好買說

經歷了資管新規、美國加息、中美貿易戰，今年以來A股風雲多變。如今，伴隨著中美貿易戰達成共識、資管新規的溫和落地、年報和一季報的披露，A股不確定因素一步步減少，接下來會怎樣呢？

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權益類市場底部正在形成。

二季度末至三季度初將是更好的加倉期。

2018年下半年要增加股票配置。

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近日，各大券商紛紛召開2018年中期投資策略大會，分享了其最新研究結論。

下半年經濟會怎樣？大類資產應該怎麼配？A股經歷了連續三個月的下跌後，抄底時機來了嗎？該買成長還是白馬？

為獲取最新最全的市場信息，好小買參加了多場策略大會、聽取了多位券商首席的演講，並查閱了大量最新研報。最終，我們選取了新財富上榜最多的十多家大型券商的宏觀首席和策略首席的最新觀點，整理成文，並把精華濃縮在兩張圖表中，方便大家快速查閱。

核心共識

• 中國經濟新舊動能轉換，新經濟是發展主線，消費和科技將有長期性趨勢。

• 大類資產配置上，股票顯著優於其它資產。

• A股階段性底部正在形成，短期震盪上行，下半年要比上半年好。

• 下半年，市場風格更偏均衡，藍籌和成長要均衡配置。

• 今年以來A股下跌的利空因素逐步退去，但美國加息、地緣政治等不確定因素下，還需注意局部的波動。

01

大類資產配置

相對看好股票

中信證券諸建芳：相對看好股票和大宗資產

中信建議均衡配置資產，相對看好股票和大宗類資產。不過利率走高將帶來資產價格波動加大，股票資產雖然估值有所回落，但其長期回報率正逐步降低。未來美債長債利率將走出2016年下半年-2017年的區間震盪而上行，考慮到結構性因素的影響，美債收益率2018年更可能是溫和的熊市。隨著貨幣寬鬆政策退出以及就業薪資的換不改善，歐日債收益率也將震盪上行。未來3-6個月相對看好美元匯率（長期依然看空),人民幣匯率升值幅度將相對2017年放緩。

國金證券邊泉水：股票> 商品> 國債> 現金

2018年下半年要增加股票配置。上半年A股的回調，令A股整體估值回落，貨幣的邊際寬鬆拉低10年期國債收益率。從股市和債市的相對估值比較來看（1/PE-10年期國債收益率），股市的配置價值逐漸回升。

債市上，下半年，經濟增長在政策扶持下回升力度決定下半年利率走勢的方向；同時，美債通過匯率對中債形成約束。港股受到貨幣條件收緊的影響，但相對估值不貴。美元指數在年內大概率進一步回升，同時HIBOR也將跟隨LIBOR上升，但國企指數可能受國內經濟減速影響，整體疊加對港股形成負面影響。

黑色系價格難以進一步向上攀升，但由於產能去化以及環保約束，整體成本中樞向上抬升。黃金上，美國實際利率小幅上升施壓中長期金價，預計2018年金價在1200-1400美元/盎司區間震盪。

廣發證券郭磊：債市震盪小幅上行，股市優先推薦週期

債市方面，年初以來利率下行主要是兩個因素推動，一是利差從最高點到最低點，二是名義GDP下臺階，從11.2回落到10.2，現在這兩個過程都接近完成。對利率保持謹慎，

海通證券姜超：靠貨幣放水躺著賺錢的時代結束，看好創新和債市

中國經濟增長的長期邏輯變了，靠貨幣放水躺著賺錢的時代已經結束了，尤其是以房地產為代表的泡沫時代已經過去。2018年，供給側改革的重心轉向了去槓桿和補短板。一方面，對影子銀行的監管全面加強，政府、企業和居民的舉債全面受限，這意味著週期行業重新面臨需求下滑的考驗，而對舉債的約束也帶來了利率下降的機會；另一方面，今年經濟發展的主題詞是高質量，由於研發創新已在2016年記入GDP，本輪政府更多通過減稅、資本市場機制變革等方式推動創新來穩增長。在這樣的背景下，

興業證券王涵：股市α比β可能更重要，短期債市最賺錢行情已過去

資產配置的主要建議是尋找優質資產，同時關注波動率上升的影響，最好實現對沖。

對債市而言，短期內利率債最容易賺錢的一波行情可能已經過去。如果接下來，對沖的基調下，去槓桿壓力減小，信用稍微有所放鬆，利率債資金可能將有所分流，這是短期影響。但由於長期的不確定性仍然在，現在沒有必要判斷債市就進入熊市。

對股市而言，第一，基本面中樞較平的背景下，α比β可能更重要，即自下而上的邏輯可能在本階段更為有效。第二，如果有條件的話，用期權對沖波動率是個不錯的選擇，不僅是50期權，也有轉債這樣帶期權產品，還有黃金。最後，可以嘗試反向交易。如果認為未來的衝擊都是脈衝式的，那麼當大家都特別悲觀的時候，可以做交易性買入。

華泰證券李超：堅定看好A股，利率下行利好成長股龍頭

大類資產配置方面，中長期堅定看好 A 股市場。利率倒 U 型右側拐點已至，短期看好利率債及成長股龍頭。但近期需要關注油價上行、監管政策落地、美元升值、美債收益率上行以及中美貿易摩擦等因素對利率帶來的階段性擾動，預計以上因素可能使得國債收益率出現階段性上行，但這反而是較好的建倉機會。

利率下行期，看好成長股龍頭行情，主要是估值提升和集中度提升的邏輯。利率下行可能是市場風格切換的信號，在利率階段性下行期看好國家資本與商業的長週期結合的相關行業，比如半導體、5G、軍工、航天航空等高新制造業等。

平安證券張明：全球化資產配置時機來臨

股市而言，在全球復甦同步性趨弱、貿易戰風險上升的情況下，外需弱勢將對國內經濟增長造成拖累；外圍風險資產的大幅波動也將對國內股市帶來外溢影響；國內股市可能陷入調整格局。就債市而言，主要發達經濟體貨幣政策進入正常化區間，利率中樞整體抬升，將對中國債券收益率形成制約；

資產配置上，首先應該注意低風險資產與高風險資產的結合配置，避開一些風險被嚴重低估的金融資產（例如一些中小平臺發行的城投債等）；其次，在國內外存在較大不確定性的環境下，可以適當增加對避險資產的配置（例如利率債、黃金、日元與瑞郎）；再次，對股市而言，已經經過比較充分調整的“低估值+高業績+行業龍頭”的藍籌，吸引力正在重新上升。當下，全球化資產配置的重要性非常，人民幣兌美元匯率的升值給了我們以更便宜的價格進行全球化資源配置的新機會。

02

A股投資策略

風格均衡，下半年好於上半年

中信證券秦培景：A股震盪上行，風格趨於均衡

2018年以來，中美分歧、經濟預期弱化和信用緊縮是導致A股風險偏好下降的三大痛點，市場波動加劇，而下半年這三點都會有明顯的邊際改善，

均值迴歸運動是下半年各板塊的常態，市場風格也趨於均衡，熱點比較分散。策略上機會在兩個方面：一是需求增長彈性有限下的結構性機會；二是市場情緒波動，上有估值頂下有業績底，市場震盪修復過程中超調的機會。A股主要投資主線有四條：1、週期重估，龍頭看分紅率提升，非龍頭靠降準催化。2、銀行修復，階段性走弱不影響資產質量3、消費白馬股，仍然具備底倉配置價值。4、自主可控，會有持續的內外部政策、事件催化主題機會。

國金證券李立峰：大票搭臺，優質成長唱戲

A股下半年行情整體趨勢是向好的。一方面今年以來A股指數表現落後於全球其他主要經濟體股市太多，下半年會有一個迴歸的過程。另外，A股現在整體估值水平不算高，上證綜指估值已經回落到對應2015年2800點的水平。

市場風格上“大票搭臺，優質成長唱戲”。機構配置上，現在機構重配是消費、銀行，中配是TMT，低配是週期，下半年TMT倉位會略有一些提高，但是整個狀況“重配消費、銀行，中配TMT，低配週期”,到年底都不會發生太大的變化。金融大幅提倉位空間並不存在，除非貨幣政策轉向。

廣發證券戴康：做交易不做趨勢，下半年主板表現更加

A股還處於2016年以來的慢牛格局中的震盪期，投資者應做交易不是做趨勢，而應勇於做逆向投資。全年A股將處於風格均衡的狀態，上半年可能創業板表現亮眼，而下半年可能主板表現更佳，並且未來A股市場的頭部效應會進一步增強而非減弱。

具體行業配置上，看好前期下跌較多調整比較充分的週期股

海通證券荀玉根：價值股做配置，成長股做彈性

目前消費白馬股基本面並未變差，估值和盈利匹配度仍不錯。雖然公募基金調低消費白馬股的倉位，但是以外資為代表的邊際增量資金仍在持續買入消費白馬股。所以，2018年消費白馬股仍是不錯的選擇。不過，2018年消費白馬股的收益率大概率低於2017年。

2018年是過渡年，相比2017年成長機會變多，整體仍偏均衡，2019年後成長會更優，這源於從2016年到19年企業盈利的改善從傳統行業走向新興行業。2018年開始政策著力點慢慢偏向“一補”，政策開始向新經濟傾斜，如5G投資、半導體產業基金、大飛機項目等等，這是為了實現穩中求進的“進”。拉長時間，成長優勢會更明顯，當前仍堅持業績為王，成長性行業裡看好先進製造業中能先釋放業績的基礎創新，包括通信（5G）、電子（半導體）、醫藥（醫療服務、創新藥）等。

興業證券張憶東：二季度末至三季度初將是更好的加倉期

短期市場風險偏好改善。中期上，二季度後期的風險是一道坎，仍需警惕。美國的市場利率水平有望持續攀升，6月美國加息可能進一步導致全球流動性收緊，這或是加劇全球資金面中期風險的“最後一根稻草”。

投資策略上，保持平常心，尋找阿爾法，二季度末至三季度初逢低加倉。倉位上，保持平常心，倉位不必太高，二季度末至三季度初將是更好的加倉期。短期的反彈依然難賺貝塔β的錢，因為中期風險尚未price。持倉上建議立足不敗然後求勝，短期立足“避彈坑”，即在市場悲觀預期已充分釋放的能源、公用事業、金融、地產、手機產業鏈等尋找最優質的龍頭，在醫藥、TMT、消費等行業精選長期阿爾法。

華泰證券曾巖：成長股的機會將出現在下半年，二季度末買成長會比較好

在擴內需的政策轉變下，政策拐點拉動資本開支上行將成為主導 A 股下一階段投資邏輯的核心變量，行業配置“三優”板塊：

天風證券徐彪：A股底部正形成，大盤搭臺、成長主線

資管新規溫和落地，貿易戰談判出現轉機，被壓抑了兩個月的風險因素得到釋放，市場底部進一步得到確認。未來一段時間，A股進入“大盤搭臺、成長主線”的行情。

對於大資金來說，相比去年消費白馬做配置、打底倉而言，今年金融地產龍頭大概率能夠賺時間的錢。對於小資金而言，成長“出奇”依舊是全年的主線，風格正在向更有利於成長的方向傾斜。相對業績的變化是風格轉換的核心邏輯。2013年至2015年，創業板指盈利增速快速提升同時滬深300業績趨勢下行，形成的業績相對變化趨勢有利於成長風格。2016年至2017年，創業板指盈利增速大幅回落同時滬深300業績又負轉正，又形成了一個有利於價值藍籌風格的業績相對變化趨勢。

國泰君安李少君：執兩端均衡配置，繼續看好二線消費

今年配置層面再平衡是個大趨勢，主要是盈利悲觀預期的逐漸修復與政策方向的變化驅動的。當前市場狀態下，由於成長趨勢性機會確認仍需時間，週期需求預期疲弱，加上產能釋放預期升溫，當前時點金融地產相對要比成長安全，比資源週期品確定性更強。

從業績穩定性出發，結合風險偏好結構分化，疊加本次A股“入摩”成分股主要配置金融和消費的短期催化，更加看好業績穩定性較好，而市場預期打滿尚未到達極致的二線消費，尤其是受益於三四線城市消費升級下的大眾消費品，具有更強的週期鈍化和盈利支撐廣度。金融重新進入配置價值區間，全年看絕對收益，在市場回調過程中可適當加倉。

光大證券首席策略分析師謝超：不建議二季度之後重配白酒和家電

長期趨勢看，今年大勢的判斷是新格局下的價值重估。從國內看是因為中國人口紅利消失、金融週期轉向，從國外看是經濟基本面的改善與美聯儲加息之間的賽跑。這樣一個新格局下的判斷，對於股市而言意味著大波動，對於債市而言，趨勢性機會應該還需要再等等。今年最確定的一個機會，應該是在美元指數上升。

長期建議消費白馬為盾、科創龍頭為矛，進行更為均衡的配置，不過白酒和家電本質上屬於週期性很強的品種，不建議作為業績真成長的消費看待，不建議二季度之後繼續重配白酒和家電；金融中，加大開放意味著券商股的價值重估邏輯更確定，建議關注券商的長期配置機會。

華創證券王君：關注大眾消費和工業轉型相關板塊

伴隨著全球波動率走高、國內類滯脹邏輯逐步兌現、新舊動能進入轉換階段，在變革的背景下去尋找相對更具確定性的產業。一是在波動率放大的情境下尋找確定性，即受益於“類滯脹”及中美貿易戰下宏觀經濟政策向“擴內需”微調促進大眾消費邏輯變化與內涵擴大，中觀景氣延續、業績有望得到支撐的石油石化、必需消費、傢俱、航空、新零售、旅遊等方向；二是重視以自主可控政策導向為延伸的核心軍品、芯片、計算機、創新藥等關乎中國實體經濟及工業化轉型方向的“新藍籌”大國重器龍頭。

安信證券陳果：短期震盪修復，中期戰略看好創業板

市場短期總體仍處於震盪修復期，主板和創業板都具備一定機會。

站在中期視角，中國擴大開放，深化改革，強化創新驅動，推進轉型升級的趨勢不變，新經濟將是中期投資主線的判斷，新舊動能切換大勢所趨，政策加大對新技術新產業新業態新模式的支持力度的信號明確，優質新經濟公司將更被A股市場包容，創業板一季報盈利增速開始呈現改善，未來盈利預期和流動性預期的改善也將進一步推進成長股行情，當然投資者依然需要注意迴避爛公司的純粹題材炒作。站在中期角度，戰略性看好創業板指數。

平安證券魏偉：A股市場風格會進一步均衡

A股市場風格會進一步均衡，成長板塊更具備中長期的投資機會，一方面成長板塊的估值相對優勢明顯，另一方面宏觀政策聚焦經濟轉型，新興產業政策在加碼落地。

當前市場對於成長板塊機會的共識在逐漸形成，看好成長板塊的三大方向，即先進製造業、消費升級以及現代服務業，建議關注人工智能、大數據、集成電路、雲計算、新能源汽車、清潔能源、生物醫藥等新興領域的投資機會。藍籌板塊在經歷了較大調整後有望在MSCI的催化劑下展開相應的修復行情。

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