Q：马老师，给讲讲螺纹金吧，高库存，升水，产业有利润。在最近全球商品大幅跳空的情况下，就它一枝独秀。产量库存居高不下，需求缓慢，现货价格涨不动，期货价格一路向上。造成这种状况的的原因是什么，会长期持续吗？谢谢！
市场关于黑色系的分歧很大，有人看多到 4000+，有人看空到 3000-，对于黑色的上涨也有很多人给出了很多解释，但我都不是很认同。盘面价格可以涨，你也可以做多赚钱，但是你不要企图拿一些搞笑的逻辑来说服我，对于黑色系的上涨，我有自己的理解，也有自己的想法和做法。
我只坚持自己认为是对的事情，我先讲一下市场上一些人关于黑色系上涨的观点，然后谈一下我个人的看法，当然我的看法也不一定对，你可以作为一个参考，最好是有自己的看法，不要被别人的看法包括我的看法影响，我只是给你一个参考。
01 避险信仰派
市场上有一种预期，那就是每当经济出现大问题的时候，国家都会采取刺激措施，一般会大搞基建，这个时候就对黑色系的需求有提升，基于这个预期，所以当全球经济形势越差，这种预期就越强烈，大家都纷纷去买入黑色系，赌政策预期。
就这样，黑色系竟然变成了避险品种。我们可以看一下上周某个交易日的期货合约涨幅榜情况，除了国债之外，只有黑色系是上涨的，就连号称有避险作用的黄金和白银都不如螺纹金和铁矿钻。螺纹和铁矿竟然成了避险品种，这个超出了我的认知。
无论你用什么理由，也无法让我去接受铁矿石和螺纹钢作为避险品种，甚至还有媒体说海外疫情有利于中国钢材市场，我认为这个超出了我的认知，恕我无法接受这种把螺纹和铁矿作为避险品种的解释。
02 预期解释
当然，我看到了有些大佬对于黑色系的上涨是这样解释的，本来想原文复制某大佬的微博状态，不料现在微博已经清空了，一条状态都没有，我根据记忆，简单画一下大佬的解释逻辑：
钢厂预期复产→炉料需求上涨→矿石价格上涨→成本提升→螺纹价格上涨→期货上涨→现货成交增加→现货需求增加→现货价格上涨→利润增加→炉料需求增加→铁矿上涨→....闭环逻辑！
我只能说真牛逼，这个逻辑都能制造永动机了，要是这样，那钢厂不发财了吗？先来一个预期，然后基于这个预期，成本驱动成材上涨，成材上涨之后进一步提升原料成本，原料成本提升之后，再次成本驱动成材上涨，周而复始，赚钱的永动机。
在我看来，这种逻辑是无法接受的，那我可以基于你的逻辑，同样给你讲一个反逻辑，也是闭环的：
高库存的现实→盘面价格下跌→现货成交缩量→现货需求减少→现货价格下跌→利润减少→炉料需求减少→铁矿下跌→钢厂利润增加→继续增产→库存进一步提高→盘面价格下跌→现货成交缩量→现货需求减少→利润减少→矿石需求减少→矿石下跌→...闭环逻辑！
我只能说，这两种逻辑都有一个共同的特点：扯淡！
03 库存转移
当然，还有人说库存转移逻辑，之前盘面螺纹下跌，主要是因为库存集中在钢厂，钢厂压力大，涨不起来，现在库存从钢厂转移到贸易商，钢厂压力小了，所以有可能涨起来，这个逻辑我同样无法接受。
在我看来，库存无论在哪里，它只要是没有被消耗掉，你怎么去转移，怎么去藏，都是没用的，换句话说，铁矿没有进炉子，你无论把库存藏在哪个环节，它的库存压力都是存在的，钢材没有进钢筋水泥混凝土，管你是在钢厂还是在贸易商还是在终端，它客观的库存压力都摆在那里。
所以你讲库存转移逻辑，我觉得没有道理，因为无论你怎么倒腾，货一直都在那里，并没有被消耗掉，只是从一个地方搬到了另一个地方，仅此而已。
所以无论是避险逻辑、闭环逻辑、还是库存转移逻辑，我个人都不是很认可。盘面可以上涨，你做多可以赚钱，但是你做多赚钱的理由我不认可。
04 我的理解
我自己的理解是这样的，黑色系有个特点是：盘面上涨带动现货成交，如果螺纹盘面上涨了，一般容易刺激现货市场成交放量，从而利于钢厂现货出货；如果盘面螺纹下跌了，则现货市场成交一般比较清淡，更加不利于钢厂出货了。
在过去的供给侧改革之后，钢厂一直处于高利润状态，现在还是比较有钱的，所以当手中有大量库存没有转移之前，如果盘面价格跌下去了，这些库存更难转移了，所以要想让现货成交放量，库存转移，必须让期货盘面稳定，这个时候钢厂开始托盘，盘面做多黑色系。
当然，在系统性风险之下，单边去托盘的风险还是很大的，为了规避这种风险，他们可能采取宏观对冲的交易策略。因为有色和能化品种受外盘影响比较大，而黑色系是国内定价，所以在这种情况下，如果我是钢厂来托盘的话，我会采取多黑色空能化或者多黑色空有色的宏观对冲，这样我既达到了拖住盘面不跌甚至上涨，只要盘面能涨，现货成交就会放量，慢慢出货，同时我做空能化或者有色对冲，还能获得超额利润。
所以你会发现，盘面上同为工业品，黑色走强，能化和有色暴跌，当然不光钢厂这样做，一些做宏观对冲的私募机构应该也会采取这种措施，从而帮了钢厂的大忙。所以随着盘面价格的走强，建材的成交逐步开始变好。
所以，我的理解是，钢厂首先想到的是托盘自救，利于出货，同时采取了对冲策略，多黑色空能化，多黑色空有色，仅此而已。
05 神秘力量
有一些私募机构的投资者全年看多黑色系，把螺纹看到 4000+，矿石看到 800+，我真心希望这些机构能把螺纹拉到 4000+，把矿石拉到 800+，给我一个很好的做空位置。
无论你现在给我什么逻辑，让我去做多黑色系，我只能说我不敢，因为就目前螺纹的情况，盘面再涨的话，它就升水了，高库存+高升水+钢厂高产量，这个时候去做多，不是我的风格，相反，这种典型的库存基差结构，恰好是给我做空的机会。
当然，现在盘面上太多品种根本就不是交易的商品属性，而是金融属性，所以很多品种的价格涨跌基本上与供需无关，都是金融属性，都是在走预期，这个时候总有一些品种会给我们不错的机会，终究还是会回归商品属性的。
有一种神秘力量，能够让黑色系不合常理般地进行上涨，而且这种神秘力量还能让这种不合理持续一段时间，知道这股神秘力量的人大概都听说过凯恩斯的那句经典名言：从社会观点看，要使得投资高明，只有战胜时间和无知的神秘力量，加强我们对于未来之了解；但从私人观点来看，所谓最高明的投资，则是先发制人，智夺群众，把坏东西让给别人。
当然，我现在并没有做多或者做空黑色系，但是我始终相信：高库存+高升水+钢厂高产量的情况下，不可能长期维持高价格，除非你库存降下来，是真正的降下来，而不是藏起来，或者你产量将下来，否则在这种情况下， 你随便涨，我正愁没有好的位置空呢 ！
或许，这股神秘力量资金实力雄厚，能把盘面拖到交割月都不跌，没关系，继续移仓换月，和你耗下去，因为不合理的东西一定会回归合理。你盘面随便涨没关系，但是你不要妄想拿各种所谓的逻辑来忽悠我，我可以亏钱，但是我不会去坚持我认为不对的事情，高库存+高升水+钢厂高产量不可能长期持续，我相信这个道理！
06 推演一下
我们试着去推演一下行情可能发展的情况，在推演之前，我们先来了解一下目前的情况，我以螺纹金为例，当前螺纹的特点是小基差，小基差的原因是现货弱，期货强；现货弱是商品属性（现实）所致，期货强是金融属性（预期）所致。
我个人对螺纹的基差有个判断的标准，当绝对价格足够低的情况下，螺纹必定是盘面升水，呈现出 contango 结构。在绝对价格并不是很低的情况下，盘面升水站不住，所以期货一旦接近平水甚至涨升水了，往往需要看现货，现货涨不动，螺纹必跌 ！
所以交易螺纹的时候，高价格+小基差去做空基本上是高胜率+高盈亏比。只是目前的绝对价格并不算是非常高，所以这个位置上，现货可上可下可能至少都有可能有 300 个点的空间。我个人是偏空交易思路，在等待和寻找位置。
我们假设按照多头的思路来发展，事情会是这样的，现货开始走强，小基差变成大基差，又给了期货上涨的空间，同时期货继续上涨，这个时候价格处于更高的位置了，对于做空来说，条件进一步成熟了。
(来源：www.jiaoyifamen.com)
我们继续去推演，现货走弱和现货走强的情况，之前现货是走弱的，现货之所以走弱，我认为主要有三个原因：高库存，高产量，低成交。正是这三种情况存在，所以现货表现偏弱。但是这些现象是否在发生改变呢，如果发生改变了，现货有容易走强的预期，什么情况下现货容易走强：期货涨、成交高、去库存。
（来源：www.jiaoyifamen.com）
就目前来说，期货盘面的上涨已经出现，给了现货市场提价的第一个信心，另外，节后现货成交低迷，现在开始陆续恢复，也给了现货走强的第二个信心，最后钢厂库存已经出现拐点，库存从钢厂向经销商转移，这主要是因为经销商普遍预期疫情恢复后，螺纹钢的价格肯定会比这个价格高，所以可能存在提前预定的情况，导致钢厂库存向社会库存转移。目前确实市场存在现货走强的客观变化，之前现货走弱的原因之一高产量的问题，依然存在，随着现货走强，利润修复，产量只会增不会减，所以这个问题暂时无法避免。
周末钢坯涨了不少，不出意外的话，现货确实容易出现多头预期的情况，即现货走强，又为期货上涨打开了一定的空间，可能又会吸引更多的多头进去做多。这个时候情况就会变成这样：
小基差→现货涨→大基差→期货涨→更高价位上的小基差
就像我们上面推演的，螺纹要做空的话，大基差下做空的盈亏比不好，小基差做空的盈亏比很高，因为我们认为只要不是绝对低价格，期货基本不可能升水，所以小基差做空的盈亏比高。另外，除了盈亏比，我们也需要注重胜率，高价位（利润）做空有助于提高我们的做空的胜率。所以
对于螺纹而言，高价格上的小基差我认为是做空的好机会。至于这个高价格究竟是多高呢？周六钢坯涨了 100，现货走强能涨多少呢？这个每个人有自己的判断。从整体情况来看，我们比较今年的供需情况和去年的供需情况，然后比较去年现货价格的高点和今年现货价格的高点。如果今年的供需情况不如去年或者和去年差不多，那么今年现货的高点至少不应该高于去年，甚至低于去年。
基于这样一个对比，我们自己得出一个今年现货价格高点大约能在多少，如果在那个价位附近，出现了小基差，我觉得你可以大胆去做空，只要你仓位不是过重，问题都不大。
相反，你要去做多螺纹这个品种，小基差情况下你不敢去做多，因为正如我们前面所言，它升水站不住的，所以在你不确定现货是否真正能涨起来之前，小基差去做多，你的盈亏比并不高。就算你运气好，赌对了预期，现货确实涨了，但更多的时候，我们的预期都是不准确的。
所以，对于螺纹来讲，做多的最好时机就是低价格+大基差 ，由于预期过于悲观，期货贴水的幅度过大，但是现货依然坚挺，这个时候，你去做多，盈亏比较大，就算现货走弱了，你亏损的损失也不会太大。
我个人觉得，黑色系的品种每个人都认为自己很懂，但是真正赚钱的没几个，所以不用搞那么复杂，它基本上就是基差在不同的位置上扩大和收窄。低价位上基差扩大做多，高价位上基差收窄做空。就像《The One》这本书介绍的核心思想一样，最重要的事情，只有一件，那就是利用基差在不同价位上的扩大和收缩来寻找交易机会。
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