恆為科技發佈2019年度業績快報，報告期內公司實現營業收入4.34億元，同比增長0.63%，歸屬於上市公司股東的淨利潤為0.67億元，同比下降35.97%，扣除非經常性損益後，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為0.61億元，同比下降36.98%。本年度網絡可視化業務收入有所下滑；同時嵌入式與融合計算業務受到國產信息化大趨勢的積極影響，保持良好增長態勢。
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營收保持穩，利潤增速不達預期
在2019年網絡可視化小年中，公司營收穩定。公司營收受到運營商集採項目推遲到12月影響，但銷售費用同比增長81.16%，研發費用同比增長34.47%，直接影響 2019年全年淨利潤，我們認為公司銷售費用受銷售渠道擴張影響，研發費用主要投入在國產化適配開發和網絡可視化，這些投入有利於公司把握國產化全面鋪開的機遇和5G時代網絡可視化業務拓展。
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運營商啟動匯聚分流產品集採，政府安全需求穩中有升
中移動2019年啟動匯聚分流設備集採招標，將匯聚分流設備進行單獨的採集，恆為科技作為設備研發廠商直接投標，在第三標段插卡高級功能設備——插卡式匯聚分流設備中恆為科技中標份額30%，為第二中標候選人，與第一中標候選人相差約650萬元。運營商集採推遲但最終落地，恆為科技中標份額符合預期，同時公司是作為設備研發和生產廠商直接投標，從價格和份額長期的穩定性上來看有一定的保障。我們認為2020年運營商集採的趨勢不變，考慮5G新需求和擴容需求，運營商匯聚分流市場有望進一步擴大。政府安全在網絡可視化有一定週期性，隨著流量的增長，2020年網絡可視化前端設備需求有望提升，恆為科技作為網絡可視化前端重要設備商，將受益於政府安全領域採購。
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受益於國產化需求，嵌入式融合計算業務有望保持高增速
2019年嵌入融合計算業務收入增加明顯，我們認為主要受益於國產化設備需求提升。恆為科技嵌入式計算融合業務有別於飛騰、龍芯芯片的板卡和整機解決方案，2019 年嵌入式業務雖增速明顯但整體毛利率下降3.12%，主要因嵌入式業務毛利率較低，隨著2020年國產化全面的鋪開，行業應用更加豐富，隨著公司持續自身生產能力增強以及生產成本控制，我們認為在保持嵌入式和融合計算業務快速增長的情況下，該細分項毛利率保持穩定。
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盈利預測與投資評級
下調2020年業績預測，我們預計公司2020-2021年營業收入分別為7.77/11.44億元，同比增長79.08%/47.13%。歸屬於母公司股東的淨利潤分別為1.74/2.76 億元，同比增長158.45%/58.66%。2020-2021年每股收益分別為0.86/1.36元，對應2020年3月13日收盤價（25.15元/股）的動態PE分別為29/18倍。公司估值低於行業平均水平，給予“買入”評級。
風險提示
1.研發落地不及預期。2.受宏觀經濟影響，政企訂單不及預期。3.網絡可視化市場競爭加劇。4.國產信息化受政策影響大。
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