中國銀河證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
塔牌集團(002233)
1.事件
塔牌集團發佈2019年年報。2019年實現營業收入68.91億元，同比增長3.93%；實現歸母淨利潤17.33億元，同比增長0.60%；實現扣非歸母淨利潤14.91億元，同比減少7.99%；EPS1.46元。經營性現金流淨額20.78億元，同比減少20.57%。
2.我們的分析和判斷
（一）2019Q4量價齊升，行業維持高景氣度
2019Q4塔牌集團實現營業收入24.59億，歸母淨利6.8億，扣非後歸母淨利6.06億，同比大增41.93%。因2019年前三季度雨水天氣較多等不利影響，粵東地區水泥需求積累到四季度集中爆發，四季度公司水泥產品量價齊升，經營業績同比大幅增長，經營效益改善明顯。
2019年底廣東地區水泥均價565元/噸，福建地區水泥均價598元/噸，較年初提升77元/噸及116元/噸。近期受新冠疫情影響，下游需求尚未完全啟動，水泥價格有所下行，廣東地區水泥均價548元/噸，較去年底均價下降17元/噸，但仍高於2019年同期，行業仍維持高景氣度。
（二）萬噸生產線預計2020Q1投產，提升公司市佔率
塔牌集團在廣東蕉嶺縣文福鎮興建的第二條萬噸新型幹法旋窯熟料水泥生產線將於2020Q1投產，為公司增加400萬噸/年水泥產能，進一步擴大公司在粵東區域市場的市佔率和龍頭優勢。
2019年公司實現水泥產量1928.38萬噸、銷量1939.12萬噸，同比增長6.74%，8.01%。公司熟料產能在全國排名第19，廣東地區排名第5。公司在粵東地區市佔率在40%以上。隨著萬噸生產線的投產，預計公司市佔率將進一步提升。
（三）19年噸淨利下降，Q4提升明顯
2019年公司噸毛利133元/噸，同比下降15元/噸；噸歸母淨利89元/噸，同比下降6元/噸；噸期間費用26元/噸，同比上升3元/噸。
2019年Q4噸淨利109元/噸，環比提升36元/噸，同比提升28元/噸。
3.投資建議
預計公司2020-22年歸母淨利潤20.83/22.15/22.45億，同比增長20.20%/6.32%/1.34%，EPS為1.75/1.86/1.88元。對應當前股價PE為6.8/6.4/6.4倍。首次覆蓋給予公司“推薦”評級。
4.風險提示
原材料價格大幅上漲風險；下游需求不達預期風險。
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