CRO三強，到底該投那個！
沒耐心的看一句話就可以了：
泰格醫藥，單兵突進，最強王者，你，值得擁有！
那麼三強在業務上到底有什麼不同之處呢？
泰格醫藥以最少的營收，卻完成較高的淨利潤率，為什麼要比藥明的淨利潤率還高？那麼我們就要看主營業收入了，
2019年半年報
藥明康德58.94億營收構成概括來說多兵種協調，空軍（臨床前CRO佔比：62.8%），陸軍（臨床CRO 8%） 海軍（工藝研發及生產業務CMOD：29.1%）
康龍化成，空軍（臨床前CRO佔比64.8%）陸軍（臨床CRO佔比11.6%）海軍（化學、製劑工藝開發及小批量生產CMC佔比23%）。可以看出，康龍架構很像藥明康德，但不同之處在於康龍是在一個平臺上，不像藥明是分部門協調。
泰格幾乎全力都在臨床CRO，精耕細作，單兵突進，最強陸軍。
那麼營收境內外差別呢？
藥明康德境內23.1%境外76.9%
康龍化成境內10.24%境外89.76%
泰格醫藥境內54%，境外46%
可以看出，藥明，康龍都是偏向境外，這也是臨床前CRO佔比高的原因，臨床前CRO主要為新藥研發提供服務，國內還主要側重仿製藥，故而藥明，康龍均很難抓住國內臨床CRO企業。結合國內近幾年開展的一致性評價，成為ICH會員，那麼泰格將是最大受益者！
而從應收賬款及賬齡上看
藥明前五名客戶的應收賬款是5.6億，佔應收賬款（包含合同資產）期末餘額19.54%
康龍前五名客戶的應收賬款是2億，佔應收賬（包含合同資產）期末餘額25.08%
泰格前五名客戶的應收賬款是1.8億，佔應收賬（包含合同資產）期末餘額16.2%
應收前五客戶泰格佔比相對較小主要原因是客戶結構合理，並不像康龍和藥明偏科嚴重。
而應收賬齡上，藥明最好，康龍次之，泰格最差，可以佐證是因為泰格國內客戶佔比相對於藥明，康龍大，受國內政策影響，所以主要為了照顧國內客戶，回款壓力是有的，但賬齡較長的應收賬款在營收中的比重極小（可以對比博濟醫藥），不足為慮!
看完了上面，大體上對三家營收結構有些瞭解，我們看看資產端：
資產負債率
泰格
25.90%
藥明康德
25.80%
康龍化成
45.40%
可以看出，康龍最缺錢，外債也是最多的，我們看在建工程，泰格少到幾乎可以忽略，藥明的在建工程是自有資金+募集資金，而康龍的則主要是金融貸款，其中康龍寧波杭州灣生命科技園預算19.8億2018年工程進度為26.97% 2019年半年報顯示進度27.19%，有點慢啊！可別學你算老幾的大族激光，一整十來年啊。
既然說到在在建工程，就不得不說固定資產，
2019年半年報固定資產：藥明康德37.4億，泰格2.2億，康龍化成24.1億
固定資產
藥明康德64.1億折舊26.7億期末37.4億
康龍化成31.7億折舊7.6億期末24.1億
泰格4.4億折舊2.2億期末2.2億
房屋及建築物折舊
藥明康德20.29億累計折舊7.2億期末13.09億
康龍化成15.8億累計折舊1.1億，期末14.7億
泰格1.06億累計折舊0.15億，期末0.91億
我們從折舊方法上以及實際折舊金額可得知，康龍化成還有很大的放水空間啊，，，利潤有點虛，緊一點就成負利潤了！而泰格是最優異的。用最少的固定資產，賺到了最高的利潤率，相當的優秀！我喜歡
泰格的資產，重點需要關注二項，其他非流動金融資產：13.5億，商譽：10.1億，
2014那會還叫可供出售金融資產，只有0.47億，2015年1.77億，2016年4.28億，2017年7.92億，2018年12.2億，2019年半年報13.5億。
商譽這塊，收購的捷通泰瑞，DreamCIS，上海晟通，泰州康利華2018年業績均未能完成，其中捷通泰瑞承諾5760萬，只完成了2493萬，完成率43.3%，原因嘛，官方說是受CFDA醫療器械臨床試驗自查核查活動影響。四家商譽一共是6.35億。可能存在減值風險。 這是需要留心的
從最新的數據看，可供出售金融資產增長放緩，以及商譽下降，證明對外投資似乎在2019年慢下了腳步。擴展告一段落，需要消化吸收了。而商譽及金融資產減值損失泰格每年都在做，對比藥明，證明沒有毛病。
這個行業，人才是極為重要的，截止2019年半年報員工人數：
藥明康德：17488人
康龍化成：6477人
泰格醫藥：4091人（2019年半年報未披露，數據來源於2018年報，綜合康龍化成2018年-2019半年報，員工增長率而來）
泰格以較少的員工數，完成了較高的營收比。在臨床CRO細分行業裡，做的最好，活的最滋潤！並且增量市場還在不斷變大！
而康龍是做臨床前CRO，僅次於查爾斯河實驗室和藥明康德，名列第三。因為藥明，康龍都是做臨床前CRO，國外客戶首先到他們手裡，完成了臨床前，下一步就是臨床，最後才是合同生產。但從上面數據可知，泰格承接了相當一部分境外臨床CRO，而且三家企業的境外客戶很多都重疊，在第一手客戶被藥明，康龍截流情況下，泰格還能取得不錯的境外營收，說明泰格能力也是被外企所接受。
從泰格經營層面看，營收增長良好，利潤相當豐厚，市場規模不斷擴大，負債率也較低，注重臨床CRO領域，不斷的通過收購，參股企業，來擴展臨床CRO能力圈。單兵突進能力強！其實我挺贊同管理層的實操，先把一個做精吃夠，再擴展上下游。唯一值得憂慮的是預收賬款：
雖然預收佔營收比不斷提高，但2019年半年報同比2018年卻沒有增加多少。只能等2019年年報再看看有沒有什麼願因了！
至於藥明，首先是上市時間短，可供參考的數據不足，其次是泰格能吃到相當多的國內客戶，受益一致性評價及ICH，預計未來泰格發展要相對藥明快一些。而康龍公司數據並不如以上二者。故而僅做參考！
而估值上，公司只在2016年增收不增利，從那一年最壞的估值看現在，目前至少漲到95才和當年估值相同。而且這個行業還在不斷的增長。公司發展也挺好，因為股權架構問題 ，很多員工都持股，相對也很關注投資者權益（CRO現狀如此），未來值得期待!（本人持有泰格，未來不排除增倉或減倉的行為）
閱讀更多 風範有道 的文章
