文章從兩個角度對其進行基本面覆蓋：
首先對其主營業務進行拆解，
其次對其股價處於調整狀態逬行分析。
有兩個結論:
①寶武集團兼併重組為寶信軟件信息化業務的主要營 收來源，下半年起武鋼合併馬鋼將成為此塊業務的新 增長點；
②寶之雲四期為服務外包業務帶來的營收是未來業績 的支撐點。
寶信軟件2001年上市，是工業軟件行業應用解決方 來以及服務提供商，產品和服務涉及多個行業。
截止至19年9月30日，寶山鋼鐵股份有限公司（寶 鋼股份）持有公司51.25%股權，寶鋼股份的控股股 東為中國寶武集團有限公司（寶武集團），因此寶信 軟件的實際控制人為寶武集團，其關係如下：
一、主營業務
公司主要業務有軟件開發，服務外包（IDC , IT運 維）以及少部分系統集成和其他業務。
軟件開發與服務外包業務佔営收比大，我們對這兩塊 業務進行分析。
1、軟件開發
軟件開發包括三塊業務：信息化，自動化以及智慧化 市，我們看好信息化業務的増長。
信息化是指用MES （製造執行系統軟件）對產品制 造的全週期進行管控和為客戶提供全層次解決方室 （機房環境，基礎架構，雲計算等）。
自動化指產品全過程實現自主可控。在鋼鐵行業，包括冷軋自動化，冶金自動化等，自動化屬於剛性需 求。
鋼鐵行業是公司信息化，自動化業務的主要收入來源。 寶信軟件信息化的需求増量來源於鋼鐵行業的兼併重組。
鋼鐵行業兼併重組是為了解決集中度低的問題， 2015年鋼鐵CR10僅為34.2% ,集中度過低導致市場 過度競爭和產能過剩，我國鋼鐵價格在16年以前都 不斷下降。
2016年起，鋼鐵行業供給側開始改革與去產能，開始實施兼併重組：
例如，原寶鋼集團和武鋼集團合併重組為中國寶武集 團，成為我國最大的鋼鐵企業集團；江蘇沙鋼集團重 整了前東北特鋼集團等。 在一系列兼併重組下，鋼鐵行業集中度回升，2017 年CR10上升至36.9%。
目前鋼鐵企業兼併重組仍有較大的空間，根據國務院指導意見，到2025年，CR10目標為60%~70%。
鋼鐵行業兼併重組為寶信軟件帶來了信息化建設需求：
2016年9月22日，寶鋼股份和武鋼股份實施聯合重 組。合併前，寶鋼集團的信息化管理採取"集中一貫 式"，所有下屬子公司的信息系統都必須納入到集團 統一的信息系統中。武鋼集團信息系統需進行“集中 一貫式"改造，此改造交由寶信軟件負責。這些都屬於關聯交易。
2018年，公司來自寶山鋼鐵和寶武鋼鐵的關聯交易營收為28.58億元，佔軟件開發收入的81.15%。關聯交易是公司軟件開發業務営收的主要來源。
2019年6月2日，安徽國資委無償劃轉馬鋼股份51% 的股權給寶武集團。寶武集團再添一員，寶信軟件信息化業務需求也將増加。
馬鋼的規模相對較小：2015年馬鋼粗鋼產量1882萬噸，寶鋼集團3494萬噸,武鋼集團2578萬噸，因 此，馬鋼帶來的信息化需求或低於寶武合併所帶來的需求。
保守預測，馬鋼合併能為2019和2020年的軟件開發 業務帯來40%的増長。
此外，鋼鐵行業信息化業務也有其他営收來源：
2017年7月，寶信軟件中標首鋼鋼鐵一體化經営管 理項目系統，合計金額2.7億元，於2019年6月上 線。此外，公司也為邯鋼、湘鋼、柳鋼等鋼廠提供信息化與自動化服務。
預計19年全年其它信息化需求帶來的営收同比増長 約 10%。 綜上，我們預計19年全年軟件開發帯來的営收約為 42.28億元,同比増長20.05%。
此塊業務未來幾年的増長的支撐在於寶武集團繼續對 其他鋼鐵企業進行併購整合。 此外，基於鋼鐵信息化及自動化業務，公司有開展工業互聯網相關業務，只是短期內對業績沒有貢獻，本文不多分析。
2、服務外包
服務外包主要是由IDC業務貢獻。
IDC ,也稱互聯網數據中心，是指為互聯網企業、電 商、媒體和各類網站等客戶提供大規模、高質量、安 全可靠的專業化機架（服務器和存儲器）租賃/託營 等服務的場所。
和雲計算數據中心的區別在於：
①雲計算數據中心採用了虛擬化架構，貫通了所有的 服務器和存儲器，可以對算力和存儲資源進行任意的 切割、分配。優勢在於數據的流通、算力和存儲資源 的高效利用；但缺點也很明顯，安全性和穩定性不夠。
②IDC可以看做是沒有虛擬化架構的私有云，勝在安 全性和穩定性，但由於服務器和存儲器等存在物理和 網絡上的隔離，資源利用效率可能低一些。
③雲計算數據中心的規模遠高於IDC ,佔地面積、電 耗、散熱要求等都很誇張，這顯然不適合建設在一線 城市，騰訊、阿里和蘋果的雲計算數據中心都在貴 州；而IDC是可以放在一線城市的，但也被政府限制 了每年的新建指標。
為了保證服務器的可持續運行:
①企業需要搭建適宜服務器工作的環境，涉及專屬機 房、恆溫恆溼、靜電防塵等問題；
②為了防止停電等突發事故造成的服務器數據損失, 企業需要儲備電源；
③服務器運行後，需要一支可靠的運維團隊。
如果企業自建IDC ,前期會有不菲的資本開支，後續 的運維也是成本。尤其一線城市的地價昂貴，如果企 業把服務器放在郊區，那就和租用第三方IDC沒什麼區別了。這些缺點對於小企業而言會表現得更為明顯。
專業第三方IDC企業，憑藉專業和規模效應，無論是 建設成本、運維成本或者電耗都具備優勢。大型的互 聯網企業，如阿里、騰訊等，都是和第三方IDC企業 合作建設自用的IDC :阿里、騰訊等提供場地和服務 器等基礎設施，第三方IDC企業提供建設和運維服務 等；亦或者，第三方IDC企業全包了，阿里或騰訊等租用IDC服務。
所以，第三方IDC是趨勢。
根據IDC圏數據，2018年中國IDC市場規模1210.4 億元,將於2020年達到2017.6億元。18年寶信軟件 服務外包營收16.9億元，市佔率僅為1.40%。
而IDC的地域分佈不均勻的：會綜合考慮自然條件， 電力能源供應，企業需求以及距離數據中心的距離 等。
一線城市企業多，所需服務器多。所以，即使電力、 土地等供應費用高，北京，上海和廣東18年依 中了 43%的大型數據中心，
但同時，一線城市對IDC項目能耗指標審核發放嚴格：對PUE（評價數據中心能源效率的指標，越接近1表明水平越好），區域限制多，IDC資源相對稀缺。
PUC指標核心控制的IDC企業的鞥您好，即電耗，越低越好。
在一線城市,電力是稀缺資源，而IDC又是耗電量非 常大的，對於每年IDC建設是有限額的。
上海在2018年10月發佈了《上海市推進新一代信息 基礎設施建設助力提升城市能級和核心競爭力三年行 動計劃（2018-2020年）》，規定到2020年（包括 2020年）新増IDC機架數量不超過6萬個。
寶信軟件背靠寶武鋼鐵集團，IDC業務（即寶之雲） 所在區域為原寶鋼集團羅涇鋼鐵廠。雖然羅涇鋼鐵廠 的產能已搬遷，但用電指標還在，配電設施也很齊全。
公司在這裡發展IDC業務,擁有潛在的能耗指標置換空間，在拿IDC新建指標上有優勢。
據申萬宏源數據，1萬機架年耗電量2.6億度，寶之 雲前四期共2.7萬個機架,年耗電量7.02億度。
再來看鋼鐵廠耗電量，以寶鋼湛江鋼鐵基地為例，佔 地面積12.98平方公里，2017年自發電量50億度, 按行業平均50%自發電率算，全年湛江基地耗電約 100億度。由此毛估羅涇鋼鐵廠原耗電量遠大於寶之 雲項目耗電量。
11月14日，上海經信委發佈19年首批數據中心用能 指標25075個，中國電信獲5000個指標,佔比 19.94%。
電信此項目是與寶信軟件的合作項目：
2019年9月 20B ,上海電信與寶信軟件簽訂寶之雲IDC四期2.3 號樓（位於寶鋼羅涇廠區）定製化數據中心合同。因此，即是寶信軟件取得了上海2019年首批能耗指 標。
寶之雲目前共建設4期,前三期上架機架數1.73萬 規劃總機架數2.63萬，僅計寶之雲設備託管服務 費,19年全年約能收取17.325億元服務費
目前關注寶之雲四期:
1號樓則與太平洋保險簽訂協議,合作期限20年，金額不超5 5億。
2 , 3號樓共6400個機架於19年9月30日前分三批交 付交付給上海電信，總金額31億元；
但目前寶之雲四期仍處於爬坡階段:
首先是上架率未滿，前三期上架率均達到100% ,董 秘披露到20年3 , 4季度寶之雲四期的上架率才能到 達峰值。
上架率影響毛利率，根據IDC服務業毛利率計算公 式，再單機架成本以及單價不變的情況下，上架率與 毛利率呈正比。
其次是機架從實際部署開始計提折舊，當期利潤受到壓縮。
項目完全達產後，年新増銷售收入7.3億元,利潤2.8 億元。
除了寶之雲項目外，寶信軟件還計劃與寶武集團在武漢合資建立大數據產業園，計劃三年建設18000個 機架，建成後成為華中區域單體規模最大的IDC和雲計算中心。
但是寶信軟件僅佔20%的股權份頷,收益均攤下來較低。
二、三季報後股價很盤調整
10月25日,寶信軟件發佈三季度報，股價下跌 9.97%.截止發稿日，股價依然處於橫盤調整狀態。
其直接原因是Q3單季度淨利潤増速明顯下滑：
Q3單季度實現歸母淨利潤2.15億元，同比増長 7.11%。
從歷年業績可看出,除了18Q2寶信軟件歸母淨利潤 増速低於營收外，18以及19其他季度都遠高於 30% ，且淨利潤増速遠快於營收増長。但19Q3不僅 淨利潤増速降到個位數，也低於營收增速。
增速下滑的原因有兩個:
1.去年同期基數大，19Q3沒有新產能釋放：去年基數大原因有兩方面，
一方面，18Q3訂單増加：由於鋼鐵行業供給側改 革，去產能，節能環保等政策推進，鋼鐵行業信息化 景氣度提升，信息化新簽訂單増加；
另一方面，IDC上架率快速提升：二季度IDC部分機 架收入確認延遲到三季度，寶之雲二期，三期項目上 架機架數量同比快速増長。
而今年Q3寶之雲四期交付的時間點為9月30日,處 於三季度末，尚未對利潤表產生貢獻。
我們認為，服務外包項目在Q3的増長不及市場預期 是股價出現回調的重要原因。
2、19Q3並表武鋼工技，但當期其實現虧損:
2019年7月，寶信軟件以2.92億元收購武鋼工技， 並納入合併報表，武鋼工技Q3實現1224.85萬虧 損，由此，影響合併報表利潤。
武鋼工技主營業務有軟件幵發,軟件外包,系統集成 項目承接等，由於與寶信軟件業務重合度較高，此合 並可有效解決同業競爭問題。
目前武鋼工技盈利能力較弱，但收購能提高武鋼工技 現有業務水平,長期來看，也有助於報信集團開拓區 域市場（武漢）。
由於武鋼工技人員併入後，公司軟件業務成本上升， 預計將影響2019全年淨利潤1-2個點。
風險提醒
1、一線城市政策限制新建IDC機房;
2、公司IDC機房岀租率下降或者價格下跌；
3, IDC項目將到増長極限：公司暫未有寶之雲五期計劃，寶之雲四期最遲在2021年滿產，滿產後公司 服務外包業務將出現增長極限。
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