橡膠難以抵抗原油暴跌拖累，但跌幅可能減少
策略摘要：
隔夜原油市場出現暴跌，跌幅超過8%。春節期間，原油跌幅7.3%，而國內橡膠次日跌幅達到9%，雖然當中還有中國爆發新冠疫情的影響，但兩者跌幅比值較為接近。然而，此次原油暴跌，我們預計橡膠不會產生同比例跌幅。
近期原油與橡膠走勢關聯度緊密，最近2個月的相關係數高達0.93。背後原因在於：1，金融屬性。兩者作為同為反映宏觀經濟的品種，在很大層面上都會受到相同宏觀政策的影響。2、合成橡膠的傳導。3、近期影響需求的核心因素部分相同，例如汽車使用量減少會影響橡膠輪胎替換需求，同樣也會影響原油下游主要品種汽油的需求。
驅動原油週五暴跌的因素對橡膠的直接影響有限。原油需求下滑已經成為定局。尤其是疫情的蔓延，市場預計會有更大的需求下滑。原油減產未達成一致。市場認為沙特以及俄羅斯可能由於談判矛盾再度提升原油產量。以上兩點將會導致原油供需嚴重失衡，因此帶來了原油的暴跌。
歷史看原油大幅下跌對橡膠影響來看，在橡膠低位時，橡膠對原油下跌的反饋幅度會大幅降低。以2015年類似情況看，當時原油最後跌了25%，但橡膠下跌僅8.57%。
本次原油暴跌，橡膠難以產生相反走勢，大概率仍將受到拖累下跌。主觀預計橡膠跌幅會少於原油跌幅，但需觀察市場實際表現。如果再度一字跌停，顯示市場對於橡膠的預期更為悲觀，底部判斷依據失效，市場對於低位承接力度較低。而如果未跌停，甚至跌幅少於4%，則會強化橡膠底部支撐的效用。
價格角度測算，週一、週二如果能守住10100關口，則橡膠短期反彈尚可期待；如破位，則可能快速跌破10100關口向9600一帶運行。
風險提示：
利多風險：橡膠低價帶來割膠減少，乾旱帶來供應減少。
利空風險：疫情嚴重惡化，對國內宏觀經濟造成大面積傷害。
週五，隔夜原油市場出現暴跌，跌幅超過8%。讓人記憶猶新的是由於春節期間原油的累積跌幅較大，且國內新冠疫情的爆發，橡膠2月3日春節後第1天直接封死跌停板。橡膠與原油的走勢歷來存在似有似無的相關性，此次原油的暴跌是否會對天然橡膠再度形成恐慌性的下跌？甚至到達跌停？這是市場目前最為關心的問題。
1、近期原油與橡膠相關性分析
從原油與國內橡膠的走勢可以明顯的看出兩者的走勢並不呈現緊密或者較為穩定的相關性。往往都呈現一段時間內，兩者走勢節奏較為一致，而另一段時間內兩者走勢幾乎沒有關聯度。但就最近的4個月看橡膠與原油的走勢相關係數高達0.89，且相關性在逐步增強。表明目前市場認為原油與橡膠的走勢很大因素上的驅動因素是有較大重疊的或者傳導性較為順暢。
我們認為近期原油向橡膠傳導，主要會通過三個路徑。第一，金融屬性。兩者作為同為反映宏觀經濟的品種，在很大層面上都會受到宏觀政策的影響。第二，橡膠通過影響合成膠的成本，進而影響合成膠與天然橡膠之間的優劣勢，最終影響天然橡膠定價。第三、需求的核心因素部分相同，例如汽車在使用量會影響橡膠輪胎替換需求，同樣也會影響原油下游主要品種汽油的需求。這也就是疫情影響下的全球物流、出行減少帶來的需求減少，對於原油和橡膠都是存在影響的。這三個原因也就促使疫情爆發以來兩者走勢相關性較大。
2、週五原油暴跌對國內橡膠影響幅度測算
週五原油暴跌能對橡膠產生多大的影響，我們認為可能取決於兩個方面，第一，原油的暴跌原因到底是什麼？是否對橡膠同樣有效？第二，在橡膠已經跌至1萬元附近關口的時候，它對於原油暴跌的反饋是否還會猶如春節期間一樣呈現幾乎等量的下跌？
第一個問題目前市場已經有定論，原油週五的暴跌最大的原因是：1、原油需求下滑已經成為定局。尤其是疫情的蔓延，市場預計會有更大的需求下滑。2、原油減產未達成一致。市場認為沙特以及俄羅斯可能由於談判矛盾再度提升原油產量。以上兩點將會導致原油供需嚴重失衡，因此帶來了原油的暴跌。從因素分析，原油的這一暴跌似乎與橡膠關係有限。
第二個影響幅度的問題，我們認為還是需要從歷史中尋找參考。首先，我們認為，原油暴跌對橡膠存在顯著影響，歷史上幾次暴跌均未逃出這一範疇。有區別的僅僅是反應時長以及幅度問題。
與目前最相似的是2015年-2016年的那一輪原油暴跌。當時原油的暴跌，同樣是由於沙特為了抑制美國頁岩油的發展而主動打壓原油價格，美原油價格跌破30美金/桶。從2015年的原油橡膠暴跌看，橡膠在10500點左右的時候原油再度出現殺跌25%，橡膠受到帶動，同樣出現下跌，但低位降低幅度要少於原油跌幅，只下跌了8.5%。2018年12月也出現過相應情況，同樣的，原油第一輪下跌對橡膠行情產生了明顯影響，但在第二輪下跌的時候，對於橡膠的影響減弱。
因此，我們認為，週末原油下跌一定會對橡膠走勢產生影響，帶來橡膠價格的下跌。但橡膠自身低位以及其他大宗商品和美國股市尾盤的反彈，市場對於此或許並不會極度恐慌。
3、結論
從原油與橡膠的相關性、原油暴跌不同階段對橡膠影響的效果綜合看，原油暴跌從歷史來看，對橡膠多少都會產生影響。雖然週五的暴跌原油自身供需失衡問題佔據主導，但從發展看，原油下跌似乎沒有結束。因此，原油未來可能繼續下跌的預期會對橡膠產生利空，但橡膠價格屬於歷史低位客觀存在，我們認為可以通過觀察週一橡膠跌幅來判斷市場對於低位的認可程度。根據歷史數據測算，原油週五的暴跌，可能對橡膠帶來4%-7%（橡膠跌停）的下跌。如果再度一字跌停，顯示市場主流邏輯上橡膠的悲觀預期顯著。市場對於低位承接力度較低。而如果未跌停，則會強化橡膠底部支撐的效用。
價格角度測算，週一週二如果能守住10100關口，則橡膠短期反彈尚可期待，如破位，則可能快速跌破10000關口向9600一帶運行。
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