前言：
2009年，蘋果手機進入中國大陸，其產業鏈也開始了不斷中國化，蘋果的垂直採購策略給中國企業巨量的發展機會，信維通訊、歌爾聲學、立訊精密等如今耳熟能詳的公司都發跡於蘋果產業鏈的國產化。如今，又有一個來自大洋彼岸的龐然大物開啟了東方之旅，它在魔都上海建起了超級工廠，它在自己的行業獨孤求敗，它的國產化將給產業鏈上的A股公司帶來豐厚的機遇，它叫特斯拉。
（本期研報翻譯官首次摘選多篇研報精華，梳理板塊整體投資邏輯和思路，希望大家喜歡）
最近，特斯拉概念在A股大火。究其原因，有兩點最主要：第一，大家認為特斯拉會成為下一個蘋果；第二，特斯拉在上海的超級工廠進程屢屢超預期。為什麼這兩點會讓特斯拉概念股暴漲呢？今天，研報翻譯官就來為您解析特斯拉概念的整體投資邏輯。
一、特斯拉會是第二個蘋果嗎？
首先，根據浙商證券研報觀點，出於環保、能源安全、生產成本等因素的考量，世界主要經濟體均對新能源汽車出臺了大力扶持政策，如中國等國家更是制訂了新能源汽車完全替代傳統燃油車的時間表。所以，就像智能手機是手機行業的大趨勢一樣，新能源汽車也會是汽車行業的大趨勢。
新能源汽車年銷量與我國曆年新能源汽車補貼政策
（資料來源：中汽協、浙商證券研究所）
當然，這只是說新能源汽車有前景，而特斯拉的獨特地位來源於它的產品特性。
根據華西證券研報，特斯拉目前產品線已經較為完善，分別為跑車定位的Roadster、高端定位的Model S、Model X、中端定位的Model 3、Model Y、以及全尺寸皮卡Cybertruck。
特斯拉產品線及售價（資料來源：特斯拉官網、Autoblog、汽車之家、華西證券研究所）
其中，跑車、高端車的主要作用是定義品牌，也就是打響品牌知名度，而中端車型和皮卡等是業績兌現的核心。
從中端車型來看，如果只算新能源汽車市場，Model 3在美國、歐洲都是新能源汽車的銷冠，在美國更是有近50%市佔率。而如果算上燃油車的競品，Model 3在美國依然是第一，市佔率41%，在歐洲則僅落後於一線燃油競品，但仍有15%的市佔率。
美國市場特斯拉與燃油競品銷量、售價對比（資料來源：Marklines、autoblog、華西證券研究所）
同時，無論高端還是中端，特斯拉各車型的續航、加速等關鍵性能表現均在同級別新能源車中處於最高水平，這就是特斯拉的技術優勢。
除了硬技術優勢之外，軟技術上特斯拉的實力也不容小覷。其產品搭載自主研發的FSD芯片保障運算需求，同時通過OTA實現車輛功能的升級，類似智能手機的系統升級，給用戶帶來更好的體驗。
OTA升級軟件版本功能介紹（資料來源：特斯拉官網、華西證券研究所）
看看這功能，看看這用戶體驗，看看這遠超同儕的技術實力，這可不就是另一個蘋果嗎？
二、高產能=高性價比
剛才提到了，特斯拉在歐洲表現似乎沒有美國好，但這是因為產能的限制。特斯拉在歐洲的交付時間比美國晚13個月，生產成本也更高，導致售價更高。例如在德國，特斯拉Model 3補貼前售價4.44萬歐元，補貼後4.04萬歐元，均高於燃油競品。
而產能問題，在“中國速度”面前，都不是問題。
特斯拉國產化進程（華西證券研究所）
特斯拉國產化意味著兩件事：第一是特斯拉即將打開更廣大的中國市場；第二是特斯拉Model 3的成本和售價將有更大的下降空間，進而具備更高的性價比。
根據中銀國際證券研報，特斯拉中端車型Model 3/Y在國產化之後，潛在市場空間超過百萬輛。而如果考慮到國產化帶來的售價下降，特斯拉的潛在市場空間更是超過了500萬輛。
三、特斯拉國產化後的成本測算和降價空間
成本方面，根據渤海證券研報，特斯拉國產化後相對美版會有很大的降價空間。
渤海證券首先將佔特斯拉銷量82%的Model 3的成本做了拆分，分為固定資產折舊/無形資產攤銷、直接人工、原材料-電池、原材料-其他零部件這幾個方面。
原材料-電池方面，其成本佔車輛總成本的33.27%。美版車電池主要供應商是松下，單車電池成本大約1.11萬美元，而國產化的特斯拉電池主要供應商是LG化學和寧德時代，預計降幅為14%。
原材料-其他零部件方面，美版電機電控佔總成本的10%，車身系統及底盤佔23%，車載電子系統佔12%，相應成本分別為0.32、0.74、0.39萬美元。而國產零部件成本要降低10%-20%，取中間值為15%。
固定資產折舊與無形資產攤銷方面，2019年美版車的折舊和攤銷成本總共為0.48萬美元/輛，而上海超級工廠的建造成本比美國的生產線低65%，這也是折舊和攤銷成本的降幅。
直接人工方面，特斯拉弗裡蒙特工廠工人平均工資為19美元/小時，按一週工作48小時（6天*8小時），一年50周，廠內10000名工人計算，單車人工成本為0.12萬美元。而上海工廠工人平均工資為6500元/月，降低了75%。
最終算下來，國產化率30%時，Model 3的成本將下降14.77%，國產化率70%時，成本降低19.86%，國產化率100%時，成本降低25.96%。
Model 3國產化率與成本下降空間（資料來源：公司公告、渤海證券）
至此，也可以計算出降價空間：
Model 3續航升級版毛利率與售價下降空間（資料來源：渤海證券）
想象一下，如果Model 3售價降低36%，特斯拉會不會成為下一個蘋果？
四、特斯拉國產化的機會
說了這麼多，當然不只是在說特斯拉好，更重要的是A股上市公司能從中分到多大的蛋糕？
根據中銀國際證券研報，考慮Model 3在美國的表現、國內市場潛力、降價後的競爭力提升、上海工廠產能進度等因素，預計國產Model 3銷量2020年可達10-15萬輛，中長期可達20-30萬輛/年；Model Y計劃2020年底逐步量產，2021年預計銷量10-15萬輛，中長期可達20-30萬輛/年。
而華西證券則給出了A股參與到特斯拉供應鏈中的上市公司在其中能分到的收入，包括單車配套價值量和各車型貢獻營收。
特斯拉供應鏈上市公司收入與彈性測算（資料來源：華西證券研究所）
如果覺得這些公司還不夠，還可參考中銀國際證券給出的產業鏈相關公司和潛在供應商列表：
Model 3產業鏈配套及潛在供應商（資料來源：蓋世汽車、Marklines、中銀證券）
這樣，關於特斯拉國產化給A股上市公司帶來的機遇就一目瞭然了。
五、結語
綜合幾篇研報，可以發現特斯拉的確具有成為下一個蘋果的潛質，新能源汽車也將成為汽車行業的大趨勢。
類比地來考慮，再加上家庭中汽車的價值要顯著大於手機，可以推斷特斯拉、特斯拉供應鏈上的企業都將迎來巨大的機遇。
另外，當新能源汽車真正成為主力之後，我國在這一領域是否會出現像華為、小米一樣的公司呢？這些公司也將具有極大的投資價值。
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聲明：本文僅為財富大學研究成果，不構成任何投資建議
研報翻譯官，研報從未如此簡單！
華西證券：《從產品佈局看特斯拉市場戰略》
浙商證券：《特斯拉“鯰魚”來襲，新能源汽車蓬勃向前》
中銀國際證券：《特斯拉國產化率從30%到100%的機遇》
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