久期財經訊，3月25日，惠譽確認南京揚子國資投資集團有限責任公司(Nanjing Yangzi State-owned Assets Investment Group Co., Ltd.，簡稱“揚子國投”)“A-”長期外幣和本幣發行人違約評級(IDR)，展望“穩定”。惠譽還確認揚子國投的高級無抵押票據為“A-”。
南京江北新區是中國東部江蘇省唯一的國家級新區，揚子國投是南京江北新區內城市發展的旗艦政府相關實體(GRE)。揚子國投的城市發展作職能包括基礎設施建設、社會性住房建設和一級土地開發。根據政府和國家開發銀行(簡稱“國開行”，A+ 穩定)達成的協議，揚子國投還向江蘇省會城市南京的小型GRE發放公共住房貸款。
關鍵評級驅動因素
法律地位、政府持股及控制程度為“非常強”：揚子國投是南京市江北新區管理委員會(Nanjing Jiangbei New District Management Committee)的全資子公司。南京市政府和江北新區管理委員會通過任命高級管理層、批准重大投融資計劃、密切監控經營和財務業績等方式，直接控制和監督公司。
政府以往支持和預期支持力度為“強”：揚子國投已收到南京市政府的大量資產注入和定期運營補貼。2015-2018年累計注資133億元，佔2018年股東權益的40%以上。通過資產注入，揚子國投在成立後五年內已成為南京總資產規模最大的GRE之一。
違約的“中等”社會影響：揚子國投在江北新區的基礎設施發展中發揮著重要作用，江北新區一直是南京市經濟增長的重要驅動力。此外，揚子國投還作為南京市公共住房的集中融資平臺。因此，揚子國投的違約可能會對南京市的社會和經濟發展產生影響。不過，該市還有其他GRE可以替代揚子國投。
違約的“非常強”財務影響：截至2018年底，揚子國投是南京市總資產規模最大的GRE之一。該公司的合併債務總額為1270億元人民幣，約相當於地方政府直接債務的50%。揚子國投也是調整國開行公共住房貸款方向的關鍵參與者。該公司擁有充足的銀行貸款，並定期利用在岸和離岸債券市場融資。
“b”獨立信用狀況：惠譽評估揚子國投的收入防禦能力和運營風險為“中等”，因為其運營得益於江北新區的快速發展。該公司的財務狀況評估為“較弱”，因為它主要依靠債務和資本注入來為資本支出融資，而調整後的淨債務/EBITDA在2018年底仍高達75倍左右。惠譽預計，這一比率將進一步上升，但其債務期限趨向長期和充足的流動性將減輕其再融資風險。
評級推導摘要
揚子國投的評級是根據惠譽的《政府相關企業評級標準》評估的，反映了南京市對該公司的強大控制和歷史支持。惠譽還考慮到揚子國投所作為江北新區關鍵城市開發商的重要性。揚子國投的獨立信用狀況是根據惠譽的《公共部門收入支持實體評級標準》進行評估，而其IDR主要由四個GRE評級因素驅動。
評級敏感性
惠譽對南京市提供補貼、撥款或中國政策法規允許的其他合法資源能力的評估若出現修正，將導致評級的變化。
對違約的社會影響進行修訂評估，政府提供合法支持的動機增強，可能會觸發正面評級行動。揚子國投違約的社會或財務影響減弱，政府支持記錄的評估減弱，或政府的股權或控制權被稀釋，可能導致評級下調。
對揚子國投的任何評級行動都將導致對其票據的類似行動。
財務調整摘要
惠譽將揚子國投的17.94億元人民幣永續債券重新歸類為債務，而非權益（equity）。
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