時代商學院研究員 陳佳鑫
【事件概述】
3月9日晚間，寶萊特（300246.SZ）發佈公告稱，公司收到控股股東、實際控制人、董事長、總裁燕金元《關於減持股份計劃的告知函》，擬於本公告披露之日起15個交易日後的6個月內，以集中競價或大宗交易的方式減持其所持股份合計不超過584萬股，佔公司總股本的4%。若以寶萊特3月10日收盤價17.99元計算，燕金元減持584萬股預計可套現1.05億元。
同時發佈減持計劃的還有公司董事、副總裁、財務總監燕傳平，減持合計不超過53萬股，佔公司總股本的0.3649%。減持公告一出，3月10日，寶萊特收盤價下跌6.64%，盤中幾乎逼近跌停。但截至3月11日午盤，寶萊特股價漲停。
最新公告顯示，燕金元持有寶萊特33.53%的股權，而其餘股東持股皆未超3%，股權相對分散，減持後不存在控制權不穩的情況。
【分析解讀】
一、股權質押比重高，資金壓力大
寶萊特在公告中表示，減持原因為實控人燕金元的個人資金需求。時代商學院根據Choice統計發現，燕金元當前質押的股份佔其直接持股比例高達71.56%，其大部分股權都進行了質押貸款，資金需求巨大。
Choice顯示，當前實控人燕金元尚有11筆質押未到期。按質押日收盤價來計算，質押股份的總市值約為6.72億元。在實務操作中，創業板的質押率為30%—35%（出質人的股權質押貸款額=質押股票市值*質押率）。若以此質押率估算，實控人燕金元質押所取得的貸款應在2.02億—2.35億元之間。
2019年9—11月，多筆質押貸款密集到期，加劇了實控人燕金元的資金壓力。2019年9—11月，燕金元到期的質押貸款合計13筆，以上述質押率測算，金額約在1.56億元—1.82億元之間。
二、原轉讓計劃擱淺
此前的轉讓計劃擱淺，可能是燕金元此次減持的誘因之一。2018年11月，寶萊特曾發佈公告稱，其控股股東、實控人燕金元與華髮集團簽署《股權轉讓框架協議》，擬將其持有公司不低於5%、不超過8%的股權協議轉讓給華髮集團。轉讓完成後，華髮集團成為公司的戰略股東。
然而2019年12月，雙方卻由於涉及具體條款無法達成一致，決定終止《股權轉讓框架協議》。
此前擬轉讓的股權比例（5%—8%）與此次減持的股權比例（4%）接近，終止轉讓與發佈減持計劃的時點也十分接近。因此，此次減持很可能是股權轉讓失敗後的備選方案。
時代商學院認為，減持通常不作為控股股東出售股權的首選，減持舉動無疑將影響市場信心，很可能傷害上市公司股價，進一步損害其他股東的利益。3月10日，寶萊特股價收跌6.4%，當天最大跌幅達9.73%。
三、股價上漲與營收增速下滑
數據顯示，從2019年12月宣佈股權轉讓終止至今3個月，寶萊特股價上漲幅度達31.99%，特別是疫情期間，受醫療板塊帶動，寶萊特股價快速攀升。快速上漲的股價，無疑加強了股東減持的動力。
從業績看，Choice數據顯示，2017—2019年寶萊特營收增速下滑趨勢明顯，從2016年的56.19%下降到2019年前三季度的2.04%，2019年的營收增長几乎陷入停滯。
這與行業競爭加劇有關。公告顯示，寶萊特的主營產品為血液透析設備和監護儀設備，2019年上半年，兩者的營業收入分別為2.75億元和1.04億元，其中血液透析設備營業收入同比增長1.48%，而監護儀設備卻同比下滑9.56%。
時代商學院瞭解到，近幾年我國醫療器械行業高速發展，2014—2018年的複合增長率達18.85%，2018年銷售規模達5100億元，吸引大批企業進入，競爭加劇。
當前醫療器械行業的高端市場基本為國外企業壟斷，中低端市場則有大量國內企業湧入。監護儀產品的製造門檻相對較低，競爭日漸加劇，導致寶萊特監護儀產品收入出現下滑。
短期股價上漲疊加營收增速進一步下滑，再加上資金壓力，實控人減持套現也就水到渠成。
3月10日，時代商學院就減持是否為緩解質押到期的資金壓力，是否有進一步減持計劃等問題向寶萊特發函詢問，但截至報告發布，對方未作回應。
本文源自時代週報
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