深信服——信息安全、雲計算

主營業務：

目前,公司主要業務分為信息安全、雲計算、企業級無線三大類。其中,信息安全業務是公司自成立以來的核心業務,也是公司報告期內營業收入構成的主要部分,主要產品包括上網行為管理、VPN、下一代防火牆、應用交付等。雲計算、企業級無線業務是公司近年來的重點發展領域,雲計算業務的主要產品包括企業雲、桌面雲等,企業級無線業務的主要產品包括企業級無線產品。

公司業務架構及主要產品情況如下：

全球信息安全行業概況：

全球信息安全行業市場規模較大,預期將保持穩步增長根據中國信息通信研究院發佈的《網絡與信息安全產業白皮書(2015年)》,2014年全球信息安全行業產業規模達到732.67億美元,預計2015年增長至833.78億美元。目前,全球IT投入仍在穩步增加,信息安全產業規模佔I產業規模為2%,佔比較低。隨著信息安全產業的快速發展,全球信息安全產業規模將進一步增長,佔IT產業規模的比例有望進一步提升。2016年至2019年,全球信息安全產業的市場規模有望保持超過

8%的增長。

根據中國信息通信研究院發佈的《網絡與信息安全產業白皮書(2015年)》,從產業規模看,北美地區佔全球信息安全市場最大市場份額,其次是西歐和亞太地區。2015年,北美地區信息安全產業規模預計將達到339.38億美元,佔全球市場規模的40.70%,日本、澳大利亞等亞太國家信息安全產業規模將達到193.01億美元,佔全球市場規模的23.20%。從產業增速看,拉丁美洲和部分亞太地區增速將領先其他地區。2015年至2019年,巴西、墨西哥、阿根廷等拉丁美洲地區的信息安全產業複合年均增長率將達到13.80%,中國、印度、泰國等亞太新興地區將達到13.40%。

中國信息安全行業發展概況:

(1)我國信息安全行業處於發展期,市場規模保持較快增長

隨著信息技術和互聯網技術的快速發展以及與社會各方面的深入融合,近年來信息安全問題頻發並呈現愈加複雜的趨勢。我國政府對信息安全的重視程度不斷提高,信息安全已上升為國家戰略,並在制度和法規層面強化了對信息安全的要求。在信息技術發展和國家政策的驅動下,我國信息安全產業市場規模不斷提升。根據IDC研究報告,2015年我國信息安全市場規模為26.81億美元,同比增長19.70%,預計2016年我國信息安全市場規模將達到32.09億美元。

(2)中國信息安全行業以產品為主,安全硬件市場規模佔信息安全產業的比重最高

我國信息安全產業產品和服務的市場構成與全球市場構成差異較大,全球信息安全市場以安全服務和軟件為主,我國信息安全市場則以安全硬件為主。根據DDC研究報告,2015年在中國整體IT安全硬件、軟件、服務市場中,安全硬件、安全軟件、安全服務的市場規模分別為14.52億美元、5.57億美元、6.72億美元,佔中國信息安全市場規模的比例分別為54.20%、20.80%、25.00%。我國安全硬件市場主要由防火牆、入侵檢測與防禦、統一威脅管理、安全內容管理和VPN等硬件市場構成,其中防火牆硬件市場佔比最高。

(3)政府、金融、電信和能源等重點行業的信息安全需求較大,製造、醫療、消費等領域信息安全市場日漸興起

根據IDC研究報告,目前我國政府、金融、電信、能源四大行業領域的信息安全需求較大,市場份額佔比較高。隨著信息安全日益受到重視,國家關鍵信息基礎設施的安全保障要求不斷加強,將帶動重點行業和領域信息安全市場較快增長。同時,隨著智慧城市、“互聯網+”、智能製造等發展規劃的逐步實施,信息技術將進一步向傳統產業融合,製造、醫療、消費等領域信息安全市場日漸興起。

(4)我國信息安全產業政策的推動以及雲計算、大數據、移動互聯網等新

興技術的發展,成為信息安全行業發展的重要驅動力在信息安全政策和新興技術的驅動下,我國信息安全行業仍將保持較快的增長。根據IDC研究報告,預計到2020年,我國信息安全市場規模將達到68.41億美元,2015年至2020年的複合增長率將達到20.60%。

(5)中國信息安全市場仍將保持軟硬件產品為主的市場結構,安全硬件的市場規模和增速仍將保持領先

根據IDC研究報告,2015年至2020年我國信息安全市場仍將保持軟硬件產品為主的市場結構,安全硬件的市場規模仍將佔我國信息安全市場的主要部分。預計到2020年,我國安全硬件市場規模將達到35.64億美元,2015年至2020年的複合增長率將達到24.90%,增速高於安全軟件和安全服務市場。

雲計算行業發展概況:

(1)全球雲計算產業規模大,市場總體保持平穩增長

雲計算己經成為全球信息產業界公認的發展重點,各國政府積極通過政策引導、資金投入等方式加快本國雲計算的戰略佈局和產業發展,全球信息產業企業不斷加快技術研發、企業轉型以搶佔雲計算市場空間。根據中國信息通信研究院發佈的《雲計算白皮書(2016年)》,2015年全球以IaaS、PaaS、SaaS為代表的典型

雲服務市場規模達到522.40億美元,同比增長20.6%。預計2020年,全球雲服務市場規模將達到1,435.3億美元,年複合增長率達22%

(2)美國在全球雲計算市場處於領導地位,以中國、印度為代表的雲計算新興國家高速增長

根據中國信息通信研究院發佈的《雲計算白皮書(2016年)》,作為雲計算的先行者,北美地區佔據雲計算市場的主導地位,2015年美國雲計算市場佔據全球56.5%

的市場份額,增速達19.4%,預計未來幾年仍以超過15%的速度快速增長。歐洲作為雲計算市場的重要組成部分,以英國、德國、法國等為代表的西歐國家佔據了21%的市場份額,近兩年增長放緩,2015年增速僅4.2%。2015年日本雲計算市場全球佔比4.2%,增速7.9%,預測未來幾年增速會小幅上升,但仍低於北美國家。預計未來美國與歐洲、日本雲計算市場差距將進一步擴大。2015年亞洲雲計算市場全球佔比12%,保持快速增長,其中印度增速達35%,中國市場全球佔比已由2012年的3.7%上升到5%,市場發展潛力較大。

(3)我國雲計算應用逐漸從互聯網行業向傳統行業融合,市場前景廣闊

根據IDC研究報告,2015年我國公有云平臺建設市場規模達到23.36億美元,同比增長37.7%,我國私有云平臺建設市場規模達到21.77億美元,同比增長30.3%。當前,雲計算的應用正從遊戲、電商、移動、社交等互聯網行業向製造、政府、金融、交通、醫療等傳統行業融合,政府、金融行業已成為主要突破口。根據IDC的預測,到2020年,我國公有云、私有云建設市場規模將達到46.98億美元、52.98億美元,年複合增長率將分別達到15.00%、19.46%。在私有云建設方面,據中國信息通信研究院調查統計,70%企業選擇採用硬件、軟件整體解決方案部署私有云。隨著雲計算應用向企業級用戶的融合,以及企業級用戶對可控性、安全性的偏好,雲計算產業的發展為國內提供私有云解決方案的廠商提供了良好的發展機遇。

公司在行業裡的市場情況：

作為國內較早從事信息安全領域的企業,公司在我國信息安全市場具有較明顯的領先優勢,主要信息安全產品持續多年市場份額位居行業前列。其中,根據IDC研究報告,公司上網行為管理2015年、2016年保持國內市場佔有率第一;根據 Frost& Sullivan研究報告,公司 SSL VPN從2008年至2014年保持中國市場佔有率第一,且根據IDC研宄報告,公司VPN2015年、2016年保持國內市場佔有率第一;根據 Frost& Sullivan研究報告和IDC研究報告,公司應用交付2014年、2015年、2016年連續三年國內市場佔有率第二,國產品牌市場份額排名第一;根據IDC研究報告,公司下一代防火牆在2016年統一威脅管理類別中的國內市場佔有率第二。此外,公司上網行為管理、 SSLVPN、下一代防火牆、廣域網優化、應用交付等5款信息安全核心產品入圍 Gartner國際魔力象限,核心產品的前瞻性和影響力獲得國際權威機構認可。

2016年入圍 GartnerX86服務器虛擬化基礎架構魔力象限。

目前,公司已為全球近40,000家企業級用戶提供了產品和服務,包括80%的中國進入世界500強企業、90%的中國政府部委級單位、中國三大電信運營商以及中國規模最大的前10家銀行等高端用戶。同時,憑藉優秀的產品和服務,公司多款產品入圍了包括

國家稅務總局、國家電網、中國建設銀行、中國工商銀行、中國移動、中國電信等政府單位或大型企業的集中採購。2017年6月,公司被中國電子信息行業聯合會評定為“2017中國軟件和信息技術服務綜合競爭力百強企業”

作為國內信息安全領域的領導者之一,在進行研發創新和市場開拓的同時,公司積極承擔我國信息安全產業發展的社會責任,參與了重要行業標準的制定。公司是我國“ IPSECVPN技術規範”及“ SSL VPN技術規範”兩項密碼行業標準的主要制定單位,並受邀參與制定“信息安全技術第二代防火牆安全技術要求”、“信息安全技術網絡通信審計產品技術要求”、“信息安全技術信息系統安全審計產品技術要求和測試評價方法”、“上網行為管理系統安全評價規範”等安全行業標準。2016年國家發改委批准公司承建下一代互聯網信息安全技術國家地方聯合工程實驗室,公司也是中國國家信息安全漏洞庫技術支撐單位、國家級網絡安全應急服務支撐單位。

報告期內,公司主營業務收入構成情況如下:

報告期內,同行業上市公司毛利率變動情況如下:

發行人與同行業可比上市公司雖同屬於信息安全領域,但業務結構和產品具有一定差異,導致綜合毛利率存在一定差異,但安全類業務毛利率相當,不存在明顯差異,具體如下:

公司的目標用戶群非常多、用戶的地域及行業分佈廣,公司在用戶類型、銷售區域覆蓋面等方面,與同行業可比上市公司存在一定差異,具體如下:

報告期內,發行人經銷模式下最終用戶分行業分類如下:

公司報告期1-6月情況預測：

公司2018年1季度營業利潤、淨利潤等指標增長幅度較大,主要原因為:公司2018年1-3月收到增值稅退稅7,131.21萬元,而2017年1-3月收到增值稅退稅100.77萬元,增值稅退稅收入的較大幅度增長導致利潤指標相應增長。

根據公司財務部門估算,2018年1-6月公司營業收入、淨利潤等主要財務指標將保持穩步增長。其中,2018年1-6月,公司預計實現營業收入123,000萬元至130,000萬元,較上年同期的變動幅度為36.12%至43.86%;預計實現歸屬於發行人股東的淨利潤13,000萬元至16,000萬元,較上年同期的變動幅度為17.64%至44.79%;預計實現扣除非經常性損益後歸屬於發行人股東的淨利潤11000萬元至14,000萬元,較上年同期的變動幅度為27.31%至62.03%。上述2018年1-6月的業績預計中的相關財務數據是公司財務部門初步測算的結果,預計數不代表公司最終可實現收入、淨利潤,亦不構成公司盈利預測。

投資邏輯：

1、最近三年公司的整體業務同比增長基本都在30%~40%；但是可以看到佔營業總收入最大的一塊，安全服務的佔比從80%降到了60%；而增加最快的一塊雲計算服務從5%增加到了22%。當然這也是因為雲計算作為最近幾年剛起步的一項新興業務，而另一項新業務企業級無限增長就比較慢一些，但是這個行業也是在剛起步階段。隨著發著普及業務的增速將會加速增長。

2、自古安全領域無小事，自2014斯諾登事件以來；中央開始強調國家網絡安全，開始了一波網絡領域去外的進程。這給了市場上內資做網絡安全的極大發展空間，作為信息時代的基石網絡安全永遠是第一位的。作為國內較早從事信息安全領域的企業,公司在我國信息安全市場具有較明顯的領先優勢,主要信息安全產品持續多年市場份額位居行業前列。其中,根據IDC研究報告,公司上網行為管理2015年、2016年保持國內市場佔有率第一;根據 Frost& Sullivan研究報告,公司 SSL VPN從2008年至2014年保持中國市場佔有率第一,且根據IDC研宄報告,公司VPN2015年、2016年保持國內市場佔有率第一;根據 Frost& Sullivan研究報告和IDC研究報告,公司應用交付2014年、2015年、2016年連續三年國內市場佔有率第二,國產品牌市場份額排名第一;根據IDC研究報告,公司下一代防火牆在2016年統一威脅管理類別中的國內市場佔有率第二。

3、技術方面，公司在進行研發創新和市場開拓的同時,公司積極承擔我國信息安全產業發展的社會責任,參與了重要行業標準的制定。公司是我國“ IPSECVPN技術規範”及“ SSL VPN技術規範”兩項密碼行業標準的主要制定單位,並受邀參與制定“信息安全技術第二代防火牆安全技術要求”、“信息安全技術網絡通信審計產品技術要求”、“信息安全技術信息系統安全審計產品技術要求和測試評價方法”、“上網行為管理系統安全評價規範”等安全行業標準。2016年國家發改委批准公司承建下一代互聯網信息安全技術國家地方聯合工程實驗室,公司也是中國國家信息安全漏洞庫技術支撐單位、國家級網絡安全應急服務支撐單位。

4、在用戶層方面目前信息安全還是以政府、國防、金融、通信、能源等行業佔比較高，因為公司的技術實力和國內企業所以主要客戶集中於這一塊，佔比達60%左右。未來隨著信息安全的要求不斷提高將進一步向傳統產業融合,製造、醫療、消費等領域信息安全市場日漸興起。預計未來三年我國的信息安全產業複合增長率將達到20%。

5、雲計算己經成為全球信息產業界公認的發展重點，預計2020年,全球雲服務市場規模將達到1,435.3億美元,年複合增長率達22%。而中國市場全球佔比已由2012年的3.7%上升到5%,未來市場發展潛力較大。隨著雲計算應用向企業級用戶的融合,以及企業級用戶對可控性、安全性的偏好,公司在安全領域的優勢將為公司在雲計算產業發展中提供良好的機遇。

6、客戶方面，目前,公司已為全球近40,000家企業級用戶提供了產品和服務,包括80%的中國進入世界500強企業、90%的中國政府部委級單位、中國三大電信運營商以及中國規模最大的前10家銀行等高端用戶。同時,憑藉優秀的產品和服務,公司多款產品入圍了包括國家稅務總局、國家電網、中國建設銀行、中國工商銀行、中國移動、中國電信等政府單位或大型企業的集中採購。2017年6月,公司被中國電子信息行業聯合會評定為“2017中國軟件和信息技術服務綜合競爭力百強企業”。

新股上市注意估值風險，好公司並非選擇的唯一條件；只有好公司、好行業、好價格都滿足才是購買的標準！

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恭喜你又看完一家公司的投資邏輯！