海通證券發佈投資研究報告，評級: 優於大市。
南鋼股份(600282)
事件：
公司2019年實現歸母淨利潤26.06億元，同比下降34.98%。公司2019年實現營業收入479.70億元，同比增加9.91%，實現歸母淨利潤26.06億元，同比下降34.98%。實現鐵、鋼、材產量分別為990、1097、992萬噸，同比增長8.94%、9.17%、8.17%。公司擬每10股派發現金紅利3元（含稅）。
點評：
公司歸母淨利潤下滑，但相對行業仍優。由於2019年鐵礦石等原燃料價格大幅上行，導致毛利水平降低，拖累公司業績下滑。但考慮行業整體水平，我們認為公司鋼材產品綜合售價3923元/噸（不含稅），下行幅度小於行業平均，體現公司自身較強競爭力。
調整產品結構，先進鋼鐵材料逆勢增長。公司產品品種及用戶結構不斷優化，2019年公司先進鋼鐵材料銷量137.26萬噸，價格4977.57元/噸（不含稅），實現量價齊升。工程機械用鋼、抗酸管線鋼、高標軸承鋼、複合板、鎳系鋼等高附加值產品銷量創新高，高端產品增益4.54億元。
高效率生產，低成本智造。公司生產端提升效率，規模增益7.36億元，成本端繼續降本增效，其中工序降本7.08億元、採購降本1.92億元、財務費用減少1.16億元。
公司計劃2020年鐵、鋼、材產量繼續增長。公司計劃2020年實現鐵、鋼、材產量分別為1050、1160、1015萬噸，實現營收481億元。
高股息，注重股東回報。公司2019年擬每10股派發現金紅利3元（含稅），在相比2018年業績下行時依舊維持高分紅，注重股東回報，公司按照3月24日收盤價3.11元計算，股息率約9.65%。
資產重組穩步推進，預計完成後減少少數股東損益、增厚業績。公司擬發行股份購買南京鋼聯持有的南鋼發展38.72%股權和金江爐料38.72%股權，交易對價45.85億元，發行價格3元/股，預計發行股數15.28億股。2019年公司少數股東損益7.59億元，我們認為若此次重組完成，將大幅減少公司少數股東損益，增厚公司歸母淨利潤。
盈利預測及投資評級。我們預計公司2020至2021年可實現歸母淨利潤分別為24.47、31.00億元，對應EPS分別為0.55、0.70元，對應每股淨資產分別為4.05、4.45元。參照可比公司，我們給予公司2020年0.9-1.1倍PB，合理價值區間為3.65-4.46元，對應2020年6-8倍PE水平。維持公司“優於大市”評級。風險提示。江北新區建設進度放緩；板材下游復甦較慢；公司新產業發展較緩等。
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