受疫情影響，“宅”成為近期市場關注的關鍵字。隨著居家消費者的增多，調味品家庭渠道消費量快速提升。京東平臺數據顯示，過去一個月調味品銷量增長超過100%。家庭消費量的增長，讓調味品行業抵禦了一部分的疫情衝擊。具體到企業而言可能就是有的歡喜，有的憂愁。
中炬高新可能就是歡喜的其中一家。中炬高新雖然名稱裡邊掛著“高新”兩個字，但是幾乎全部收入均來自醬油等調味品業務。並且，其在調味品市場的地位僅次於行業龍頭海天味業，穩坐調味品上市企業的第二把交椅。作為一家非典型的快消品企業，對於斑馬君而言，中炬高新是很值得進行拆解分析的一家企業。
賣醬油的高新技術實業集團
中炬高新全稱為中炬高新技術實業（集團）股份有限公司，是我國國家級開發區的首家上市企業。按照中炬高新的自我定位，其是一家致力於從事高新技術產業投資，國家級開發區建設管理的集團公司。旗下具體業務包括調味品、房地產開發、工業園區開發管理及汽車配件等。
值得注意的是，雖然旗下業務龐雜，但是中炬高新幾乎全部收入均來自旗下調味品業務。數據顯示，2019年上半年中炬高新實現營業收入23.92億元，其中美味鮮公司實現營業收入 22.62 億元，佔比高達94.57%。
美味鮮公司正是中炬高新旗下經營調味品業務的全資子公司，下轄美味鮮、廚邦兩個調味品知名品牌，主營產品包括醬油、雞精雞粉、食用油等各類調味品。2019年半年報數據顯示，其中醬油的銷售額佔業務總收入的 65.4%，雞精雞粉佔比 12.0%，食用油佔比 9.0%，其他調味品佔比 13.6%。也就是說，醬油業務收入佔中炬高新總收入比例超過50%，是其當家核心業務。
在調味品產品結構上，美味鮮品牌主推低端產品是中炬高新早期品牌，廚邦品牌主推中高端產品是目前中炬高新的主打品牌。在營銷上，美味鮮公司採取經銷商為主，直銷為輔的營銷模式；通過有效開展經銷商的服務和管理，力求產品最大化覆蓋市場終端。數據顯示，在調味品市場，產品終端消費銷售主要有三種：餐飲渠道消費、家庭渠道消費、工業渠道消費，佔比分別為40%、30%、30%。這也意味著在疫情期間，將近會有餐飲渠道40%的調味品消費量消失。
但是，對於中炬高新而言，這種情況有可能構成利好，因為會有相當一部分餐飲渠道的調味品消費量轉移到家庭消費。2019年半年報數據顯示，美味鮮公司產品75%左右用於家庭消費。可以說，中炬高新是典型的“宅”概念企業。而調味品龍頭海天味業60%的收入來源於包括餐飲渠道在內的“B”端市場，這意味著其業績受疫情的衝擊更大一些。並且，從長期來看，疫情勢必會引發餐飲行業的深度洗牌。疫情過後，中炬高新有希望迎來餐飲渠道更大的發展機遇。同時，中炬高新身後存在著實力雄厚的資方，未來的發展前景不容小覷。
姚老闆餐桌上的調味品，五年翻五倍
當年的“寶萬之爭”，讓寶能系的姚振華走進公眾視野。中炬高新的身後站著的正是這位資本大鱷。2019年9月的公開數據顯示，中炬高新最大股東為中山潤田（中山潤田投資有限公司），持股佔總股本比例為24.92%。中山潤田的實際控制人就是姚振華。
實際上，中山潤田持有的中炬高新股票是於2018年9月從前海人壽接手，相當於是“寶能系”左手倒右手。前海人壽的持股則來自於2015年的四次舉牌和定增。在獲得“寶能系”加持的近五年時間裡，中炬高新開啟了上漲的“開掛模式”，股價從最低的9.46元/股，漲至2019年11月的最高48.10元/股，期間股價最高翻了超過5倍。
股價開掛式上漲加上逐年增加的現金分紅，毛估一下，姚老闆在中炬高新獲得的浮盈收益已經達到數十億元的規模。可見，長期持股、享受企業穩定分紅，姚老闆也可以稱得上是虔誠的價值投資者。但是，任何投資總有需要變現的一天，這是一個非常值得注意的問題。
對於當年姚老闆舉牌中炬高新，有資深人士曾經發表這樣的觀點，“寶能系是抱著產業整合的目的進來的，特別是在汽車、新能源領域，寶能都在尋找產業協同上市平臺予以整合”。中炬高新確實在汽車配件產業也存在業務佈局，寶能系在入主中炬高新後也斥巨資投資了觀致汽車。但是從目前的企業收入構成看，中炬高新汽車配件業務並沒有什麼起色。
不過寶能入主的這幾年，中炬高新第一大主業調味品卻發展勢頭不錯。數據顯示，2015年至2018年，中炬高新每年調味品業務收入佔比總收入比例均超過90%，同時調味品業務淨利潤佔比整個企業淨利潤比例也均超過90%。期間，中炬高新營業收入從27.59億元漲至41.66億元，年複合增速為14.72%；歸屬淨利潤從2.47億億元漲至6.07億元，年複合增速為34.95%。這也說明，除了寶能系的加持以外，中炬高新二級市場開掛式上漲也有靚麗經營業績的強力支撐。
在斑馬君看來，中炬高新有強勢資本方背書、經營業績可圈可點確實可以稱得上是比較難得的價投標的。但是，這個世界上沒有十全十美的東西，企業也一樣。中炬高新目前也存在一些問題，並且這些問題已經在其二級市場走勢有所體現。
少數股東權益之爭
2019年12月4日，因為一份仲裁結果公告，中炬高新被市場先生摁在了跌停板上，股價從43元/股跌至39.28元/股，跌幅9.99%。美味鮮公司雖然是中炬高新的全資子公司，但是其只持有廚邦公司80%股權。而調味品作為中炬高新的第一大主業，中炬高新當然想把廚邦公司全部股權收入囊中。顯然，中炬高新和廚邦公司少數股東之間的關係並不太和諧，以至於將股權紛爭鬧上法庭。
數據顯示，廚邦公司近幾年來經營業績穩定，2018年實現營業收入15.26億元；實現淨利潤3.22億元。分攤到持有廚邦公司另外20%股份股東朗天慧德身上的淨利潤為0.62億元。倘若美味鮮公司以3.4億元的價格收購這20%的股份，相當於收購PE僅為5.38倍，收購價格相當實惠。
但是此次收購案協議，卻在收購事項早期被朗天慧德董事長自行撕毀。並且美味鮮公司作為中炬高新全資子公司，其管理層在未獲得中炬高新方面授權的情況下，擅自與朗天慧德簽訂了終止轉讓的《會議紀要》文件，以至於這個股權轉讓紛爭最終鬧上法庭。
這件事情，不僅暴露了中炬高新和子孫公司少數股東的矛盾，也暴露了企業內部權利鬥爭的種種。此次仲裁公告發布後，中炬高新近三個月來的二級市場走勢已經失去往日的風光。
在斑馬君看來，少數股東之間的問題無非是利益多少的問題，相信對於中炬高新而言，是可以通過加價解決的問題。內部權斗的問題也因直接責任人的離職初步得到解決。但是，這種不確定性還是會對投資者信心造成短期影響。長期來看，藉著龍頭海天味業引領的調味品行業東風，中炬高新在深化渠道、擴圍行業、擴圍品類打造業績增量空間上面仍然大有可為。
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