3月18日，腾讯控股(00700.HK)发布了2019年四季度的业绩报告，报告显示，腾讯第四季的营业收入为1057.67亿元人民币，同比增长25%，超出市场预期的1029.43亿元人民币，非美国通用会计准则（Non-GAAP）下净利润为254.84亿元人民币，同比增长29%，净利润略低于市场预期的258亿元人民币。
腾讯的收入来源于三大业务板块，分别是增值业务、金融科技及企业服务业务和网络广告业务。腾讯是一颗大树，业务枝叶繁茂，让南财AI实验室为大家深入浅出拆解一下。
“现金牛”业务利润贡献增加
增值业务是腾讯的传统现金牛业务。腾讯的增值业务收入主要分成网络游戏收入和社交网络收入，网络游戏又可以细分为手游和端游收入，社交网络业务收入主要指的是腾讯音乐、腾讯视频等平台的直播收入，视频流媒体服务收入，音乐流媒体服务收入等数字内容服务收入。
从营收占比看，增值业务仍然是腾讯三大业务模块中占比最高的业务，四季度收入523亿元人民币，占到腾讯控股四季度收入的半壁江山。
从上图可以看到，去年四个季度，腾讯增值业务的收入同比增速都是低于成本同比增速的，但是喇叭口逐渐收窄，收窄挤出的就是更多的利润，这意味着增值业务的利润逐季好转。
拆细来看，增值业务中，社交网络业务四季度的收入增速只有13%，不及腾讯增值业务整体20%的同比增速，对整个业务模块的收入增长形成了拖累。
南财AI新闻实验室近期对隶属腾讯社交网络业务体系的上市公司的财报进行了拆解，包括腾讯音乐，阅文集团等，这些公司虽然都是各自细分领域的绝对龙头，但是普遍面临流量红利见顶，现有业务面临抖音快手等短视频跨界打击的问题。
腾讯增值业务两大板块中，网络游戏业务的增长则依然迅猛，数据显示，2019年四季度腾讯的网络游戏收入增长25%至人民币302.86亿元。网络游戏收入的增长主要是手游和海外市场的扩展。而端游则对网络游戏业务板块形成了拖累。
公司的说法是网络游戏的“增长主要受我们于国内及海外市场的智能手机游戏（包括《和平精英》及《PUBG Mobile》等）的收入增长以及来自Supercell的游戏收入贡献”但，“部分被个人计算机客户端游戏（如《地下城与勇士》）的收入下跌所抵销”。
值得重点提及的是腾讯的海外游戏收入，四季度腾讯的海外游戏收入同比增长超过一倍，占到网络游戏收入的23%。
金融科技利润空间打开想象力丰富
腾讯的金融科技及企业服务收入主要来自两块。第一块是金融科技业务，第二块是云业务。
云业务虽然也是未来的一大看点，但是还处于孵化早期，当下对这一大业务板块贡献最大的是金融科技业务。金融科技也是当下腾讯最受市场关注的增长亮点。
腾讯的金融科技业务，指的是以微信为核心载体的支付、理财和贷款三大业务。其中理财业务和贷款业务体量还小。重磅是支付业务，腾讯的支付业务和阿里旗下的支付宝已经形成双寡头的垄断格局。市场普遍预期随着寡头格局的形成，用户和商户的补贴将逐渐退坡，支付业务的收获期已经到来。
四季度，腾讯的金融科技业务不负众望，四季度实现了299.2亿元人民币的收入，同比增长39%，超出了成本32%的同比增速。从上图看，收入的同比增速已经连续两个季度超过成本，而且四季度收入增幅大于成本的增幅，利润空间被进一步打开。
朋友圈广告压缩成本仍独木难支
腾讯网络广告收入包括媒体类广告收入和社交类广告收入。
媒体类广告指的是在腾讯旗下媒体平台上播放的广告，比如在腾讯购买或者制作的电视剧上插入的广告。这一块收入的下降和社交网络业务的平淡表现直接相关。
媒体广告后入下滑是腾讯整个网络广告收入增长的拖累因素。公司的财报显示，四季度腾讯媒体广告收入同比下降了24%至39.51亿元。公司对此的解释是“该项减少主要反映受排播时间的不确定性以及体育赛事的转播减少所导致的媒体平台（包括腾讯视频及腾讯新闻）广告收入减少”。
但是网络广告收入中，社交类广告却是一大亮点。社交类广告是主要以微信为载体的广告，比如朋友圈广告。四季度腾讯的社交类广告同比增长了37%至162.74亿元。
受媒体广告大幅下滑拖累，腾讯的网络广告模块收入整体增速只有19%，但是由于网络广告的成本也是下降幅度不小的，从上图可以看出，2019年的四个季度，网络广告的收入和成本的喇叭口是继续扩大的，这意味着该业务模块利润的增加，也意味着网络广告业务的利润很大一部分来自成本的压缩。
对于网络广告业务成本的下降，公司的解释是“该项减少主要由于头部剧目播放减少而使视频广告的内容成本下降，以及成本管理所带来的广告成本下降。
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