调研简报
一、分析与判断
19年钢构主业稳健向好，受新业务发展影响利润率摊薄。19年毛利率/净利率分别为17.78%/7.24%，同比下降约3.9/2.05个百分点，其中主业多层钢结构和轻型钢结构毛利率分别为17.52%/10.67%，同比变化+4.52/-0.76个百分点，高毛利的多层钢结构占比进一步提升至57.03%。同时，由于18-19年大量投入万郡绿建前期建设，利润率暂时有所摊薄，随着平台进入稳定发展期，盈利水平有望逐步提升。
钢结构广受政策支持，公司维持充足订单的同时向钢结构住宅领域大步迈进。钢结构作为装配式发展的重点领域，十三五以来受国家政策支持力度明显增强，近年钢结构住宅政策频发，行业趋向标准化规范化发展，持续快速发展可期。公司作为老牌钢构企业，18-19年订单增速86.97%/20.19%，维持较高充裕度，其中19年钢构住宅订单13.6亿，增速达147.73%。
“互联网+绿色建筑”推进顺利，转型升级享受估值溢价。公司打造建筑生态链供需服务平台万郡绿建，整合上下游产业链，促使供需方企业降本增效。19年已签展示中心合同6.59亿，线上销售订单7.84亿。由于19年处于投入期，影响营业利润下降8.5%，预计2020年起按月确认销售收入，初步测算预计Q1贡献净利润5000万。
二、投资建议
2020年公司生产基地投资稳步推进，主业发展稳健向上，万郡绿建加速招商入驻，进一步深化TOC理论应用，业绩有望快速释放。预计2020-2022年净利润分别为5.88亿、7.23亿、8.69亿，EPS分别为0.27/0.34/0.40元，对应PE分别为14.44/11.73/9.77。
首次覆盖给予“增持”投资评级。
三、风险提示
新业务推进不及预期，钢结构扩张不及预期
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