1997年10月，以《證券投資基金管理暫行辦法》頒佈實施為標誌，中國的公募基金行業正式步入了快車道。
在經過了二十多個春秋的發展後，公募基金行業如今已經擁有140餘家基金公司，14萬億資產管理規模，成為中國資本市場舉足輕重的機構“正規軍”。
從品類的擴充，到規模的增長，公募基金行業曾有扛起價值投資大旗的輝煌，但也有牛市中被詬病追漲殺跌的挫敗。
此外，從前幾年貨幣基金異軍突起，到當下行業和主題基金大賣，中國公募基金行業在為資本市場輸送一批又一批投資菁英的同時，如今又要面對那些足以當“爺爺輩”的海外頂尖資產管理公司們兵臨城下。
01 上一個十年的三個關鍵詞
關鍵詞一：十年十倍
2019年，中國的公募基金總規模14.66萬億，基金數量6084只。而這兩個數字，在十年之前，只有2.67億和557只。
十年十倍，年均兩位數的增長速度，概括了公募基金最近十年的蓬勃發。
▼公募基金規模超14萬億
數據來源：國泰君安證券研究、Wind
其中：
1、債券型基金規模一路走高，尤其是15年以後，增速尤其明顯。
▼債券型基金近幾年規模快速上升
數據來源：國泰君安證券研究、Wind、中國證券投資基金業協會。單位：萬億元
2、貨幣基金規模自2013年餘額寶上線迎來爆發契機，2018由於受到“T+0贖回提現”實施限額管理以及利率下行等多重影響規模回落。
▼ 貨幣基金規模開始下降
數據來源：國泰君安證券研究、Wind、中國證券投資基金業協會。單位：萬億元
3、混合型基金：2014年，《公開募集證券投資基金運作管理辦法》中對“股票型基金”倉位要求提升到80%以上之後，更多的基金管理人選擇發行可以靈活調整倉位的混合型基金。
▼混合型基金規模開始反彈
數據來源：國泰君安證券研究、Wind、中國證券投資基金業協會。單位：萬億元
4、股票型基金規模：受益於2019年股票市場繁榮，規模開始反彈。
▼股票基金規模開始反彈
數據來源：國泰君安證券研究、Wind、中國證券投資基金業協會。單位：萬億元
關鍵詞二：147.3%
過去十年，業績優秀的股票類基金平均總收益為147.3%，而優秀債券類基金的平均總收益率為102.2%。
▼部分過去10年優秀的股票類基金收益率
數據來源：國泰君安證券研究、Wind
▼部分過去10年優秀的債券類基金收益率
數據來源：國泰君安證券研究、Wind
總體來看，股票基金指數10年總收益率99.4%，偏股型基金指數10年總收益率83.1%，債券型基金指數10年總收益率66%，貨幣型基金指數10年總收益率33.4%。
▼各類基金收益率：股票基金兩年超40%，債券基金僅2011年為負
數據來源：國泰君安證券研究、Wind
關鍵詞三：十年英雄榜
股票主動管理類規模的前十大基金公司中，匯添富、景順長城、中歐、交銀施羅德、工銀瑞信新進入前十（表中排名不分先後）。
▼股票類主動管理規模前十大基金公司5家新進入前十
數據來源：國泰君安證券研究、Wind
股票被動管理類規模前十大基金公司中，南方、嘉實、中歐、華泰柏瑞、富國、廣發新進入前十（表中排名不分先後）。
▼股票類被動管理規模前十大基金公司5家新進入前十
數據來源：國泰君安證券研究、Wind
十年前，只有四家公司可以同時登上兩個榜單，而如今，這一數字增加到了六家，或許反映出公募基金行業正在進入強者恆強的新階段。
02 公募投資風格十年變遷
1、大小盤配置：公募近幾年重配滬深300
過去10年，公募基金對創業板配置比例高於市場水平，2015年以後對滬深300的配置有所提升。近兩年，對中證500和中證1000的配置有下降趨勢。
▼公募基金投資風格變化
數據來源：國泰君安證券研究、Wind、中國證券投資基金業協會。單位：萬億元
2、食品、飲料多次位居重配首位
我們分析過去20年的行業分佈，前10年公募基金重點配置通訊、銀行，後10年重點配置食品飲料，醫藥生物。
2019年重點配置的5大行業是：食品飲料、電子、醫藥生物、家用電器、房地產。
▼過去20年基金重配行業前五，過去10年食品飲料長居首位
數據來源：國泰君安證券研究、Wind、中國證券投資基金業協會。單位：萬億元
3、銀行、採掘公募基金長期低配
過去10年公募基金低配最多的行業是銀行、採掘，而2019年低配的前5大行業是：銀行、採掘、公用事業、化工、建築裝飾。
▼過去20年基金低配行業前五，過去10年銀行、採掘長居首位
數據來源：國泰君安證券研究、Wind
4、食品飲料、醫藥生物、通訊重配次數最多
我們統計過去基金重配行業的次數分佈，重配最多的行業是食品飲料、醫藥生物、通信、家用電器、電子、銀行、非銀金融。
這些行業也在成為公募基金髮行主題類和行業類基金的主戰場。
▼過去20年各行業重配低配次數，食品飲料、醫藥重配次數最多
數據來源：國泰君安證券研究、Wind
03 公募基金的下一個十年
我們認為，未來十年，中國公募基金的驅動力主要在投資能力、產品創新、資產配置、投資顧問和金融科技等方面。
1、業績為王
很顯然，業績優秀的基金公司和基金經理，在發行新的基金時更容易募集到大量的資金。
舉例來說，近期睿遠基金旗下第二隻基金——睿遠均衡價值三年持有期混合型基金上市，半天時間內募集資金超過400億，最終確認有效認購資金高達1223.8億元。
而根據該基金公眾號，此次新基金的募集規模上限在60億元，也就意味著這隻基金的最後配售比例，可能在5%左右。
2、產品創新
在大資管新規下，公募、銀行、保險資產管理等產品監管趨於統一，未來產品創新更傾向於微創新。
未來產品創新的三個大方向包括：
# 行業主題類空間巨大
當前，行業主題類基金髮行愈發火熱。目前的發行熱點是科技，而2019年則是醫藥、消費，未來還可能是其他主題。
未來產品佈局的方向，一個是歷史上容易重配的行業，例如：食品飲料、醫藥生物、通信、家用電器、電子、半導體、新能源汽車、高科技、人工智能等，另一個方向則是彈性大，波動大的行業和主題。
# 養老類產品市場可期
養老產品非常依賴於制度，如果未來企業年金髮展，個人賬戶可獨立投資，公募養老基金的稅收遞延政策實施，有望帶來養老產品的大發展。
2018年2月11日，中國證券監督管理委員會發布《養老目標證券投資基金指引（試行）》，為養老產品提供了政策支持和規範。
《關於開展個人稅收遞延型商業養老保險試點的通知》中提到，“試點結束後，根據試點情況，結合養老保險第三支柱制度建設的有關情況，有序擴大參與的金融機構和產品範圍，將公募基金等產品納入個人商業養老賬戶投資範圍。”
未來養老型公募基金投資納入養老賬戶投資範圍，可以享受個人稅收遞延的政策的話，養老目標會迎來大的發展。
# 被動型基金，尤其是ETF大有可為
無論是長期資產配置，還是短期投資，ETF都是不錯的品種。
2013年，首隻黃金ETF成立。而當2016年黃金價格大漲時，華安黃金ETF份額從年初的3.19億份增長到24.09億份，增長率達到655%。
▼2016年華安黃金ETF規模大幅增長
數據來源：國泰君安證券研究、Wind
雖然目前黃金ETF的規模不大，但是受益於未來銀行理財產品、未來FOF產品等的投資需求，黃金ETF規模會有長足的發展。
▼部分黃金ETF總規模153億元
數據來源：國泰君安證券研究、Wind
2019年底，
商品期貨ETF首次登上公募基金的大舞臺。華夏飼料豆粕期貨ETF和大成有色金屬期貨ETF先後成立，給基金投資者帶來了新的投資品種，其收益主要來源，一是投資商品期貨合約帶來的收益，二是投資貨幣市場工具帶來的收益。▼部分黃金ETF總規模153億元
數據來源：國泰君安證券研究、Wind
2019年7月，伴隨著科創板的上市，科創板ETF幾乎也同步誕生。2020年以來，在A股的結構性行情中，科技板塊熱度持續，科創板ETF呈現持續發行熱，普遍一日售罄。
3、風格轉換：主動與被動的相互平衡
未來，被動型公募基金的規模有望進一步增加，但我們認為只會和主動基金達到一個平衡，而不是完全佔領市場。
因為如果市面上全部是被動基金，交易的驅動都是由申購和贖回來主導，投資者對指數背後的股票的實際價值不一定有理解，容易導致價格偏離。一旦發生方向一致的交易行為，很容易形成自我強化的趨勢。
因此，主動基金是不可或缺的。但由於主動投研團隊的成本很高，未來的基金市場一定是價值發現的主動、低成本的被動，以及smart beta型基金相互平衡、相互制約的局面。
4、面向個人投資者的投資顧問剛剛起步
公募的發展，既需要滿足機構投資者的資產配置需要，也需要滿足個人投資者的需要。
大類資產配置一般的主要資產類別是股票、債券、商品、貨幣、房地產。目前公募基金已經比較成熟的是股票類、債券類、貨幣類資產。商品類中，黃金ETF已經比較成熟，商品期貨ETF剛剛起步，未來有一定的發展空間。
投資顧問為投資者解決投資需求，從專業的角度去分析投資者的需求，將合適的產品推薦給投資者。目前已經有幾家基金公司獲得基金投顧業務試點資格，部分券商和銀行則剛剛獲批，未來基金投顧業務大有可為。
5、金融科技，仍然是最重要的賽道
金融科技未來對基金公司至關重要，從投研到營銷，到投資顧問，到風險控制，未來競爭仍然持續加劇。
在投研方面，構建智能化的投研體系，從分析框架、宏觀數據假設，到產業、行業、上市公司打通。挖掘特有數據，用大數據分析手段，挖掘獨特的投資機會。
在營銷方面，智能分析投資者的特點和偏好，為客戶畫像，充分了解客戶的資產水平、風險承受能力、風險偏好，未來的現金流計劃，為客戶量體裁衣式的提供基金產品。
在智能投顧方面，基金公司可以在公司內部選擇優秀的基金，構建針對不同風險收益特徵的組合，形成套餐供投資者選擇。也可以構建“基金超市”，納入全市場的基金，根據客戶的特有需求一事一議，為客戶智能生成個性化的組合方案。
在風控方面，公募基金將充分利用金融科技手段，對投資組合、投資標的如個股、個債實時監控，採用輿情監測、新聞監測、大數據分析方法等，對組合、具體投資品種進行實時的風險控制。
文章來源：國泰君安證券研究（ID:gtjaresearch）
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