一、連續兩個交易日倫錫大跌，滬錫擴板跌停，下跌原因可以歸結為：
1、前期有色金屬板塊在此波資產拋售情緒中相對抗跌，恐慌情緒本週全面升級後，以極端跌勢加速趕底。
有色金屬各品種在國內的產量、消費量大多能夠佔到全球的45-60％，中國消費為有色金屬提供最大邊際增量。上週開始美股頻發熔斷、原油對摺後，有色價格有一定韌性、相對抗跌，主要源於市場看好3月下旬、二季度國內經濟“深蹲”後，以新基建、地產竣工為代表的消費彈性。尤其經驗上，市場經歷過2009年一季度那樣的“V”型反轉，因此，即便外盤也對中國2個月以來經濟活動的停擺再啟動有較強信心。
然而，兩週以來，中國成功的抗疫經驗與國外形成強烈反差，疫情顯著擴散，加大了對中國以外全球經濟衰退的憂慮，高盛、歐央行紛紛下調經濟增長預期；同時，金融市場端，美聯儲頻繁、反常規的all in措施與處置疫情的拖沓疊加，令恐慌指數飆升，資產市場連鎖拋售，前期相對跌幅較小的有色金屬板塊，受到閃崩波及。
2、下游消費停滯，橫盤平臺跌破後技術效力強
內外盤錫價近幾年多以橫盤震盪為主，一旦突破關鍵支撐，技術有效性強。而這一波疫情軌跡，不得不為錫價消費捏把冷汗。錫下游消費側重在電子類耐用消費品、耐用工業品，2月底疫情明顯擴散到日、韓，兩國集中了大量電子產品產能，供應鏈中斷風險開始升溫；以國內為例前兩月手機發貨降低兩成。當疫情傳導到歐洲後，本週以大眾為代表的汽車廠商擴大停產範圍，各類電子焊料、工業焊料需求降到冰點；蘋果也在全球範內關閉了非中國以外的全部店鋪。同時，以中國為例，持續出臺的財政政策、新基建及地產竣工週期，很難直接為半導體類消費提供支持。因此，從供求表出發，原本被寄予厚望的的錫消費增長在2020年可能“泡湯”。
二、大跌過後，滬錫跌至08年收儲價，亟待供應調整修正平衡表
去年，精錫整體供應比較平衡，國際錫協數據顯示，2019年國內精錫產量16萬噸，同比下降5.3％；精錫消費15.8萬噸，同比下降1.3％；全年供應端過剩3000噸；全球2019年精錫產量35.8萬噸，同比下滑0.56％；消費35.3萬噸，同比下降2.8％；全年供需基本平衡。2020年，錫行業對半導體需求回暖抱有信心，初步認為在貿易環境更穩定的背景下，錫消費渴望有0.4％的正增長。然而，年初主流供應商更確定的產出增速，也可能擴大全球精錫過剩量。新冠疫情的擴散，除了需要修正消費增速外，供應增速也可能下修。
國內以雲錫為首的冶煉端，繼續面臨緬礦供應挑戰，去年9月，中國錫冶煉企業宣佈聯合減產2.02萬噸，當時滬錫期貨跌破13萬；同時期，印尼天馬也宣佈減產1萬噸。儘管市場認為上波減產兌現力度值得懷疑，但當前面臨內盤11萬以下、LME1.3萬美元/噸的錫價，且消費環境更加黯淡，更有效的減產可能落地。
供應角度，價格風險宣洩後，相對來看，錫上游壟斷力度將會突顯。2019年，印尼天馬國營公司通過整合私營礦產、煉廠，已成全球最大錫供應商，原本該公司預計在全球錫市“供求兩旺”的2020年，精錫再增產5％、傾向的理想錫價是2萬美元/噸。但當前消費已然停滯。國內，錫礦資源環保成本高、瓶頸大，近幾年依靠緬礦入境，低錫價對煉廠利潤挑戰極大。2008年四季度雲南省錫錠收儲價11萬元/噸，雖然當前錫錠現貨成交在12萬元/噸以上，但期貨價格已跌破當年收儲價。
整體，錫價暴跌，疫情帶來的消費端的不確定性，可能改變上游煉廠調整產出計劃，支撐錫價。不過，需要指出的不確定風險是，中國雲錫與印尼天馬繼續為擴大供應份額維持產出。去年，雲南錫業減產7％，錯失全球錫生產商排名第一位。總之，錫價開始有較強成本支撐，但需要供應端跟隨消費情況相機而動，落實明確的減產。當前疫情傳導仍在高峰，消費可能進一步在北美承壓。綜合看，倫錫已下探測試1.3萬美元支撐，保持對錫市支撐強度的關注。
本文源自國投安信期貨
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