隱藏的“通脹”風險，討論依然不足；再次強調，經濟活動恢復、“通脹”預期修正，或影響到貨幣環境的邊際變化，進而階段性影響資產定價。海外疫情加速爆發，加大全球需求回落壓力，導致中期物價走勢的不確定性上升；但疫情對供給收縮的影響也不能低估，尤其在前期部分需求受到抑制情況下，隱藏的“通脹”風險可能集中釋放。二季度，伴隨著疫情的逐步消退，經濟活動恢復，供需缺口容易階段性放大通脹壓力，或階段性推升CPI，不排除CPI二次衝高的可能。
經過研究，我們發現：
（1）疫情可能加大中期需求的不確定性，但也不能忽視，疫情對部分行業的供給或成本產生不利影響；復工之後，供需缺口可能階段性放大通脹壓力。疫情對畜禽養殖的影響，或導致肉類供給收縮，推升食品價格；同時，餐飲等行業受到衝擊，可能導致部分行業供給快速收縮、成本上升。此外，疫情還可能影響勞動力供給，使得一些行業面臨階段性“用工荒”，或加大成本推動型通脹壓力。
（2）隨著經濟活動恢復，部分原材料、產品等價格已出現上漲，對CPI食品和非食品的影響或逐步顯現。受疫情對供給的干擾，近期豆粕、箱板紙等價格上漲，成本壓力上升，使得一些受疫情影響較大的養殖戶，補欄意願可能進一步降低；同時，紙等價格上漲，加大下游產品生產和服務成本壓力，進而加大通脹壓力。
（3）目前，市場對隱藏的“通脹”風險，討論依然不足；再次強調，經濟活動恢復、“通脹”預期修正，或影響到貨幣環境的邊際變化，進而階段性影響資產定價。在前期部分需求受到抑制情況下，部分行業供給的快速收縮，及成本端壓力的上升，積累了一定的漲價動能。二季度，伴隨疫情逐步消退、經濟活動恢復，供需缺口容易放大通脹壓力，階段性推升CPI，不排除CPI二次衝高的可能。
======WEEX外匯交易時鐘提醒您，本週請重點關注美國非農&中國進出口數據~點此訂閱獲得精選投行交易意見======
閱讀更多 選股寶APP 的文章
