中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
万华化学(600309)
投资建议
我们看好万华化学中长期投资价值，维持万华化学跑赢行业评级，目标价58元。公司是国内唯一一家掌握MDI生产技术的厂家，以MDI为核心，发展石化与新材料一体化产业链，造就公司上市19年至今净利润增长超过120倍。我们认为公司未来将坚持自主研发，致力于上下游全产业链协同，以石化平台为基，向高附加值的下游新材料延伸，打造一体化、多元化、全球化、精细化的化工新材料公司，打开长期成长空间。
理由
全球聚氨酯龙头，寡头格局稳定，产业链配套构建成本优势。2001-2018年公司营收/净利润分别增长106倍与120倍，产品研发与成本优势造就业绩的高速增长。公司目前MDI产能全球第一，已有MDI产能210万吨，远期计划扩建至370万吨。未来五年，全球MDI的产能扩张有序，我们预计公司MDI扩建项目将保证销量年均增长超过10%。MDI价格在2019年受贸易摩擦及宏观环境影响处于历史低点，2020年有望回暖支撑公司中长期盈利增长。
聚氨酯与石化产业链一体化推动长期盈利中枢上行。从单一化工品向一体化转型是化工企业发展的必然选择，公司打通C3\\C4产业链，现已建成丙烯产业链产能超过200万吨，我们预计2020年预期投产的百万吨大乙烯项目将完善产品布局为公司构筑更高的盈利空间。公司的聚氨酯与石化产业链一体化为公司提供稳定、优质、廉价的原材料，也为公司布局多元化产品线带来更多可能性，降低周期风险，达成内部产业协同，推动长期盈利中枢上行。
精细化学品和新材料板块深挖护城河。公司该业务板块包括新材料、功能化学品、表面材料、聚碳酸酯四大事业部，新材料业务在整体的营收与利润占比约10%，2016-18年复合增速超过40%。公司坚持自主研发的道路，大力发展下游高壁垒、高附加值的精细化工领域，助力公司从单一原材料供应商向综合化工巨头转型。
盈利预测与估值
我们维持公司2019/2020年归母净利润104/128亿元，同时首次引入2021年盈利预测144亿元，目前公司股价对应2020/2021年市盈率11.9x/10.6x，维持目标价58元，对应19.5%上涨空间，目标价对应2020/2021年市盈率14.3x/12.6x。
风险
产品价格周期波动
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