文 | 藍鯨房產 霍溫潔
當傅軍提出要在2025年實現總資產和總營收超2000億目標的時候，一定沒有想到，有一天新華聯控股會因為債務問題在風雨中飄零。
此前，因旗下財務公司未按時償還同業拆借3億元本金及利息，新華聯控股雖被湖南出版財務公司提起訴訟，但終究有驚無險。但3月6日，新華聯文旅（SZ：000620）的一紙公告，直言其母公司新華聯控股發行的“15新華聯控MTN001”10億元債券，不能按期足額兌付本息，已構成實質性違約，直接坐實了新華聯繫的資金鍊危局。
在此背景下，雖然新華聯文旅表示上市公司與新華聯控股為不同主體，具有獨立完整的業務及自主經營能力。但覆巢之下安有完卵，在新華聯文旅轉型的關鍵時期，遭遇母公司財務吃緊，傅軍一手打造的千億帝國又將迎來怎樣的終章？
債務違約暴露的資本危局
3月6日新華聯公告，母公司新華聯控股發行的5年期，利率為6.98%的“15新華聯控MTN001”10億元債券，不能按期足額兌付本息，已構成實質性違約。
對於上述債權的違約原因，新華聯控股在公告中指出，是受新型冠狀病毒肺炎疫情等不可抗力因素的影響，導致業務遭受重創，且其持續受到“降槓桿、民營企業融資難發債難”的影響，償付貸款和債券導致現金持續流出，流動資金極為緊張。
但對於新華聯控股的此種解釋，資本市場並不認賬。3月9日，大公國際將新華聯公司主體及多期債券信用評級下調。其中，新華聯公司主體和“15新華聯控MTN001”信用等級被連降7級，下調為C。而“16新華債”、“17新華聯控MTN001”、“18新華聯控MTN001”及“19新華聯控MTN001”也受此影響，信用等級連降6級至CC。
3月10日，新華聯控股公告稱，”15新華聯控MTN001“中期票據的違約，觸發了“19新華聯控SCP002”及“19新華聯控SCP003”的交叉保護條款約定。新華聯控股如不能在30個工作日的寬限期內足額償還上述違約債務，該兩筆債券或也將提前償付，這無疑加劇了新華聯控股當前的壓力。
其實，新華聯控股的財務危機早已露出端倪。此前2019年12月23日，其就因與湖南出版投資控股集團財務有限公司城交的兩筆3億元線上同業拆借業務發生逾期，被提起訴訟。業內人士指出，同業拆借風險較低，未按約還款屬於較少見的情況，新華聯控股現金流情況可見一斑。
為緩解債務壓力，2020年以來，新華聯控股多次出讓手中優質資產套現。2月10日，新華聯控股轉讓所持遼寧成大（SH：600739）全部股份，獲得13.39億元，與當初的舉牌價相差3.51億元；3月6日，其又通過大宗交易堅持所持北京銀行（SH：601169）2.61億股，套現13.88億元。值得注意的是，新華聯此次減持均價為每股5.34元，雖高於當天北京銀行收盤價5.27元，但遠低於其去年三季末每股淨資產8.78元。
可即便是如此“斷臂求生”，新華聯控股仍面臨較大的償付壓力。東方金誠在3月5日發佈的研究報告中指出，未來3個月內面臨到期或回售的債券金額高達38.6億元。
中國企業資本聯盟副理事長柏文喜對藍鯨房產直言，在當前市場環境下，新華聯控股除非進行資產和債務重組，不然或很難翻盤。
千億帝國或面臨崩塌危險
在新華聯控股債務違約的背後，是其千億帝國的分崩離析。
雖然新華聯文旅在公告中明確指出，上市公司與新華聯控股為不同主體，新華聯控股的違約事件不會對上市公司生產經營產生直接影響。但柏文喜對藍鯨房產表示，一般而言，上市公司的資產和運行都是獨立和市場化的，但事實上，控股股東往往與上市公司有著如業務交易、融資的信用背書等千絲萬縷的聯繫，如果控股公司出現問題，也必然會對上市公司造成影響。
在新華聯控股違約事件後，3月10日，東方金誠將新華聯文旅“15華聯債”擔保主體新華聯控股信用等級由AA下調至A+，評級展望為負面；同時將新華聯文旅主體信用等級AA、“ 15華聯債”信用等級AA繼續列入評級觀察名單。
事實上，新華聯控股的危機在其房地產業務轉型文旅之初便已埋下伏筆。彼時，便有觀點認為，投入大、回報長的文旅地產，對於新華聯控股整體的現金流均將構成極大的考驗。
去年前三季度，新華聯文旅營收、淨利雙降。其中，實現營收56.25億元，同比下降8.8%；實現歸母淨利潤1.63億元，同比下降46.64%。與此同時，截至2019三季度末，新華聯文旅資產負債率83.86%，較去年同期也上升0.45個百分點。淨負債率224.28%，為百強上市房企平均淨負債率78.34%的2倍有餘。
此外，截至2019三季度末，新華聯文旅的籌資現金流為-7.56億元，當期借款取得的現金為116.17億元，扣除分紅後，償還債務和利息的金額為117.79億元。新華聯文旅似乎已經陷入了借新還舊的尷尬困境。
2020年初，新華聯文旅也開始了新一輪的融資借貸。3月2日，新華聯文旅擬面向合格投資者非公開發行3年期疫情防控公司債券，規模不超過10億元。3月3日，其又將“15華聯債”後2年的票面利率由 7.50%上調至 8.50%。業內人士指出，這或是其缺錢的表現。
值得注意的是，在傅軍的商業帝國中，新華聯文旅並非是唯一“漏雨”的城牆。新華聯控股的化工板塊核心公司——東嶽集團（HK：00189）在產能過剩背的景下，表現也不如意。數據顯示，2019年前三季度東嶽集團實現營收60億，同比降18%；淨利潤8.37億，同比降30.65%，也面臨著營收和淨利潤的下滑。
傅軍在新華聯集團的新年致辭中表示，我們新華聯人只要耐心地、堅強地、努力地保持定力，經受住考驗，熬過去就贏了。如今看來，傅軍想要熬過這場“嚴冬”並不容易。
中和正道專家評語：
（始終以救活企業為使命）
著名經濟學家，上海中和正道主席周德文表示，大環境下行加上2020年初的疫情影響，令許多本就舉步維艱的企業更是雪上加霜，不僅是中小企業，現在就連大型企業也被牽連甚廣，許多大企業都已經捉襟見肘了。特別是一些餐飲，文旅等行業，更是遭受了災難性的打擊。
此次新華聯控股的違約是由於其償債高峰的來臨，疊加經營回款減少或許是新華聯資金陡陷危局的重要原因。
而新華聯真正的問題出在旗下公司的造血能力。目前，新華聯旗下多家公司虧損嚴重，直接影響到了總公司的營收問題。
另外，近年來，集團把大量的資源傾斜到了文旅板塊，在全國多地打造了不少精品項目。不過文旅行業資產較重，回收投資期限長，同時業績還極易受到不可抗力影響。比如這次的疫情就讓文旅行業受到了重創。
因此疫情成了壓垮新華聯控股的最後一根稻草。突如其來的疫情在新華聯已經滿載的大壩上敲開裂口，千億營收背後，新華聯龐大的業務版圖成色顯露。
目前，新華聯控股的最好做法是尋找一個專業的團隊，設計一套整體的重組計劃，確保企業及時止血和增加造血功能，由於旗下企業眾多，涉及各行各業，因此，資產包袱比較重。目前最應該做的是把不賺錢的業務和公司剝離開，及時止血，調整主營業務，保持造血，另外更重要的是要解決債務問題，只有解決了債務問題才能從根本上保證公司的正常運營。
中和正道在多年實踐中，總結出一套科學的“中和正道模式”幫助企業重新設計頂層戰略，通過“企業重組”幫助企業，管控經營風險，建立防火牆，保護主營業務，優化資產結構，降低負債規模，甩掉各種包袱。同時通過“投資管理”幫助企業引入資金與科學管理，迅速釋放企業產能，產生規模效應，實現銷售額、利潤同步高速增長，恢復企業造血功能，最終走出困局。
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