第一上海證券3月13日發佈研報，摘要如下：
Q4業績：淨收入157.348億元，超過彭博一致預期的153億元。歸屬於公司持續經營的淨利潤30.537億元，Non-GAAP歸屬於公司持續經營的淨利潤36.623億元。
遊戲收入連續7個季度突破百億元：遊戲收入116億元，同比增長5.3%，連續七個季度突破100億元。其中移動遊戲收入同比增長6%，市場份額20%。雖然中國移動遊戲市場不再高速發展，但是公司努力發展海外市場，當前海外收入佔比超過10%，仍然較低，隨著遊戲海外發行的逐步成熟，以及與海外頂尖遊戲工作室與IP商的合作深化，該佔比將逐步提升，帶動遊戲收入的增長。與此同時，公司的新遊戲在穩步推出，並且遊戲儲備豐富，我們對遊戲業務保持樂觀。有道收入快速增長，虧損率縮窄：有道收入4.104億元，同比增長78.4%。在線課程的總銷售額達到3.467億元，同比增長211%，增速環比提升。其中，有道精品課的銷售額達到2.81億元，同比增長201%。疫情期間，有道向全國中小學提供了在線直播錄播課程系統，受益於疫情及各地學校延遲開學，我們預計有道一季度的流量暴漲，用戶在線學習的習慣得到培養，有利於未來的用戶獲取和轉化。雲音樂收入創新高：雲音樂在貨幣化方面快速攀升，會員收入同比增長超過100%，收入創新高。騰訊音樂與三大唱片公司獨家銷售協議的即將結束，國家有關部門也提倡這些公司不應該採取獨家授權的模式，版權價格有望逐漸迴歸理性。盈利預測：2020-2022年，公司淨收入670、751和818億元，CAGR為10%。Non-GAAP淨利潤152、170和186億元，CAGR為11%。目標價349.28美元，買入評級：分部估值法，設美元兌人民幣匯率7.1，目標價349.28美元，對應2020年PE為21倍，對比當前股價有17.36%上升空間，維持買入評級。
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