人生就是一場康波
會議:上海清算所等舉辦的第30期清算所沙龍一“2016年債務融資工具專題”活動
時間:2016年3月16日 地點:上海清算所
主持人:有請中信建投有限公司首席經濟學家周金濤先生。
周金濤:很高興參加今天的活動，今天下午時間比較寬裕，我們可以多聊聊。大家知道實際上我是主要研究經濟週期理論的，這個理論大部分人不是特別熟悉。經濟週期理論主體雖然叫經濟週期理論，實際上它是一套社會發展理論。
在經濟的運動過程中，不完全是經濟問題，它還包括了社會制度、政治方面的問題，同時也包括在座各位在經濟週期的運動中應該如何進行人生的規劃的問題。今天的PPT實際上是我去年12月份在我們公司年會上講的一個PPT，當然我會增加很多我的新的理解，但大的方向沒有什麼變化。
去年12月份公司年會上做的幾個判斷，現在來看都已經得到驗證。我本來是一個半退休的人，每天看書、寫報告，最近被邀請到處講我的這套東西。去年12月份我所做的判斷，最核心的判斷就是中國經濟2016年的1季度將觸底反彈，觸底之前大宗商品將出現一波終極反彈，這些大家已經看到了。所以各個機構都很想了解一些我的這些判斷的方法。
今天的演講分為上下兩個半場，上半場講一下經濟週期理論，大家平時工作中也許有接觸，但大家實際上接觸的不是特別的深入。重要經濟週期理論開創者有兩個，第一個是康德拉季耶夫，他提出的週期被稱為“康波週期”，實際上它是全球經濟運動的決定力量，也是在座各位人生財富規劃的根本理論。
為什麼這麼說呢?我有一句名言叫“人生髮財靠康波”，這句話的意思就是說我們每 個人的財富積累一定不要以為是你多有本事，財富積累完全來源於經濟週期運動的階段給你帶來的機會。那麼最簡單的例子是什麼?比如過去的十年，中國暴富的典型是煤老闆，大家在心裡肯定認為煤老闆不如我有本事。他成為煤老闆，原因就是在於天時給他的機會。
按照康德拉季耶夫理論來看這是大宗商品的牛市，就會給煤老闆人生髮財的機會。但是在座各位可不可以成為煤老闆?應該今生不會看到，這是它的理論描述的。你一個人的一生中，你所能夠獲得的機會，理論上來講只有三次，如果每一個機會都沒有抓到，肯定你一生的財富就沒有了。如果抓住其中一個機會，你就能夠至少成為中產階級。
這句話是什麼意思呢?就是說我們人生的財富軌跡是有跡可循的。人生的財富軌跡 就是康德拉季耶夫週期。我先給大家介紹一下康德拉季耶夫週期。
在世界經濟週期運動中最長的週期是康德拉季耶夫週期，它的一個循環是60年，大家知道一個人的自然壽命主階段大約是60年。中國講六十甲子，循環一次就是一個康德拉季耶夫週期。它分為回升、繁榮、衰退、蕭條。目前在座各位經歷的是從衰退到蕭條的轉換點，在座各位未來十年，註定在蕭條中度過，這是康德拉季耶夫不可改變的規律。
不用太久，2017年中期，大家就可以知道我的判斷對與不對。因為我曾經在2007年的時候判斷2008年將發生康德拉季耶夫週期衰退一次衝擊，就是大家看到的次貸危機。2014 年10月份，我發表報告認為2015年二季度將發生二次衝擊，二季度之後股市暴跌，人民幣貶值，這些都是有規律可尋的，這個都是大家可以看到的。
2017年中期或三季度之後，我們將看到中國和美國的資產價格全線回落，2019年將出現最終低點。那個低點可能遠比大家想象的低。這就是我現在可以告訴大家的康波理論。一個康波的運動是由技術創新推動的，本次康波1982年開始回升，大家知道1975年到1982年是上一次康波的蕭條階段。
如果瞭解世界經濟史的人應該知道，全球滯脹，美國、英國做供給側改革。所以就是，我看大家很興高采烈地談論供給側改革的問題，供給側改革是全球進入蕭條的標誌，似乎沒有必要興高采烈的，這個實際上就是真的談到供給側改革，一定要進入蕭條的。
那麼繁榮階段是從1991年到2004年，美國的信息技術泡沫就是康波繁榮的標誌，當美國的信息技術泡沫破滅之後，後面經濟又增長了七八年，所以2008年之前是世界經濟在本次康波的黃金階段。
從2004年到2015年，這個應該是本次康波的衰退期，衰退期能看到的就是雖然經濟增長不怎麼樣，但是我們還能夠從資產價格中獲得很大的收益，這個大家應該能夠感受到。比如我們的股市、債市，2009年 以來都是，大的角度來看都是上升趨勢，都是有利可圖的，這是康波中的衰退階段。
到了2015年的時候，我有一個判斷，2015年是全球經濟及資產價格的重要拐點，過去6年投資看一個指標就是央行政策，美國、中國央行不斷放水，你就有錢抓。這是過去 6年投資的唯一標的，就是寬鬆。大家發現今年放水不管用了，這就是資產價格的轉換點。
我看去年大家討論資產方，資產方就是我錢多，但是沒有收益率，這是很危險的信號，這是一個轉折點。轉折點意味著未來四到五年的總體的資產收益率不僅不賺錢，甚至可能要虧損。我在去年年底給各個機構的建議是要做好大幅降低資產收益率的心理預期的準備，同時要做好應對未來在2017年到2019年可能發生流動性危機的準備。
所以我覺得今天的會議是很好的，為什麼呢?因為我覺得如果現在大家通過發債能圈錢應該多圈點，到2019年你應該能感受到參加今天這次會議的意義。我奉勸大家，比方說，如果想發債最好發五年的，2018年之後就能夠體會我說的這番話的意義。
2015年之後應該進入全球康波的蕭條階段，在康波的蕭條來臨之前，會發生哪些現象?這些現象相信大家都已經看到了，我們覺得自己手中有很多流動性，大家這個流動性過去6年還通過炒股票賺到錢。
大家2015年開始不賺錢，怎麼辦?我需要為我手中的錢保值，所以大家想了一個辦法就是買進一線城市核心區域的房地產。第二個辦法搞點新興產業，很多人投了新三板。從我的本心出發，這兩個辦法都是消滅中產階級財富的方法。
我自己投資的紀律是2014年之後不買房，現在是中國房地產週期反彈階段，就是隻有一小部分漲，所以大家看到的一定是熊市中的反彈。怎麼辦?賣，不應該買，炒股票的人全都理解這個最簡單的道理，所以現在應該是房地產的兌現階段。
第二個大家追逐的新興產業是互聯網+ ,因為我是研究長波理論的，我看得很清楚，實際上所謂的互聯網+，就是本次康波的技術創新、信息技術的最後成熟階段。大家知道信息技術爆發期在20世紀80年代至90年代以美國為主導國展開。當技術從主導國傳導到中國，擴散到生活的每一個角落，中國作為本輪康波中的追趕人，那麼這個技術在中國還有什麼前途可言?一個技術當它在追趕國的滲透程度達到了無孔不入的時候，一定到達了它生命週期的最後階段，這個技術後面就是一個成熟並衰落的趨勢。
所以我在前期跟朋友說2016年和2017年是新三板的兌現階段，能不能兌現要看你的命運了，這個東西不是我能夠左右的。當大家看到這兩個現象的時候，意味著康波要進入蕭條期。2016年到2017年是一次滯脹，一旦滯脹，會發現你手中持有的流動性差的資產可能就沒人要了。
在這個階段之後，將進入貨幣消滅機制，就是這些資產的價格將下跌。康波理論告訴我們每一次的康波蕭條都是一次滯脹展開，滯脹之後就是消滅通脹的階段。所以未來可能大家突然會覺得我手中的流動性資產不夠或者沒有。這也是讓大家趕緊發債的原因，你可以有現金流用，甚至以現在低的價格買進資產。到2025年，都是第五次康波的蕭條階段。
第四次康波的蕭條在一九七幾年，第三次是一九二幾年，就是美國的大蕭條，康波理論描述了一套世界經濟的長期運轉的過程。我們作為一個人如何在這樣的過程中來規劃你的人生財富呢?以我的長期研究來看的話，你的人生機會基本上是由康波的運動給予的。
十年前你在中信建投證券找了一份工作不是太重要，十年前在中信建投證券旁邊買一套房子真的很重要!因為中信建投在北京朝陽門，現在房子漲十倍，大家掙十年也掙不到。人生的財富不是靠工資，而是靠你對於資產價格的投資。
你對資產價格的投資 有什麼時間規律呢? 一定是低點買進才有意義，這個時候買進房子沒有什麼意義。在一個人60年的人生主要階段中，其中30年參與經濟生活，30年中康波給予你的財富機會 只有三次，不以你的主觀意志為轉移。
40歲以上的人，人生第一次機會在2008年，如果那時候買股票、房子，你的人生是很成功的。以後2008年之前的上一次人生機會是1999年，40歲的人抓住那次機會的人不多，所以2008年是第一次機會。第二次機會在2019年，最後一次在2030年附近，能夠抓住一次，你就能夠成為中產階級，這就是人生髮財靠康波的道理。巴菲特其實沒什麼，為什麼能夠投資成功，原因就在於他出生在第五次 康波週期的回升階段，所以他能成功，如果是出生在現在一樣不會成功，這個就是由你 的宿命決定的。
為什麼在那個年代美國會出現比爾蓋茨，這個是因為技術創新是在那個年代展開的, 現在中國出不了比爾蓋茨，你的人生機會由康波的運動決定。有人覺得自己很牛，有很大的本事，能賺很多的錢，事實上每個人都是在命運中運行。
這就是我研究完經濟週期以後非常相信的一點，人的生命都是宿命的。最簡單的就是1985年之後出生的人，現在30歲以下的人，註定你的人生機會第一次只能在2019年出現，35歲之前出現。所以現在 25歲到30歲的人，未來的5年，只能依靠在浙商銀行好好工作。因為買房什麼都不行, 這個就是由你的人生財富命運所決定的，這個是沒有辦法的。
我剛才給大家講這些東西的意思是說，我們在做人生財富規劃的時候一定要知道每 個人都是在社會的大系統中運行，社會大系統給你時間機會你就有時間機會。這個大系 統沒給你機會，你在這方面再努力也是沒有用的。
作為一個人，你的人生的財富有哪些?理論上只能有這麼幾類:第一類就是大宗商品，這個實際上大家不要小看。在60年的巡迴中，大宗商品是最暴利的行業。就像剛才講的，中國人覺得最爆發的是煤老闆，原因就在此。因為大宗商品的牛市是幾十年出現一次，我們這次的大宗商品的牛市是2000年到2002年，這次處於康波的衰退階段。
第四次康波的衰退階段，發生於20世紀70年代的石油危機，也是大的商品牛市，所以我們說商品是最暴利的資產。在座各位你所經歷的第五次康波，商品的牛市已經結束，所以以後不可能依靠商品取得暴利。2011年至少到2030年，商品的走勢都是熊市，所以不可能在商品方面取得大的收益的。你說能不能做空，不行! 2015年之前商品可以做空，2016年之後不能再做空，即使未來商品走的是熊市。所以在座各位的人生的最主要資產，不管是否曾經擁有，後面不可能再有，這是第一類。
第二類資產是房地產，就是經濟週期理論中的枯枬週期。房地產週期20年輪迴一次，一個人當中可以碰到兩次房地產週期。為什麼呢? 一個人的一生作為群體來講會兩次買房，第一次是結婚的時候，平均27歲。第二次是二次置業，為改善性需求，是在42歲左右。一個人的消費高峰，最高峰出現在46歲的時候，46歲之後這個人的消費就往下走，你的消費逐漸由房子這些變成醫療養老。
那麼房子在一生中大致會被消費兩次，大概20年一次。房地產週期也是20年輪迴一次。中國本輪房地產週期1999年開啟，按照房地產週期規律分為三波，第一波是2000年到2007年，2009年之後又漲一波，2013年2014年一波，三波上去，作為全國來講，房地產週期的高點基本確立，報告中判斷2014年是中國房地產週期的高點，後面價格下來。
但是到2015年的時候大家突然發現，房子又好賣了，2016年一線城市核心區域房地產暴漲，但這不是房地產重新開始，而是B浪。全體城市的房子能漲才是牛市，垃圾股不漲,一小部分股票漲不是牛市，這是房地產週期的B浪反彈。所以2017年上半年左右，中國的這次反彈會結束。如果你擁有城市的核心區域的房地產，並且不是自住房，我認為應該在未來的一年之內賣掉，這就是我對於大家的建議。你賣掉這個房子之後你會發現你可以買到好多很便宜的資產，這個性價比已經發生變化，這個就是你的房地產週期。不要以為房地產賣出去買不回來，這個世界上沒有隻漲不跌的東西。
2019年房價會是一個低點，2017年、2018年房價是要回落的。一個房地產週期的循環就是這樣，20年的循環，15年上升，5年下降，美國也是一樣。2007年美國房子開始跌，跌到2011年附近觸底反彈。大家到美國買房有點不一樣，我的研究主要就是全球大類資產配置，美國歐洲都研究，中國在世界的東半球，美國在西半球，東西半球的房地產週期起點差十年。
中國房地產的起點是2000年，美國是2010年，2010年之後美國出現房子的牛市，2017年是第一波的高點，如果到美國買房，也可以再等等，現在也是第一波的高點。大家現在買也不會被套，因為上升期還沒有結束。所以大家看作為廣義的大眾來講，不管你的知識怎麼樣，你跟大媽沒有區別。這種意思就是說這種東西跟智商沒關係，這個就是你的人生的機遇，就看你能不能把握。人的一生當中，房子是最核心的資產，商品不一定能綁住，房子至少一輩子搞兩次，這是第二類資產。
第三類資產是股票，股票不是長週期問題，隨時波動，這個在我們週期中沒法明確定義。第四類資產就是藝術品市場，像古玩、翡翠這類東西，過去一些年漲得很快的，反腐之後下降得厲害，世界上就沒有隻漲不跌的東西，你的人生資產總會在漲漲跌跌中度過。作為人生財富規劃你要明確現在這個時點應該做什麼。
我的看法是，未來五年是資產的下降期，這個時候大家儘量持有流動性好的資產，而不要持有流動性不好的資產。像高位的房子就是流動性不好的資產，還有一級市場的股權也是流動性不好的資產。為什麼提新三板，因為流動性很差，想賣很難賣。在未來的投資，大家一定注意，賺錢不重要，第一目標是保值，第二是流動性。這兩個是未來五年大家在投資的時候，我覺得一定要非常注意的一個核心的問題。
這個也就是用康德拉季耶夫理論進行人生規劃。60年波動中會套著三個房地產週期，20年波動一次。一個房地產週期套著兩個固定資產投資週期，10年波動一次。一個固定資產投資週期套著三個庫存週期。所以你的人生就是一次康波，三次房地產週期，九次固定資產投資週期和十八次庫存週期，人的一生大致就是這樣的過程。
我在中國這兩個週期的研究當中是開拓者，康德拉季耶夫週期理論和庫存週期理論。製造業的價格波動最短決定週期就是庫存週期。我在去年10月份寫報告，認為2016年一 季度中國經濟將觸底，中國經濟的庫存週期將反彈，所以大家看到商品價格觸底反彈了，這就是我用這套理論做出來的東西，所以我最近很忙。
前些天有很多人發表與我不同的觀點，週期要換面，實際上這些都是對我的觀點的反駁。沒關係，我們可以用未來的時間來驗證。
下面我就給大家詳細地講一下未來四年我們將是一個什麼樣的情況。這是我對未來四年的一些基本判斷。
第一點，從全球經濟來看，未來四年是我剛才講的康德拉週期長波從衰退向蕭條的轉化點，作為我們的資產配置來講，這個過程就是我剛才講的降低資產收益率的階段， 保持流動性，這個就是我們現在可以做的一個判斷。
第二點是什麼呢? 2015年世界經濟的最核心矛盾實際上是商品價格的下跌。大家知 道，世界上實際分為三類經濟體，一類是主導國經濟體，比如美國，還有追趕國經濟體, 比如中國，還有資源國，比如俄羅斯、澳大利亞、巴西等國家。這些國家實際上是靠資源來生存的，那麼我們可以看出，去年的大宗商品價格大幅下跌，實際上使這些國家陷入了明顯的衰退和惡性環境當中。
為什麼俄羅斯要打仗，原因就在此。所以我在去年底 寫過一個報告叫作“2016為資源而戰”，當我們到了2016年的時候，主導國和追趕國，中國和美國，要給俄羅斯一個喘息的機會，不然一定會爆發大戰。要麼商品價格反彈，要麼繼續打仗，商品價格一反彈俄羅斯就從敘利亞撤走了。
世界政治就是經濟的一個反映。當時我提出2016年最核心的機會就在於商品價格要反彈，包括期貨和我們看到的股票中的資源股，這是我當時提出的對2016年經濟大勢的第二個觀點。
第三個觀點要從宏觀經濟角度講，2016年將出現第三庫存週期反彈。在一箇中週期十年的波動中， 每隔三年一次庫存週期循環。庫存週期是什麼意思呢?是經濟增長中的最小週期單位。
它就來源於投機，我給大家舉個例子，股票市場中股票是怎麼由跌轉漲的?就是因為跌的很多。比如大盤指數跌到2000點，這個時候手中有現金的人會怎麼想，一定會覺得不知道是不是底，不知道會不會反轉，但是我可以買一點做反彈。
庫存週期就是這麼來的，就是來源於從2013年到2015年中國的製造業狀態變得越來越差，兩年來價格一直下跌，價格下跌一定導致庫存水平的下降，庫存水平先升後降，開始沒人要，庫存被動地增加，一定階段生產少了，庫存會逐漸地降低。
現在中國製造業的庫存水平都是很低的。這個時候作為製造業中的中間商，就會產生一種衝動，它就跟買股票一樣，他突然發現油價到二十幾，銅價到了四千多，他突然覺得這個價格已經給出了安全空間，這個時候怎麼辦，我可以買一點，這個時候價格就觸底反彈。
人類社會任何的反轉點的 基本機制就是人的投機行為。所以當我們看到這個價格很便宜，不管將來怎麼樣，反正先買一些，這就是庫存週期。生活中中國的一個庫存循環是這樣的，從買進東西到廠家 生產是六個月，重複兩到三次是一年半，再有一個下跌期，所以一個循環是三年的庫存週期。
去年的時候，用庫存週期理論推斷中國的庫存週期的低點在今年一季度出現，展開第三庫存週期反彈，果然大家看到價格觸底反彈，這其實是完全有規律的。
第四個觀點是從2016年到2019年的這四年，2016年將是未來四年中最好的年景。大家不要對2016年有太坑的想法，雖然說是下降過程中的反彈，但是作為年度來講總體上 應該是一個好轉期。所以如果大家未來4年想賺錢，今年（2016年）是賺錢最好的時間段。
今年最主要的機會在哪裡?剛才已經講了，最核心的機會就在於兩個字:漲價。大家所有炒作的東西都來源於漲價，除了我剛才說的大宗商品，農產品中的雞鴨也漲價, 房子也漲價，包括最近股票炒的維生素也漲價。過去我們賺錢靠什麼?過去三年賺錢靠炒股票，把估值炒上去，玩虛的。
2016年我的總結叫脫虛向實，就是大家發現虛的已經沒法玩，到頭了，這個時候發現一個問題，央行的貨幣政策達到邊際高點，這個時候貨幣乘數上升了，庫存週期帶動貨幣乘數上升，這時候基本邏輯就是通脹邏輯，2016年一開年股票下來了，大宗商品開始漲了，這是大邏輯的轉換。
大家每年做投資，開年之前都要想想，這一年做投資的主邏輯，過去幾年炒點股票，但是未來，2016年就是炒漲價。作為個人投資來講，還是那句話，不能買流動性差的資產。商品、資源股可以，別的流動性差的資產是不划算的。根源在於貨幣乘數上升，會出現通脹。
我們看去年，2015年發生了什麼?股票下跌，人民幣貶值，這些意味著什麼? 2015年是全球的中週期高點，剛才講平均8.6年，或者說9年一箇中週期循環，在一箇中週期中有三個庫存週期，會出現三個高點。一般來講中週期的最高點可以出現在三個高點的任何一個高點上。
2015年是以美國代表的全球中週期高點，平時大家不太瞭解，2014年12月份是美國的固定資產投資和PMI的高點，所以我當時就說美國經濟進人最高點，後面資產價格就會有反應，大家看到2015年美國股市跌了。那麼同時在去年，我們還看到美聯儲加息，從2000年危機之後第一次加息，所以就是進人了十年中週期的高點階段， 2015年到2019年就是中週期的下行期，所以這個時候我們可以看到邏輯發生了變化。
大家一定不能再以過去的思維來判斷我們未來的投資，不能認為央行又放水了所以有機會， 那未必真是這樣。我們未來的邏輯，應該全面脫虛向實。但是這個脫虛向實也是短暫的，只適用於2016年，2017年中期之後會進人中週期的最後的下降階段，這個就是我們剛才講的2018—2019年要謹慎小心，這個就是現在能看到的一個大的方向。大的方向就是未 來將處於下降階段。
具體到2016年，我們將看到什麼現象? 2016年我覺得有四個現象值得大家關注。第一個現象就是全球第三庫存週期開啟。剛才講了2016年的一季度是中國的第三庫存週期的開啟點。2016年二季度是美國的第三庫存週期開啟點。
我在聊這個問題的時候，很多人問我你說現在是庫存週期開啟點，但是我們在實體調研中沒有看到任何實體經濟的好轉跡象，為什麼?原因很簡單，因為庫存週期的運動是這樣的，庫存週期的運動首先是價格觸底，價格觸底之後有人，比如最早的投機者就開始買進庫存。
但是最早的投機者開始買進庫存的時候，生產者還沒有反應過來，所以這個時候大家看到庫存水平在下降, 工業增長值，生產在下降。所以說製造業企業大部分都是後知後覺，製造業企業也要靠庫存週期賺錢。如果作為製造業企業能夠領先判斷出這個庫存週期要觸底了，可以在低的位置把原材料買進來生產，當需求量變大的時候以較高的價格賣出去。
在牛市的時候什麼人都可以賺錢，因為牛市都在賺錢，製造業也一樣，但是熊市必須要比別人領先思考。如果別人怎麼做你也怎麼做，肯定不賺錢。未來中國的企業管理就得朝這個方向走。當價格觸底之後，庫存還在下降，工業增加值還在下降，這個時候事實上確認了價格的有效性。為什麼呢?因為庫存在下降，說明需求在好轉。
然後在價格觸底的四到五個月之後，我們會看到庫存水平觸底，這個時候所有的，不能說所有的，絕大部分的生產者突然意識到需求轉好了，這個時候所有人蜂擁買貨，開足馬力生產，就進入量價齊升的狀態。去年12月份價格觸底，量價齊升下個月才會出現，所以下個月大家會看到實體經 濟變好。
量價齊升就是炒商品、股票最好的階段，之前的這波只屬於聰明人。量價齊升 後的才屬於所有人，這就是庫存週期的特徵。但是前面這一波很少有人賺到，這還是庫 存週期的特徵。所有做製造業生產的人都應該瞭解這套規律是什麼，可以通過這個來 賺錢。
然後到了今年的5月份之後，這個時候中國經濟還能不能繼續上，大家心裡明白，得看房地產投資是不是好轉，政府的財政刺激是不是出來了，要看外生的經濟加速器。我有這樣一個判斷，2016年一定是中國政府全面穩增長的一年。
道理很簡單，本屆政府前三年經濟逐漸變差，2017年是換屆，想對經濟有所作為只有今年。不管政治的需要也好，經濟自身的需要也好，都出現了庫存週期可以反彈的條件，2016年的中國經濟將出現觸底反彈，這個在去年我就可以用庫存週期理論算出來低點在哪裡，然後我們通過分析就知道今年的經濟比去年樂觀。當然如果經濟這樣，通脹水平也會上行。這是我要講的第一個問題。
第二個問題就是我們講的通脹的問題。實際上大家也不用過分擔心中國的通脹水平很厲害，這是不會的，因為總體來講還是處於通縮階段。今年的通脹將表現在什麼地方? 主要表現在當經濟企穩的時候，通脹水平會跟著經濟一同往上。大家知道健康的經濟增 長是經濟增長的時候通脹不動，這才是健康的經濟增長，增長動、通脹也動這實際上就會滯脹。
然後到了今年四季度到明年一季度的時候，可能大家會看到通脹水平脫離增長加速上行，這就是第三庫存週期的高點。那個時候大家應該怎麼辦?大家應該炒有色，買黃金。黃金我現在說一句，技術上看現在確實是短期高點，但這並不妨礙中期的投資價值，我的意思是說它是一個技術上的短期高點，這是可以肯定的。
而且黃金這個東西，在未來它最大的機會是什麼?除了是貨幣的錨，具有保值功能之外，還有一個巨大的機 會在於2017年美元指數牛市結束，人民幣加速國際化，這個時候國際貨幣體系將發生動盪。所謂的國際貨幣體系動盪就是以前都是以美元為主的，大家都以美元的貨幣政策為關注點。
大家現在發現作為世界經濟體的老二中國開始挑戰這個問題，到底中國在國際未來的貨幣體系中起到多大作用我們也不知道，取決於很多因素。所以這個時候就會出 現國際貨幣體系動盪的問題，這個時候大家就會心裡發慌。怎麼辦?買黃金，因為黃金畢竟是貨幣的錨，所以我覺得未來黃金的大的機會是來源於此，是來源於國際貨幣體系的動盪。所以我覺得今年的黃金低點有可能出現在二、三季度這個時候，那個時候大家 可以再買，現在應該是短期的高點。
所以大家看，如果說我們今年的投資邏輯是這樣一套邏輯的話，你怎麼判斷我們今年的機會呢?如果說在今年你能看到PPI、CPI的上行，說明我們的經濟正常運轉，比如說你做股票就做股票，買商品就買商品，正常運行，一旦看到PPI、CPI轉頭，甚至漲不 動，這時候要小心，這可能是經濟的第三庫存週期高點，這個高點出現要拋掉所有的資產，只留現金和黃金等待低點的出現。
今年做投資就看CPI和PPI，如果漲得動說明經濟 還OK，如果說CPI和PPI有調頭往下的趨勢，一定要小心了。這是我們今年投資的主邏 輯，不管做什麼資產，投資的主邏輯都是這樣，這個是我要講的第二個問題。
第三個問題是美元作為世界的貨幣，我們怎麼判斷這個論述。2011年12月，我寫過一篇報告叫“美元破百衝擊中國”。當時美元指數在72,我用康波理論推斷，2011年開始美元向上運行，是牛市。2017年中期美元指數到100%以上，在美元指數2017年衝破—百之後，可能會對中國的資產價格產生衝擊。
現在來看，至少前半部分是對的，美元指數已經到過一百。這個原因很簡單，我剛才給大家講美元指數的牛市和熊市，本質上由美國的房地產週期決定的，所以2010年美國啟動房地產週期之後，美元指數進人牛市。而2019年，東方國家啟動房地產週期之後，繁榮從西半球到東半球，那時候美元就變成熊市。
所以不是所有時間都適合換美元的。為什麼呢?說起來有點玄，我剛才給大家講的四周期嵌套理論，我研究這套東西十幾年，我後來發現這套東西的運行規律實際上就是天文學的規律。以後主宰地球的規律是太陽規律。太陽黑子週期的循環就是55年到60年，20年一個海耳循環，20年當中包含2個10年的施瓦貝循環，然後包含數個厄爾尼諾循環，所以厄爾尼諾就是經濟中的庫存週期。
剛才講了 2019年是中國經濟最差的年景，美元現在還沒有到達這波牛市的高點，這波高點應該在明年中期。明年上半年美國也會出現滯脹，那時候美聯儲會連續加息，流動性會出問題，美國經濟掉頭往下，通脹掉頭往下，就會出現經濟調整。這就是我們 2017年中期可以看到的。大家做投資只要掌握這些規律，不會犯大的錯誤。
第四個問題是關於政策。中國的政策肯定受到了蒙代爾三角的約束，就是匯率跟貨幣政策跟資本自由流動只能取其二，不能全都獲得。所以自從人民幣貶值之後，中國貨幣政策的寬鬆受到影響。現在人民幣趨於穩定，貨幣政策又有一些空地了。
但是總體來講，今年貨幣政策不會很寬鬆，這是可以看到的。這個根源就是我們國家對於匯率的擔憂，以及對於通脹水平的擔憂。這裡面講一個我對未來人民幣匯率的看法，現在大家對人民幣匯率持悲觀態度，我覺得今年下半年之後人民幣匯率會升值，這是我的判斷。
為什麼呢?從道理上來講，中國和美國是世界經濟的共同領導者，這兩個國家的利益事實上是一致的，美聯儲加息的時候考慮中國怎麼樣，這是很誠懇的表態。你觀察去年以來的匯率你會發現，人民幣走勢是美元走勢的領先指標。
人民幣先跌美元就跌了，現在人民幣企穩美元指數就企穩了。如果判斷全球開啟第三庫存週期美國要加息，美元要漲了，人民幣也會上去。今年下半年不一定看空人民幣，大家還是要好好琢磨一下。這個可能對於做外匯的比較重要，這是比較大的趨勢。
還有另外一個問題，今天可能給大家講的東西多一些。2017年之後，如果美元貶值, 人民幣一定貶值，我們怎麼辦呢?有兩個辦法，當你預感人民幣要貶值的時候，可以做空韓元，韓國是中國經濟的領先指標;還可以隨後做空澳元，澳大利亞是資源國，它的貨幣是跟著鐵礦石波動的。
這個就是可以對沖人民幣下跌風險的辦法，這就是我平時研究的東西，全球資產配置和全球宏觀對沖理論。很多人問孩子留學到澳大利亞要不要買房，我說現在不適合。原因在於，第一，現在澳元偏高，將來可以換到更多;第二，澳洲 現在房子貴，四五年之後肯定比現在便宜。
大家到資源國買東西，一定等到資源的最低點來買，大約在2018年或者2019年。可能在座的各位對我不太熟悉，但是二級市場對我的理論是很熟悉的。你們可能不知道，他們一般都稱我為“尼古拉斯•金濤”。原因在於人們都知道的康德拉季耶夫週期，康德拉季耶夫這個人全稱是“尼古拉斯•康德拉季耶夫”，你們搜“尼古拉斯•金濤”就會知道。
之所以大家給我這個稱呼是因為我對中國經濟和世界經濟週期的判斷至少過去是比較準的，未來只能到時候去驗證。這是我們2016年的幾個判斷，2016年最大的投資機會是什麼?就是商品價格，這個判斷去年反覆強調過。
我覺得大家一定要明白一點，任何機會都是靠賭博的，沒有完全確定性的機會，當你下注的時候就決定你能不能成功，一個優秀的投資人都是賭博賭出來的，這是毫無疑問的。我跟投資經理說，當你看到所有事情都確定的時候，機會就不屬於你了，只有不確定的時候才能得到機會，所以任何的機會都是賭博。2015年已經告訴你2016年最值得 賭的是商品價格反彈，賭不賭在你，現在看來確實反彈。
對於未來想提醒大家一點，2018年到2019年是康波週期的萬劫不復之年，60年當中 的最差階段，所以一定要控制2018、2019年的風險。在此之前做好充分的現金準備，現在可以發債，五年之後還有現金。
對於個人來講，今明兩年賣掉投資性房地產和新三板股權，買進黃金，休假兩年, 鍛鍊身體，2019年回來，這就是未來給大家做的人生規劃。
剛才主持人介紹說我曾任中信建投研究所所長，但是去年我辭職了，只做首席經濟學家，原因就在於我覺得未來的四年，做事情的困難性比過去六年大。而且在蕭條即將來臨之前，一個社會必將出現分裂傾向，理論中可以看到的。
這種情況下你的人生只有兩個選擇:一種選擇，像我一樣當個虛職，每天忽悠忽悠，心情好出來忽悠，心情不好 在家裡待著，這個是一種選擇;另外一種選擇，未來一定是英雄輩出的時代，你可以成為先德或者先烈，這是可以選擇的另外一個人生道路，在未來也是可以選擇的。
所以就是我覺得未來四年確實是社會將發生很大變化的時候，特別對於1985年之後的生人，確實你人生的最大機遇即將到來。這是我對未來的看法。
具體在2016年，中國領先開啟第三庫存週期，在美國第三庫存週期開啟之前不會加息，所以我覺得美國最早加息在9月份，這是可以預見的一件事情。為什麼美國也怕加息?
因為美國最脆弱的也是資產價格，美國也是怕加息的。歐洲經濟週期的運動比中國 和美國晚，現在歐洲經濟週期處於高位稍回落的位置，歐洲的低點在今年四季度出現。
剛才說這些的意思就是說2016年美元指數的走勢應該是一二季度弱，四季度轉強。這個就決定了 2016年中國經濟最佳觸底的時間點就在上半年，美元的壓力不強，同時大宗商品的反彈就在一季度。
我剛才給大家講的意思是今年是未來四年中最好的時間，做通脹，炒漲價，是我們核心的邏輯。什麼時候炒最好?下半年會出現滯脹，那時候就考慮買黃金了，再後面就是拋掉資產，持有現金，這就是今年的總體邏輯。
今天我就給大家講這麼多，後面可以有提問環節，看看大家對什麼感興趣可以聊。
問:老師你好，我是85後，所以會抓住您說的2019年特別好的機會，您講的有一個黃金投資，我自己的話，有一段時間做黃金現貸，黃金裡頭包括黃金現貸、交易金和黃金衍生品，上班的人傾向做現貸，它只要選對方向就可以，能不能給我一點好的建議,謝謝。
周金濤答:簡單的操作方法是買實物黃金，你那是交易。黃金交易價格的確定不知 道你看什麼指標，但是黃金的波動要重點關注美元指數和美債的走勢。以後黃金的核心 價格理論是與真實利率相關，在現實中看美元指數和美國的債券收益率。所以我覺得你 如果對交易感興趣也未嘗不可，一般人來講不交易買進實物就可以。
問:實物，重要是保值增值，買金條或者買幾手，這個好像收益比較慢，需要一個 相當長的長線。未來大宗商品會上升，黃金的趨勢是跟大宗商品一致的，我更加傾向於 做交易金，對我個人而言會比較好。
周金濤答:都是可以的，這個是你個人的選擇問題，沒問題，交易好像槓桿比較高。
問:尼古拉斯•金濤老師， “十三五”規劃裡面有刪除戰略新興板，這個對登陸新三 板的公司和未來這一兩年的股市有什麼影響?
周金濤答:昨天消息出來之後，你沒看到已經被人黑了。刪除這個是因為馬上要開 始了，就被記者寫了出來。我從來不對這個事情發表看法的，因為我們都隨時有可能被 黑。實際上我覺得這個東西符合大方向。
高層說大方向是維持市場的基本穩定，而不是銳意改革，所以這個方向應該是對的。大概應該是這麼回事，肯定對於你說的企業是 打擊，這也沒有辦法，要維持穩定。這跟你們有關係嗎?
問:我們也參與投資新三板或者轉板的企業，做內部投資，或者定向增發，其中一 塊投資領域可能涉及到未來轉板的需求，所以我們對投資能不能通過資本市場退出還是 有些關注的。
周金濤答:現在排隊等著的太多，一年之內都很難，一年之後有點困難，所以我個 人對這個不是太看好。
問:老師你好，我想問一下剛剛老師講到的經濟加速器問題，明年有可能人民幣加 人SDR，會不會對中國經濟有影響，會不會產生週期的現象?
周金濤答:你是說人民幣國際化是吧?這個事情去年已經討論過了。人民幣國際化 現在的方向說實話是不明確的。因為我們不知道中國經濟未來會發生什麼，如果2017年 出現經濟的劇烈動盪，那個時候可能匯率政策和貨幣政策都會發生一些變化，比如是不是犧牲匯率保國內經濟，人民幣有沒有可能大幅貶值，這些都會影響國際化的進程。
現在談中國加入SDR會怎麼樣，現在看不清，因為它跟中國未來的資產價格走勢有關係，到2017年才能看明白這個問題，所以我覺得還是按照大方向指引的方向配置你的資產就可以了。人民幣現在屬於比較不確定的階段。
問:我是做債券發行的，今天還是迴歸主題，融資工具專題。在座有非常多發債機 構的代表，想請教一個問題，您對今年債券的走勢怎麼看?什麼時間發債融資成本最低? 還有一個地方政府債務置換的問題，如果現在通脹又要升上來，地方政府涉及債務融資， 必須要壓低債務融資成本，請教一下有什麼看法，因為地方政府債務置換一直保持低位 狀態，通脹可能又會起來，您剛剛也說。
周金濤答:在資本市場中，做固定收益的人跟做股票的人是兩波人。做固定收益的人，人是屁股決定腦袋的，做固定收益的最不喜歡聽通脹的。我們研究所宏觀是做固定收益的，所以就是你看我說滯脹他不說，他說要滯脹會得罪客戶的，就這麼簡單的道理。現在雖然說社會的滯脹預期比較強烈，這是不可迴避的。
債券市場對此沒有明顯的表現，我覺得原因有兩個，第一個原因就是說做債的人在沒有明確信號出現之前，還是維持原 有的趨勢運行，這是趨勢的延續，但大家肯定明白一年或幾年債券不是牛市，這是可以肯定的一點。第二，現在債券之所以平穩運行，原因就是我們大家把它當作一種保值工 具，大不了持有到期，只要不發生違約風險，持有到期還是沒有問題的。
現在的債券市 場處於這樣的狀態，在我們的滯脹的假設下，我覺得發債一定是今年，越早越好，肯定不能往後拖，越往後問題越多。按照這個節奏，越往後越有可能滯脹，流動性滯脹，債 券收益率有可能上升，所以越早越好。
至於什麼時點，我認為，中長期來看這個時點要 獲取足夠的現金流，這個時點發債絕對是需要的，因為不知道2017年之後會碰到什麼事, 未來現金為王，所以我覺得越早越好，這就是我的判斷，作為發債主體來講越早越好。
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