華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
碧水源(300070)
中交集團定增落地，維持“買入”評級
3 月 11 日公司公告稱，中國城鄉擬以 37.16 億元認購公司非公開發行股份4.81 億股，價格為 7.72 元/股，本次定增完成後，公司實控人變更為國務院國資委，公司同時承諾 2020-2022 年分紅不低於當年年均可分配利潤的15%。公司業績持續回暖，我們判斷公司已走出因融資困難導致的經營惡化，環保龍頭再起航。我們預計疫情對公司影響有限，1Q20 依然有可觀增長，預計 19-21 年歸母淨利潤為 13.9/17.0/20.6 億元，參考可比公司 2020年平均 P/E17x，考慮公司行業龍頭且背靠國資實控人應享適當溢價，給予公司 20 年 25-27x P/E，對應目標價 13.46-14.54 元，維持“買入”評級。
定增落地國資入主，成長空間有望打開
公告稱中國城鄉擬以 37.16 億現金認購公司非公開發行股票 4.81 億股，佔本次非公開發行前公司總股本的 15.21%，發行價格為 7.72 元/股，較 2020年 3 月 5 日停牌前收盤價 11.44 元/股折價 32.52%。本次權益變動後，中國城鄉及其一致行動人所持公司股份的比例為 22.35%，為公司第一大股東，中國城鄉成為公司控股股東，中交集團實現對公司的間接控股，公司實控人變更為國務院國資委。碧水源未來有望依託中交集團優質客戶資源，積極參與海外“一帶一路”建設。國內業務方面，碧水源有望依託中交集團出售更多環保設備，長期成長空間有望打開。
業績拐點邏輯驗證，分紅承諾彰顯信心
公司同時發佈 2020-2022 年分紅規劃，承諾每年以現金方式累計分配的利潤不少於當年實現的年均可分配利潤的 15%，公司 2011-2018 年分紅佔當年可分配利潤的 7.3%-16.7%，此次分紅承諾位於近年來區間上端。2018年以 PPP 模式為主的環保公司融資成本及難度提升，經營有所惡化，4Q19公司實現營業收入/歸母淨利潤 56.0/10.3 億元，同比+2.5%/+53.6%，繼公司 2Q19 扭轉收入負增速、3Q19 扭轉淨利潤負增速後，4Q19 業績保持強勁增長，拐點邏輯再次驗證。我們判斷公司已走出因行業融資困難導致的經營環境惡化狀態，本次分紅承諾也彰顯公司對經營情況全面回暖的信心。
目標價 13.46-14.54 元，維持“買入”評級
本次定增落地國資入主，有望依託中交集團優質客戶資源，打開長期成長空間。同時根據 3Q19/4Q19 公司業績持續回暖，我們判斷公司已走出因行業融資困難導致的經營環境惡化狀態，環保龍頭再起航。我們判斷本次疫情對公司影響有限，預計 1Q20 依然有可觀增長。我們維持 19-21 年業績預測，預計 19-21 年歸母淨利潤為 13.9/17.0/20.6 億元，參考可比公司 2020年平均 P/E17x，考慮公司作為膜技術水處理龍頭，且本次實控人變更為國資委，背靠大股東有望享受融資優惠打開成長空間應享適當溢價，給予公司 20 年 25-27x P/E，對應目標價 13.46-14.54 元，維持“買入”評級。
風險提示：現金流狀況惡化，核心團隊流失等。
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