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来源：综合中国证券报；志明看金融 志明分析师 麦高bank 肖斐斐冉宇航彭博
导读：监管从存款端着手推动降成本工作，有助于缓释利率下行期的银行经营压力，亦有助于板块投资情绪的逐步恢复
据中国证券报报道，央行日前下发《中国人民银行关于加强存款利率管理的通知》。
一是应严格执行存款利率和计结息管理有关规定，按规定要求整改定期存款提前支取靠档计息等不规范存款“创新”产品。
二是指导市场利率定价自律机制加强存款利率自律管理，并将结构性存款保底收益率纳入自律管理范围。
三是将执行存款利率管理规定和自律要求情况纳入MPA。
点评一：存款降成本再进一步
1、政策内容：通过微观监管、自律机制和宏观审慎监管，协同推进存款降成本。根据媒体相关报道，此次通知的核心内容包括：
（1）定期智能存款：重申按要求整改不规范创新。据财新网报道，12月下旬监管指导叫停靠档计息定期存款产品（根据《储蓄条例》，定期存款提前支取按活期利率付息，而非靠档计算定期利率），要求2020年末之前相关存款产品压缩至零。此次通过正式下发文件的形式，再度重申“按规定要求整改定期存款提前支取靠档计息等不规范存款“创新”产品”，预计部分银行前期开展的靠档计息活期产品、靠档计息定期产品在年内或将加速清退。
（2）结构性存款：保底收益率纳入自律管理范围。此前，结构性存款作为创新存款品种，未受自律机制关于存款利率上浮比例的限制。此次将保底收益纳入每月自律监测范围，将实质封堵目前部分银行借结构性存款变相规避上浮比例限制的做法。结合去年9月下发的《关于进一步规范商业银行结构性存款业务的通知》，结构性存款结构真实、表内管理和定价合理的监管方向更为明确。去年四季度，全行业结构性存款压降1.3万亿至9.6万亿（其中，大行/中小行分别降低12.1%/11.2%），监管从严后未来仍有下降空间。
（3）存款利率管理规定执行情况纳入MPA及自律机制合格审慎评估。这意味着，定期智能存款和结构性存款的以上监管要求将纳入MPA考核范围。考虑到定价行为作为MPA考核中两项“一票否决”指标之一（资本和杠杆情况、定价行为），预计这将有效推动各银行下阶段强化存款利率合规性的执行。
2、政策展望：定价行为约束与基准利率联动机制或并行，存款降成本方向明确。
（1）强化利率定价约束：我们判断将继续强化对各类创新型存款（即，过往规避自律机制上浮上限要求的品种）的微观监管与定价约束，重点是结构性存款等品种的规范性运作等；
（2）建立基准-市场利率联动机制：在基准利率（存款端）和市场利率（贷款端）并存阶段，建立二者联动有助于同时降低融资成本和确保金融系统稳定，结合前期央行人士的系列表态，预计下阶段存在调整存款基准利率或强化利率加点约束的可能。
3、投资观点：存款降成本缓释经营与情绪压力，关注低估值下的股价空间。监管从存款端着手推动降成本工作，有助于缓释利率下行期的银行经营压力，亦有助于板块投资情绪的逐步恢复。当前银行板块平均估值仅为0.75xPB(对应2020年)，配置价值突出，建议积极配置，把握短线投资思维下的相对收益、以及长线投资思维下的绝对收益。
点评二：央行下发存款新规意在降银行负债成本
1）明确要求创新存款产品整改，助力降低存款成本
靠档计息产品，是指客户买入该创新存款产品后，如果提前支取，银行会根据客户实际存入时间以靠近的定期存款档计算定期利息，剩余的按活期计息，让客户的存款利息最大化。该产品本质上是高息揽储。
据19年底的第一财经报道，当时靠档计息定存产品已经被叫停。此次，央行发文则进一步明确此要求，要求严格执行存款利率和计结息有关规定。
2）将结构性存款保底收益率纳入自律管理范围，促结构性存款收益率下降
将结构性存款保底收益率纳入自律管理范围，或意味着保底收益率向各期限定期存款利率上限看齐。据19年3月经济日报报道，从大额存单利率来看，大型商业银行的上浮比例基本在50%左右，而股份制最高可达到52%，城商行最高可达55%。新规之后，大行1年期结构性存款保底收益率将不能高于2.25%。我们认为，此规定能够促进结构性存款保底收益率下降，转向真结构，避免沦为高息揽储工具。未来结构性存款利率将类似“0.5%或6%”、[1%-4%]，取决于挂钩标的实际表现，实际保底收益率有望明显下降。
截至20年1月末，结构性存款10.8万亿，规模较大。我们预计新规促使结构性存款平均成本下降20BP，年化节约商业银行利息支出约216亿元，提振净利润增速0.81个百分点。
3）存款基准利率下调可期，降银行负债成本以降贷款利率
截至19年底，银行业负债中存款占比达72.2%，可以说，存款成本决定银行负债成本，存款成本制约贷款利率下行空间。2月22日，央行副行长刘国强称，“未来人行将按照国务院部署，综合考虑经济增长、物价水平等基本面情况，适时适度进行调整。”考虑到疫情海外扩散，全球经济下行压力加大，油价大跌，通胀压力或缓解，我们认为，可尽早下调存款基准利率，促使贷款利率下降，助力经济增长。
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