今天我們選另一隻白酒股做價值分析，它就是洋河股份。
對不喝酒的人來說，茅臺應該是最好的白酒，悠久的品牌歷史、獨特的釀酒工藝、長期的文化宣傳，讓國人都知道茅臺是好酒，“國酒茅臺"更是企業巧借國際的獎項，將公司宣傳上升到了國家及民族的高度。
對喝酒的人來說，洋河及其藍色經典系列或許就是日常最多接觸的品牌。尤其是其鋪天蓋地的廣告、密集的鋪貨網點以及相對對親民的價格（海之藍系列單品價格在100多元），都決定了洋河是我們普通消費者購買的日常飲用白酒品牌的首選。畢竟對於尋常百姓來說，動輒2000多的茅臺，並不是真正的日常“消費品"。
也正是藉助著對行業中端價格段產品的精準卡位，以及強大的渠道推廣能力，洋河股份從蘇北成功走向全國，成為20年以來白酒行業唯一一家成功全國化的地方名酒企業。
與此同時，洋河股份股價也取得了驚人的漲幅。統計數據顯示，按照前股權計算，洋河股份自2009年上市，截止到2018年7月，洋河股份在股價從10.72元最高漲至144.05元，10年時間最大漲幅接近1300%，也就是股價翻了接近13倍，標準的十年十倍的股票！
洋河股份位列中國八大名酒之一，在全國享有較高的品牌知名度和美譽度。
現在好多白酒企業均宣佈自己屬於“中國四大名酒"、或是”八大名酒"。數量之多遠遠超過了4家或者8家。實際上，這並不是企業有意虛假宣傳，而是我國先後舉辦過五屆全國評酒會，每一屆入選品牌又不盡相同，所以就造成較多品牌獲得過一次或者多次獎項。
洋河股份的八大名酒的確有據可查。資料顯示，在原輕工業部主辦的 1979 年第三屆全國評酒會上，洋河大麴酒與茅臺、汾酒、五糧液等並列為國家白酒類八大名酒。此外，在 1984年第四屆全國評酒會、1989 年第五屆全國評酒會上，洋河大麴酒蟬聯國家名酒稱號。
2011年，洋河收購了同為“蘇酒四大名酒”的雙溝，開始雙品牌化運作。截止目前，洋河股份擁有洋河、雙溝兩個中國名酒，這兩個品牌也同屬於“中華老字號”。此外，公司旗下共有洋河、雙溝、藍色經典、珍寶坊、夢之藍、蘇等六枚中國馳名商標。
與貴州茅臺的醬香不同，洋河屬於濃香型白酒。在白酒行業之中，濃香型白酒市場市場在70%左右，屬於最大的品類，洋河集團在濃香型白酒中地位顯著，資料顯示，洋河集團曾與五糧液集團共同起草了國家標準 GB/T10781.1-2006《濃香型白酒》。洋河集團能夠起草國家標準，足以說明公司在行業中的地位。
2018年，洋河以77.95億美元入選世界知名品牌價值研究機構Brand Finance發佈的"2018全球烈酒品牌價值50強"排名全球第三。同年，在World Brand Lab發佈的《中國500最具價值品牌》中 以456.15億元的品牌價值位居第86。
下面，我們還是從十方面來完整分析，用數據來說話。
1、有競爭力的公司
熟悉巴菲特的股民朋友都知道，淨資產收益率（ROE)是其非常看重的一個指標。而洋河股份在過去的十年平均ROE高達33%，充分證明了其產品的競爭力與管理層的優秀。
本身，白酒行業的消費屬性，以及名優白酒的品牌、文化壁壘，就決定了A股的白酒企業大多數企業都能取得較好的ROE水平。但要優中選優的話，白酒行業最突出的還是兩家：茅臺和洋河。
由上圖可以看出，2004年-2018年，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份、山西汾酒、古井貢酒，包括上市較晚的口子窖和今世緣，平均ROE都達到或者接近20%，行業第一自然是茅臺，平均ROE達到33.93%，洋河股份的平均ROE達到了32.75%,遠遠超過行業老二五糧液（23.02%）。此外，在2008年-2012年之間，洋河股份淨資產收益率則力壓茅臺，高居行業第一位。
如果說茅臺在行業的競爭力來自於品牌的溢價能力，洋河的實力則是來自於管理能力的突出。這其中，既包括產品的精準卡位，又包括其獨特的渠道銷售模式。
2003年，洋河藍色經典的成功推出，是洋河集團發展的里程碑事件。海之藍成功對100元-200元價位精準卡位，切中了在茅臺、五糧液漲價後所留下的市場空擋。
“世界上最寬廣的是海，比海更高遠的是天空，比天空更博大的是男人的情懷”。著名作家雨果這個名句，被洋河藍色經典巧妙嫁接，通過鋪天蓋地的光靠宣傳，洋河成功在全國掀起了一場“藍色風暴”。
與此同時，洋河早期引入快消品的營銷戰略，開發了諸如“1+1”、“盤中盤”、“4x3”、“522極致化工程”等多種營銷方式，無論是據餐飲店面、超市大賣場還是社區商超，洋河均在終端佔據著第一陳列面和導購首要推薦地位，這種強勢的進攻策略，很快在全國各地的市場形成了突破。通過此舉，洋河培養一批優秀的核心營銷團隊，和國內絕大部分酒企相比，洋河在渠道把控和營銷上都有明顯的的優勢。
2、產品單一，主營業務佔比高
這一條洋河自然非常符合，洋河自成立以來就以白酒為主營業務。2012年三公消費問題造成的白酒行業低迷，洋河開始將業務拓展至紅酒領域。截止到2018年年末，洋河股份的白酒佔比為98.82%。
根據公司公開披露的信息，2018年，洋河藍色經典系列佔公司總營收的比例約為75%，其中，海之藍定位中端，天之藍定位於中高端，夢之藍定位於次高端，夢之藍系列中的M9系列、手工班系列定位高端。憑藉準確的市場定位，合理的產品定位及先進的市場運作理念，讓洋河營業收入與淨利潤保持了持續增長。
3、低投入，高產出的公司
從白酒的生意屬性來看，不僅是洋河，主流的白酒的公司都屬於這一條件。作為白酒企業來說，白酒配方不需要經常更改，講究的是口味的穩定，也不要像高科技企業一樣講究鉅額研發投資，這也具有天然優勢。
如果在行業之內比較，低投入、高產出的一個關鍵指標就是淨利率。
從淨利率來看，洋河的淨利率明顯高於汾酒、水井坊、捨得等次高端酒企，這主要是由於洋河的規模更大，規模效應下、廣告費、推廣費等費用率就更低。此外，通過下圖還可以看出，2012年-2016年，洋河淨利率也高高於主營收入為高端白酒五糧液和瀘州老窖，並且基本保持穩定，這說明公司經營更加穩健，所受行業環境影響更小。
4、利潤總額高，盈利確定性高的公司
洋河股份的歷年年報數據顯示，2007年，公司淨利潤數據為3.75億元，2018年，公司淨利潤達到81.15億元，同比增長高達21倍。
從淨利潤增長率來看，洋河僅僅在2013年和2014年有過利潤的小幅下降，主要是2012年白酒行業因三公消費等原因造成的行業調整。可以看出的是公司在2013年之前，利潤率增幅都在50%以上，也就使得公司用了5年時間，公司淨利潤就達到了61.54億元，相比2017年增長16倍！因此，洋河股份的利潤總額高，盈利確定性也非常高，雙高完全符合這一條。
截止到2020年3月17日，截至2020-03-18，6個月以內共有 29 家機構對洋河股份的2019年度業績作出預測， 預測2019年淨利潤 75.93 億元，較去年同比下降 6.44%。洋河公司表示，主要是公司面對行業的新競爭而採取的主動調整。機構預計洋河股份2020年業績為81.9億元，同比增長8%。
5、淨資產收益率高的公司
通過下圖可以看出，洋河的淨資產收益率非常高，這一條完全符合。2012年之前，洋河的淨資產收益率動輒超過50%，這是一個非常恐怖的數字。2013年以後，隨著洋河規模的擴大，淨資產收益率有所下降，但也維持在25%以上，這也是非常優秀的水平。
巴菲特最關注的的財務指標是淨資產收益率。它揭示了企業在所賺得的每一美元利潤的背後，使用了多少股東資金。它也代表了資金的投資效率。淨資產收益率有個著名的杜邦公式，就是將淨資產收益率進行分解得到一個杜邦公式：淨資產收益率=淨利率*資產週轉率率*權益乘數
可以看出，淨資產收益率高的公司，往往要具有這三種中的一個條件，要麼淨利潤率高，要麼資產週轉快，或者是槓桿率較高。如果同時具有兩個或三個條件，淨資產收益率就會高的嚇人。
早期的洋河就是既有超過的淨利率，又有很高的資產週轉率，並藉助槓桿，是的公司淨資產收益率達到了50%+的水平，近年來，隨著公司的資產規模的增長，洋河的資產週轉率開始下滑，但整體仍然非常優秀。
6、高毛利率的公司
通過下圖可以看出，洋河近十年的毛利率平均在60%以上，更加難得的是，公司毛利率一直處於穩定增長的狀態。一方面，公司的成產原材料成本較低。另一方面，公司屢次進行產品提價，並不斷向高端產品領域擴展，也就擁有了越來越高的毛利率。因此，這一個條件洋河也完全符合。
7、應收款少、預收款多的公司
由於洋河股份在銷售中處於強勢的地位，下游經銷商要先款後貨，因此公司的應收賬款非常少，而預收賬款比較多，這一條也完全符合。
通過下圖可以看出，洋河股份歷年的應收賬款都在億元以下，只有2012年達到5530萬，近幾年則不斷下降，截止到2018年末，公司應收賬款只有541萬，公司運營非常健康，這一點跟茅臺非常像。
從庫存上看，洋河的庫存數據在穩步增長，但這只是影響了公司的資產週轉率，降低了公司的淨資產收益率，由於白酒本身具有保值的優勢，不會對公司未來的淨利潤造成影響。
從預收賬款上看，洋河近幾年的預收賬款也在穩定增長。這說明2013年以來行業調整所帶來的問題已經消化，公司的運營又走上了正軌。其中截止到2018年末，洋河預收賬款達到44.68億元，大幅超過2012年的峰值35.13元，再創公司歷史新高。
8、選擇一個行業龍頭的公司
就這一點看，洋河從規模上位於白酒行業的第三位，屬於白酒行業一線陣營。
從銷售規模上看，洋河股份在2018年收入排名全國第三，力壓瀘州老窖、汾酒等老牌名酒，成為20年以來唯一一家全國化成功的地方酒企。
從每股收益上看，洋河僅次於貴州茅臺，位居行業第二位。
此外，洋河還有一個最大的優勢，那就是經過歷年的產能擴張，目前公司基酒產能行業第一。
自2010年開始，洋河開始大量興建工廠提升產能，在2018年5月，洋河董事長王耀在招待茅臺董事長李保芳時，透露“原酒產能16萬噸，原酒儲存能力100萬噸”。業內人士分析，按照對其他酒企的產能推算，那洋河應該已經成為國內基酒產能最大的酒企。
以上數據說明洋河股份也屬於白酒行業的龍頭企業，部分指標超過五糧液，這一條基本符合。
9、每股收益高和借款金額少
可以看出，洋河股份的每股收益在十年以來都是正收益，而且一直是穩定在高位。
近年來，洋河股份短期借款為零，顯示了公司強大的資金實力。公司僅在2013年行業低迷時期有過9.51億元的短期借款，近年來一直為零。公司有著40多億的預收賬款，銷售強勢，不需要借錢經營
10、選擇嬰兒的股本，巨人的品牌，行業老大的公司
目前，洋河股份市值1296億元，貴州茅臺13129億元，兩者相差10倍以上。即便跟五糧液4361億元的市值相比，洋河也相差3倍以上。作為同樣優秀的白酒企業，洋河可以說是嬰兒的股本，巨人的品牌，行業的老大，未來非常值得看好。
通過以上10大方面的分析，洋河股份有9條完全符合，1條基本符合。所以洋河股份是一個值得期待公司。最後，我們從歷史估值角度，看一下洋河目前的估值水平。
通過上圖可以看出，自從2013年以來，洋河股份歷史平均市盈率為23.43倍，最高估值達到66.71倍。截止目前，洋河股份市盈率為15.76倍，已經低於行業平均水平近三分之一。從這一點來說，洋河基本進入了低估區域，值得重點關注。
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