張憶東認為，短期歐美股市將經歷迴光返照式反彈，但這只是危機的開始；中長期其戰略性看多中國資產，建議投資者佈局基本面靠譜的核心資產，然後等待市場恢復。 

興業證券全球首席策略師張憶東認為，在歐美各國央行、政府的組合拳下，歐美股災可能接近尾聲。但這僅僅是迴光返照式反彈，歐美經濟衰退的危機才剛開始。

在中長期其戰略性看多中國資產，認為從中期的維度（半年到一年）中國權益資產才是躲避全球經濟寒風的避風港，在比爛的全球經濟之下更有成長性。建議投資者耐心逢低佈局中長期基本面靠譜的中國各領域核心資產，然後臥倒裝死，等著全球市場恢復理性之時。

“QE神話”破滅

張憶東認為，這次股災是“QE神話”埋下的惡果，歐美低波動率低信用利差導致槓桿量化交易和ETF被動投資盛行。美股市場充斥著高槓杆量化產品，這次成替罪羊的風險平價risk parity策略正是受益於QE搞定一切的低波動率預期。

運用Risk parity策略的大型對沖基金整體影響資金規模數以萬億美金，加上，銀行結構化存款等金融產品也用風險平價策略上的call option，一旦出現超預期黑天鵝，股市的踩踏就形成了自我強化的流動性雪崩。

同時在QE神話及低利率環境之下，2016年至今美國股市的整體估值在股災之前較長時間處於歷史相對高位。

而近幾年趁著利率走低，美國上市公司舉債回購（buyback）的模式十分流行，美股eps增長的重要動能是依靠回購，盈利質量有水分。所以，股災之後，可能會出現類似2008年危機後期越跌越貴的情況。

歐美經濟危機才剛開始

張憶東認為，伴隨著美聯儲、美國政府的組合拳刺激，本次歐美股災可能接近尾聲。但這僅僅是歐美股災後迴光返照，歐美經濟衰退的危機才剛開始。

在歐洲方面，疫情衝擊下歐洲經濟衰退風險在歐元區內部相互傳染，並可能通過相關產業的供應鏈向美國傳導。

以汽車產業鏈為例，有大量產品組配件（汽車引擎和零件等），從歐洲出口到美國，若歐州供應商生產低迷，直接導致美國工業生產不足，形成到失業的傳導。

同時隨著歐洲民粹主義興起，除了QE之外，歐洲難以形成有效擴張財政政策。而規模龐大歐洲金融債可能成為危機導火索。

從債務結構來看，歐洲各國低評級的債務規模佔比大，歐元區投資級債券指數中接近一半為BBB級。在巨量未償還的歐洲債券中，金融債規模佔比極大。截至2020年1月份，歐洲金融債未償還規模達35771億歐元，是非金融債券未償還額的2.5倍。

歐洲經濟衰退，美國經濟也不能獨善其身。

美國金融機構持有大量的歐洲債務，警惕違約風險。據不完全統計（來源彭博），當前發行時間為2005-2019年的歐洲債務中，約8.8萬億美元未償還企業債由美國機構持有。若疫情衝擊使得歐洲企業收入、現金流承壓，將會波及美國金融機構。

而美國從債務結構來看，低評級的債務規模佔比大。美國投資級債券指數中接近一半為BBB級。未來兩年，美國將有大量高收益債到期，其中2020年接下來的時間高收益債到期規模為228.5億美元，2021年規模為756億美元。

在疫情衝擊下，消費下降-收入下降-財富縮水-信用收縮的自我強化循環過程或導致美國債務去槓桿。

中長期戰略看多中國資產

對於後市展望，張憶東認為短期內，美股可能經歷迴光返照式的反彈，全球股市將迎來小一段喘息期。

但在中期內，海外經濟風險和債務風險依然箭在弦上。未來數月，全球風險資產仍受到壓制，特別是新興市場股市短期依然應該留一份警惕。

其認為在中期內，等海外危機過去，

其認為可以立足中長期（1年或以上）來找阿爾法。耐心逢低佈局中長期基本面靠譜的中國各領域核心資產（包括金融地產等傳統行業的類債券屬性的，也包括性價比合理消費股，還有高成長明確的科技成長股）然後臥倒裝死，等著全球市場恢復理性之時。

從長期角度，張憶東認為現在正是

當前的港股估值又到了歷史上多次危機時的絕對低位。恆生指數當前靜態估值水平（TTM市盈率)為9.3倍；恆生國指PE-TTM為7.4倍，二者均低於2002年以來的1/4分位數。當前恆生指數的股息率為4.5%，高於上週的4.3%，高於2006年9月以來的3/4分位數。

2008年金融危機，港股各行業普遍受到衝擊，各行業出現不同程度的下跌。恆生資訊科技業2018年度跌幅達63%，跌幅排名第二。然而，2009年資訊科技業年漲幅達205%，漲幅在港股行業中居首位，率先回升至危機前水平。拉長時間軸來看，2008年金融危機正是資訊科技業逢低佈局的好時機。

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