1971年，前美国财长约翰.康纳利有一句名言传遍了世界：“ 美元是我们的货币，但却是你们的难题 ”。我想此刻用这句话来作为回答您的问题的开场最合适不过。
传统的货币价值分析框架主要包括三个汇率决定理论：购买力平价理论、利率平价理论和国际收支决定理论。
显然，这一次用传统的理论中拆分的几大追踪因子：
美国和非美经济体基本面（通胀、经济增长）的相对强弱水平，美国和非美经济体的利差水平、货币政策差异、美国贸易活动顺逆差等，这些都不足以解释本次美元的走强。
所以才有了很多朋友们的疑惑。
疫情之下，欧美防控能力不足暴露危机，导致全球风险资产暴跌，为什么道琼斯一个月跌掉一万点，偏偏美元可以走强？
So why?
我认为本次美元的走强最简单最表浅的经济逻辑就是供需原理。但是我们需要穿透表面原因寻找背后真正的逻辑。
表面上直接原因是：因为市场极度渴望美元，但是又得不到美元。在市场供需调配的逻辑下，美元存在利益寻租空间，所以上涨。
关键问题是，为什么市场要渴望美元？为什么美联储在防水却貌似无效呢？
当然，全球很多主流的资产以美元计价，结算方式也是美元是市场需求的根本。
为何美联储量化宽松却挽救不了流动性危机，我们需要了解两个深层路径：分别是货币流动路径和风险传递路径，以及风控原则。
一
货币流动路径
美联储释放流动性有两个，降息和银行回购债券。背后是美联储增发美元，实行量化宽松政策。
商业银行当然是大部分资金主要的出入口。
也就是最简化的流动性路径是：美联储-商业银行-投资银行-各民间企业。我们可以简单理解为至上而下。
此处说明一下，美国商业银行和投资银行的主要差别之一是，商业银行是受美联储的直接监管，其风控体系的资本金要求也需要按照国际的巴塞尔委员会进行准备。美国著名的商业银行有花旗、摩根大通、富国等。相比之下，投资银行监管疏松，业务自由度大，著名的投资银行有高盛、贝尔斯登、摩根史丹利等。
传统的商业银行业务要求稳健经营，所以，很多商业银行出于自身的盈利性考虑，也会进行风险性投资，但是一般会把风险性投资的业务剥离至资产负债表之外，以逃脱美联储的直接监管。
此时插入一个题外话，美国投资银行对于被美联储监管失去业务自由这件事情上是极度敏感的。当年2008年雷曼兄弟宁愿破产，也不愿意被美联储收编到商业银行的阵地里。
而这一次，美联储降息至零，以及量化宽松都挽救不了市场的流动性，到底是哪一个环节出了问题？
答案是商业银行在应该释放流动性的关键时刻反而进行流动性收缩管理。
这是为什么？
这个问题我稍后来解答，我们先看第二个路径。
二
风险传递路径
与货币流动路径不同的是，风险的传递路径是至下而上。
市场变得悲观的时候，投资者抛售资产，例如股票。股市下跌，股票市值下跌，首先是企业出现流动性困难，企业向投行提出融资需求，投行向商业银行申请流动性释放。
所以
风险传导路径是：投资人-企业-投行-商业银行-美联储。至下而上。当然表面看，美联储通过印钞可以解决一部分的流动性，但本质上可能导致恶性通胀的后果，所以，美联储也不能为所欲为去印钞票。
我们回到问题本身，当危机来临，投行向商业银行请求流动性的时候，为什么商业银反而行要进行流动性收缩？我们就要了解商业银行受美联储监管的体系了。
为什么投资银行雷曼兄弟“宁死不屈”，不愿接受美联储监管，当然是因为商业银行风控体系的严格执行标准极大的阻碍了业务的自由性，也失去了投行的本质特色。
从风险特征来看：
对于投资银行，一般情况下，投资人面临的风险较大，投资银行本身风险较小，简单理解主要风险由投资人承担。
对于商业银行，一般情况下，存款人面临的风险较小，而商业银行的风险较大，简单理解为商业银行是为债务买单的，也就是风险的承担者。
所以，资金的流动性在商业银行处发生了卡顿。
So why?我们必须要简单了解商业银行的风控指标。
三
商业银行风控体系
商业银行的经营理念追求的是安全性、盈利性和流动性的结合，必须坚持稳健性的原则。
而风险管理的主要指标就是在险值VAR，VAR值是商业银行结合几大风险类型，主要是市场风险、信用风险、操作风险等敞口的综合性管理指标。具体是以计提VAR值的一定比例作为风险资本金。
一般来说，顺周期时，该计提比例较高，最高可达10.5%，逆周期时，该计提比例降低，商业银行以释放流动性满足投行融资需求，最低也要满足4.5-6.5%。
但是，这次的风暴来得太猛烈，流动性危机导致各资产相关性增强，VAR值由量化模型预测出现巨幅飙升，商业银行为了满足最低风控标准，根据VAR计提的资本金也在大幅飙升。
此外，平时正常时期，商业银行出于盈利动机，会在表外进行一些投资银行业务，虽然不纳入表内被监管业务体系，但是整体的审慎经营、稳健性原则不能破坏。
当市场上的流动性风险从下而上传递过来，商业银行第一时间是要抛售自己的风险资产来回收流动性以满足危机时候的风控监管，这是优先级安排的事务。美国商业银行由美联储“兜底”，投行可以倒闭，商业银行一般不可以。
所以，商业银行自身的风险资产需要流动性去救急，以满足自身的安全经营保障。
当美国的商业银行不再对外进行债券回购，通过买入债券释放流动性给投资银行，投行会加大任何可以获得流动性的资产的变卖力度。包括全球的股市。所以我们看到就是熔断和暴跌继续。
这暴露的是逆周期风险管理机制不够智能，除非美联储下发充分的流动性到链条基层，才有可能逐渐恢复整个市场的运作。
回到问题本身，整个投资链条的各路主体在危机时刻都是一致渴望美元的流动性。美元作为“香饽饽”，它此刻已经不再是普通时候的货币功能，甚至它自带了某种杠杆功能，得流动性者得生存。
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