天味食品（603317）2019年業績快報，核心產品穩健增長，收入符合預期
19年收入符合預期，業績略低於預期。19年公司實現營業總收入17.27億元，同比+22.26%；實現歸母淨利潤2.97 億元，同比+11.39%，符合公司年初指引，其中底料/川調/香腸臘肉調料分別實現收入8.16/7.63/0.39億元，分別同比+19.10%/+47.51%/-66.35%。19Q4實現營收6.50億元，同比+19.0%，實現歸母淨利 1.02 億元，同比-1.5%。
Q4川調、底料增長加速，促銷加大致淨利率下降。19Q4 底料/川調/香腸料收入分別3.31/2.51/0.34億元，同比分別+29.72%/63.56%/-68.80%，核心產品底料及川調較前三季度增長提速，源於Q4為傳統旺季，春節提前，公司加大促銷力度及年末部分產品提價，戰略大單品手工火鍋料及酸菜魚調料預計全年保持60%以上增速；香腸臘肉調料收入同比下滑源於豬瘟影響需求。辣椒等原料價格上漲下預計Q4毛利率承壓，綜合看，全年實現淨利率17.2%，同比-1.7pcts，Q4淨利率15.6%，同比-3.3pcts，主要源於公司加大促銷及推廣力度致銷售費用率增長較快。
疫情影響有限，C 端訂單同比增長。公司經營旺季在三、四季度，一季度收入佔比僅17%，且公司渠道以C端為主，渠道調研來看公司目前C端訂單較往年同期有增長，預計疫情對公司影響有限。疫情主要影響生產復工、物流配送方面，部分餐飲需求受到影響，公司10號生產復工，目前各方面處於逐步恢復過程中，其中商超、電商渠道增長逐步加速。
募投產能陸續投產，持續拓展市場提升份額。產能建設上，郫縣3.2萬噸規劃產能（包括定製餐調1.2萬噸、全型火鍋底料0.8萬噸、方便速食0.4萬噸、其他川菜調料 0.8 萬噸）、雙流技改新增0.6萬噸底料產能預計20~21年陸續投產。市場開拓上，20 年計劃增加300~500個，主要增長來自空白區域及成熟區域拆分。公司不斷優化組織架構， 19年公司將營銷中心拆分為零售、餐飲及電商事業部，架構更加扁平化，並加大市場人才引進力度。短期看，公司加大品牌推廣及組織效率優化或將導致費用率較高，中長期看有利於增強綜合實力，在快速增長階段快速拓展份額。
盈利預測及投資建議：短期看，公司以C端消費為主，預計疫情影響有限，核心業務穩健增長，隨豬瘟影響下降，預計20年香腸料恢復增長。未來3~5年預計以份額擴張作為主要目標，作為行業龍頭有望受益行業增長、集中度提升，我們下調 19/20/21年EPS預測至0.72/0.95/1.20(原預測值0.81/1.02/1.25元)，對應PE分別為67/51/40倍，雖然業績預測下調，但上調未來12個月目標價至54.00元，因為賽道優良，中長期成長空間充足，對應21年45倍市盈率，維持“推薦”評級。
風險提示：食品安全問題；原材料價格波動；募投項目不及預期等。
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