原油價格大的週期是一輪的高點比前一輪高點低，一輪的低點比前一輪的低點要更低。核心影響因素是：1）自 07 年以來，全球經濟增長步入到了逐步下臺階的週期，主要是由於作為全球經濟增長的火車頭“中國”近 13年增長中樞在緩慢下移；2）當然，也與這 13 年期間原油技術勘探的進步，新能源、清潔能源（光伏、電網、核電）的發展，全球居民生產生活方式發生大的變化等因素休慼相關。
考慮到 2020 年全球經濟增長下行壓力依然較大，且 OPEC 和俄羅斯短期內難以就“共同減產”達成協議，我們預計原油價格還有進一步下跌的空間，下跌的幅度或在 15%-30%，不排除本輪原油下跌至接近 30 美元/桶的位置。
對中國（原油進口國）影響：利大於弊，將較大程度的緩解通脹壓力，留出政策可騰挪的空間，預計 2020 年中國將多次降息降準。對中國油企有一定的負面影響。
油價下跌導致成本端下降，主要受益行業包括航空運輸、航運、物流、下游化工產業鏈中如塗料、塑料、輪胎以及消費端的汽車等，另外火電也將受益替代能源煤炭價格的下調；
當前情景是在供給端大幅擴能（大煉化集中全面投產約 5000萬噸，PX 投產約 1000萬噸及 PTA在過去 4 個月投產接近 500 萬噸），疊加需求斷崖下跌（中美貿易摩擦以及新冠肺炎導致國內需求近乎中斷，產銷處於歷史最低，庫存大幅增加），以及油價暴跌等極端罕見悲觀情景同時發生的狀況下，大煉化產業鏈價差“死扛”不降，且保持了超過 4 個月的時間並逆勢有所回升，說明產業鏈價差“鐵底”區間充分經受了考驗。
從 2020 年初以來原油暴跌過程中，布油價格從 66.34 美元跌至 45.50 美元，跌幅達到 31.4%。而聚酯 POY150D 價格從 7100 元下跌至 6600 元，僅下跌 7.1%，從而拉動長絲-原油整體利潤上行。下圖中，我們加總原油-PX-PTAPOY 長絲三個環節的利潤，與油價進行對比，發現油價雖然不斷下跌，但是聚酯產業鏈整體利潤反而向好。
考慮到之後的行業供應端增速大幅下滑，而疫情後周期需求逐步回暖（代表 70%需求的中國正在快速恢復，而代表 30%需求的海外即使出現問題，也不會超過之前 70%中國需求突然斷崖式中斷的影響），煉化行業長週期價差底部驗證，後續量價齊升，長週期盈利持續向上可期。
煉油行業地板價將現：國內發改委對於成品油定價存在“天花板價”與“地板價”。當布倫特油價高於 130 美元/桶或者低於 40 美元/桶，成品油價格不再進行調整。直至迴歸區
間，成品油調價窗口打開。目前此地板價成品油調價窗口關閉僅僅在 2016 年發生過一次。目前，如果油價繼續下跌，地板價政策會大幅抬升國內煉油企業利潤。
庫存損失：我們認為階段性庫存損失不可避免，也是 1 季度煉化企業短期業績的核心拖累因素，但是時間軸拉長來看，隨著油價企穩反彈，庫存損失與庫存收益終將互為衝抵，年化利潤影響微弱。從歷史來看，大煉化的長絲-原油定性價差與油價波動基本無關。
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