天風證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
中際旭創(300308)
國內市場看，政策力推新基建和新應用發展，光模塊是5G、數據中心組網的重要器件，是承載各類應用流量的核心器件，有望持續受益。
中央政治局常務委員會3月4日召開會議，指出把在疫情防控中催生的新型消費、升級消費培育壯大起來，加快5G網絡、數據中心等新型基礎設施建設進度。疫情影響下，5G、數據中心等新基建投入有望加速，帶動電信和數通兩大光模塊市場增長。同時，遠程辦公、視頻會議等大流量應用快速普及，國內雲廠商大量擴容服務器資源，光模塊作為承載雲流量的高效手段，國內光模塊需求有望持續快速成長。
海外市場看，19年初雲計算廠商資本開支放緩的影響基本消除，20年主要雲廠商數據中心建設將持續投入。
19Q1北美主要雲計算廠商資本開支連續多個季度首次下滑，導致行業新增需求以及存量庫存消化放緩，但隨著雲廠商收入和業務量的持續高速增長，雲廠商的資本開支從2019Q2開始，Q2-Q4實現持續回升。
展望2020年，谷歌計劃在美國投資超過100億美元建設數據中心和辦公室，2019年穀歌規劃的投資為130億美元，但大多是新建項目，而2020年雖然規劃投入略少，但主要為擴建擴容，預計在土建上投入相對較少，設備和光模塊等投入佔比會更高。甲骨文（Oracle）計劃與亞馬遜和微軟競爭雲市場，2020年將在36個地點建設新的數據中心。亞馬遜和微軟也紛紛公佈在印度、西班牙等地區新建數據中心的計劃。全球看，雲計算持續快速發展，主要雲廠商在數據中心持續投入，數通光模塊需求有望持續成長。
海外疫情持續蔓延，海外公司員工逐步轉為遠程辦公，有望帶來流量的持續快速增長，將帶動服務器持續擴容以及光模塊配套需求。綜合看，疫情不改行業整體投資前景。
疫情在海外持續蔓延，與國內情形類似，海外大量員工開始轉為遠程辦公，目前蘋果、亞馬遜、微軟、Facebook等眾多企業鼓勵員工在家遠程辦公，參考國內疫情期間行業趨勢，海外遠程辦公等應用快速發展，有望帶動流量壓力快速提升，服務器擴容有望帶動光模塊需求持續增長，對沖疫情對宏觀經濟帶來的不利影響。綜合來看，光模塊核心驅動力是流量成長，同時100G向400G迭代也已啟動，疫情不改行業整體投資前景。
中際旭創在全球數通光模塊市場龍頭地位穩固，電信市場重點突破形成雙輪驅動，進一步提升長期成長性和抗風險能力。
2019年雲計算廠商開始逐步導入400G數通光模塊，公司延續100G時代全球領先的市場地位，400G產品順利導入重點客戶，出貨量逐步起量，有望佔據先發優勢，在新產品導入期獲得更高市場份額。同時公司在電信市場重點突破，5G前傳產品持續批量交付，中回傳高端高速電信光模塊產品認證順利。公司擬收購成都儲翰，強化電信產品OSA封裝能力，延伸產業鏈佈局，進一步提升成本和產品競爭力，增強長期成長性和抗風險能力。
盈利預測與投資建議：
公司數通市場領先地位進一步強化，5G產品持續批量出貨，中回傳高端產品有望突破。展望未來，公司在高速數通光模塊行業龍頭地位穩固，雲計算資本開支持續回暖驅動公司長期成長；5G電信前傳產品批量交付，價值量更高的中回傳領域有望突破，形成數通+電信雙輪驅動公司長期成長。預計公司19-21年歸母淨利潤分別為5.1、9.0、12.1億元，對應20年47倍、21年35倍市盈率，維持“增持”評級。
風險提示：人民幣升值超預期、下游資本開支低於預期、行業競爭超預期
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