上週以美聯儲非常規降息應對沖擊作為催化，全球股票市場在前一週的流暢暴跌後呈現出跌勢放緩。A股的相對強勢格局得到了體現，即在衝擊中滯後下跌，在反彈中彈性較大。上週50、300以及500反彈在5％以上。在外圍的巨大沖擊下，A股演化為流暢反彈後的短期承壓。中期向好格局不變，短期震盪蓄勢為主。
從全球大類資產來看，全球仍然處在離岸衝擊的發酵之中，雖然上週美聯儲採取了非常規降息的舉措，但是疫情發酵後產生的強大的內生性緊縮的效應使得Risk-off的衝擊難以一簇而就，避險資產受到追捧風險資產受到壓制模式尚未扭轉：匯率上美元受到衝擊延續，既有聯儲非常規降息的影響，也有投資者拋售美元資產的衝擊。避險貨幣日元兌絕大多數貨幣升值，黃金重回升勢創出新高。國際債券市場上，買國債拋售高收益債的格局延續。大宗商品上週有下跌通道中的弱反彈，但是能源的衝擊決定整體仍然承壓。上週全球股市在恐慌衝擊後整體仍疲弱，而A股則在外圍衝擊緩解後出現顯著反彈。
圖：美日匯率波動放大顯示全球離岸衝擊發酵
圖：美債創出歷史新低，銅金比延續探底
雖然美聯儲應對及時，但在“危機模式”下，容易形成主要經濟體內部政治風險和全球地緣風險相互交織，從而與離岸的衝擊效應形成共振和加強。上週美國大選“超級星期二”，桑德斯支持率的大幅抬升一度打壓市場情緒，雖然最後拜登反超，但這一擾動遠未結束。同時，歐佩克+與俄羅斯談崩，產油國未達成減產協議，原油出現大幅暴跌。這種巨大的反饋環若要中止，仍然需要全球有協同性的聯合應對，不僅在貨幣政策和金融市場維穩層面，更重要地在於財政和疫情防控層面。但在聯合對應前需要對於發達國家產生多大程度的衝擊，目前仍處觀望期。
A股短期承壓，中期蓄勢
對於經濟以及政策而言，2月份的PMI和進出口數據顯示出國內疫情的發酵以及全球供應鏈的抑制開始衝擊，進入3月份後進入復工闖關季，一方面疫情數據延續向好，復工率逐步提升，通過城市擁堵指數和工信部公佈的數據來看，經濟活動不斷修復。另一方面經濟政策組合拳仍然延續，後續看點仍在財政政策的發力以及對於“新基建”投資週期的推動。對於貨幣政策而言，和美聯儲大幅下挫相比，國內貨幣政策保持寬鬆但相對剋制。如果後續跟隨寬鬆，利好風險資產估值修復，如果貨幣政策降幅相對保持定力，則有利於偏強匯率下保持對國際資本的吸引力。國內宏微觀上的積極因素對於A股在全球權益市場波動中維持偏強狀態提供了驅動，且這種相對優勢的結構具有延續性。
圖：原油波動率和美債信用風險高度相關
在宏微觀的積極因素之外，壓制因素在於當下在終端消費需求層面壓力較大，地產、乘用車等消費疲弱，擴大內需的壓力仍然較大。另外，海外疫情發酵程度尚不明朗，雖然疫情發酵嚴重地區開始了防控隔離措施，但是防控難以一蹴而就。很全球範圍內的往來限制對於全球供應鏈的深度破壞會抑制國內復工推進的真實效果。同時原油暴跌帶來的對於全球信用風險的衝擊對於國內的風險偏好也構成打壓。因此，在資產配置上仍然要攻防兼備，當前避險資產雖然經歷了流暢上行，但是勝率仍然偏高。A股中期向好格局延續，但是受到全球風險偏好壓制，上漲速率受到壓制且波動幅度相對較大。
圖：A股波動加劇但是相對強勢，表現為滯後回落以及反彈力度較強
展望後市，海外衝擊讓A股的配置價值凸顯，年度來看趨勢向好格局奠定。短期政策偏積極，且向財政政策傾斜，同時流動性寬裕但風險偏好收縮下市場風格應偏均衡。美股演化為08年式衝擊的概率較低，但是仍然施壓A股。短期以震盪式思維操作，且IH和IC相對均衡。中期以逢低佈局多頭的思路為主。
本文源自國投安信期貨
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